上周，离岸和在岸人民币汇差明显放大，5月12日两岸汇差一度超过400bp，创春节后最大差值。这是否意味着人民币贬值预期再度升温？后续又将如何演变？我们的主要观点如下：

贬值压力从未根本性消除。两岸汇差事实上从4月初开始就呈扩大走势，而在之前的2月中旬至3月底，人民币兑美元总体升值，两岸汇差时常倒挂。上周公布的金融数据也显示，境内人民币贷款在3月短暂微增后，4月再次出现净偿还。此外，从离岸人民币存款来看，即使在汇率企稳的2、3月，离岸人民币存款仍在减少。

美元走强叠加对国内经济重心的转向是上周两岸汇差扩大的主要原因。5月初以来，受联储多位官员鹰派言论影响，叠加市场之前对美国经济前景和加息路径的预期过于悲观，美元扭转2月以来的疲软走势，已连续两周上涨。此外，上周权威人士专访意味着政策重心重回供给侧改革，一季度由稳增长带来的经济回暖告一段落，国内经济政策的转向和基本面的回落也导致贬值预期有所升温。

美元或继续走强，人民币近期内仍将承压。上周公布的美国4月PPI和零售数据均有超预期表现，虽然联储6月加息的概率依旧较低，但在6月议息会议上释放更为鹰派信号的可能性正在上升，后续美元或继续走强，人民币近期内仍将承压。

在市场充分消化后，经济重心转向的影响或逐渐消退。经济重心重回供给侧改革虽然会在短期内导致经济表现不及之前市场的乐观预期，但从长期来看，供给侧改革若能取得实质性进展能够从根本上消除人民币贬值压力。此外，地产和基建在二季度仍将托底经济，经济下行的空间并不大。预计在市场充分消化后，经济重心转向导致的贬值压力将逐渐消除。

关注人民币中间价引导作用是否会弱化。2月初以来，随着汇率的企稳，人民币中间价对在岸和离岸人民币的引导作用都明显强化，这有利于进一步稳定市场预期。近期随着贬值预期的升温，中间价的引导作用有弱化的迹象，后续应密切关注引导作用的变化。

上周房地产成交面积环比回落，关注二线楼市销售降温迹象；上周电力耗煤环比回升，南华工业品指数和钢价等加速回落；食品价格继续下跌，猪肉价格小幅回落，4月能繁母猪存栏环比回升；银行间回购利率涨跌互现；美元继续强势反弹，人民币承压，两岸汇差扩大。

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