结论：4月电量增速回落，轻工业拖累是主因；水电多发趋势延续，丰水期存超预期可能；市场煤价走稳，2016年火电度电盈利有保证。维持电力行业“增持”评级，首推业绩稳健且2016年业绩尚未充分体现在市场预期中的水电公司黔源电力、长江电力、桂冠电力，以及川投能源、国投电力等，其他推荐包括重组转型个股涪陵电力、大唐发电等。

事件：国家能源局发布1-4月电力数据，全社会用电量同比增长2.9%，较1-3月回落0.3个百分点，其中第一、第二、第三产业和居民用电量同比分别增长9.1%、0.2%、10.0%和9.5%。1-4月全国发电设备平均利用小时数同比下降97，其中水电同比增加99，火电同比下降140。1-4月电源建设投资额同比减少13.1%，电网投资同比增加44.2%。

轻工业拖累4月当月用电量增长。4月当月全社会用电量同比增长1.9%，较3月回落3.7个百分点，较1-2月我们测算的实际用电量增速（剔除闰年影响）0.47%有小幅度提升。从4月当月各部门的用电增速来看，除第一产业外环比均有所下滑，工业环比回落3.6个百分点。进一步来看，第一、第二、第三产业和居民分别贡献4月用电增量的5.8%、58.4%、20.1%和14.9%，其中，轻工业贡献增量的3.9%，环比3月当月下滑23.7个百分点，成为拖累电量增长的主因。

水电多发趋势延续，丰水期存超预期可能。1-4月水电平均利用小时数延续年初趋势保持增长。按照历史上丰枯年份交替的规律，2016年大概率是丰水年，这一点正逐步得到验证。从发布一季度运营数据的水电公司可见，大多呈现发电量增长，尤以长江电力及三峡水利、明星电力、岷江水电、西昌电力等四川小电网公司显著。根据厄尔尼诺事件影响的历史规律，2016年长江流域和江南地区易发生洪涝，丰水期发电量存在超预期可能。以水电全行业2015年经营成果为基础进行敏感性分析，若发电量较增加10%，则利润总额增加40.7%。

煤价走稳，2016年火电度电盈利有保证。截至5月17日，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价382元/吨，较2015年11月低点上涨8.8%，近一个月内小幅回落2元/吨。我们预计煤价在年内仍有回调空间，毕竟行业去产能需一定时间，相对于需求，过剩形势仍较为严峻，煤价难以形成趋势性上涨，2016年均价仍较2015年显著下降，火电行业整体毛利率同比降幅有限。2016年火电利用小时仍下行，但在煤电建设刹车的政策下，2017-2018年有望触底回升。

风险因素：年内来水超预期减少，煤炭市场价格持续上涨等。

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