对美联储货币政策三个核心考虑要素的具体分析显示，美联储“不鹰不鸽”的表态不是长期之策，6月份时将无法再以模棱两可的态度应对全球资本市场：首先，通胀回升略有波动，但是未来确定性较大；其次，就业方面的顾虑基本消除；最后，海外风险因素对于美联储决策的干扰减弱。

随着美联储6月加息概率减小，中国经济面临的汇率风险延后，而与此同时信用风险在上升，在中短期内将成为影响我国资本市场的主要因素。

4月28日凌晨2点，美联储公布了利率决议，维持基准利率0.25%-0.50%不变。会议声明偏中性，措辞不温不火，并未就6月加息作出明确的前瞻指引，6月加息概率下降，中国资本市场的焦点重回本国经济。年初，我们曾经强调2016年中国经济面临的两大主要风险是汇率风险与信用风险，目前随着美联储6月加息概率减小，汇率风险延后；同时信用风险正在上升，信用风险在中短期内将成为影响我国资本市场的主要因素。

与3月相比，本次联储会议声明具体措辞表述存在三点重要变化：一是删除“全球经济和金融市场持续带来风险”的表述，表示将密切关注其变化；二是对于整体经济的表述弱化，“经济活动仍然稳步扩张”改为“尽管经济活动增长似乎有所放缓”；三是对于通胀的表述弱化，删掉“通胀近几个月有所回升”的表述，只强调“仍持续低于美联储2%的长期目标水平”，并且表示将密切关注其变化。

声明公布之后，联邦基金利率期货市场反映的美联储6月和9月加息可能性减小，分别由此前的21.6%和50.6%下降至15%和49%，而12月加息预期增加，由此前的66.9%升至69%。美元指数短线冲高后回落；美股小幅走高、油价反弹、美债收益率回落。28日A股小幅走低，我们预计在信用风险上升的背景之下，A股并不会大幅反弹，但波动率相比前几日会有所增大。

美联储“不鹰不鸽”的表态不是长策

美联储会议声明基本符合市场预期，但6月份加息与否尚无定论。经济学家的预测与期货市场的反馈不尽相同。来自彭博的统计数据显示，在4月份近百家金融机构的预测中，二季度末基准利率的中值为0.75，平均值为0.66。这显示出在经济学家眼中，二季度有一次加息的可能性大于50%。

需要明确的是，货币政策对于真实的经济波动应起到削峰填谷的作用，政策的变化应提前于经济变化至少6个月。当前美国经济处于坎坷中上升的阶段，虽然近期公布的经济数据低于预期，如制造业PMI、耐用品订单等显示复苏进程并非一帆风顺，但航向始终向前。而货币政策的收紧正是应当在复苏途中开始介入，而非等到经济过热之时才出手；另一方面，制造业增加值占美国GDP的比重仅12%，过度将注意力集中于制造业相关的经济数据反而是误区。

而对美联储货币政策三个核心考虑要素的具体分析显示，美联储“不鹰不鸽”的表态不是长期之策，6月份将无法再以模棱两可的态度应对全球资本市场。

首先，通胀回升略有波动，但是未来确定性较大。美联储本次会议声明中最大的顾虑就是通胀前景问题。3月核心CPI下降0.1个百分点至2.2%，非核心下降0.1个百分点至0.9%。然而，同时应当注意到通胀的进一步回升方向确定，且不会来得太迟。自去年12月起，核心CPI已经连续4个月处于2%以上，进入2016年后，随着油价止跌回升，整体通胀与核心通胀均明显上升。而且未来随着油价及其他大宗商品价格的上涨，通胀将进一步走向正常化。此外，虽然就业与收入的改善向支出与通胀的传导可能有一定的延后，但只是短暂的时滞，尤其是在消费者信心指数较高的情况下。与此同时，调查数据显示，包括经济学家以及美联储对于核心PCE的预期处于逐季稳步向上的趋势。

其次，就业方面的顾虑基本消除。自2015年12月以来的4次议息会议中，美联储对于就业市场稳步向好都给予了肯定。一季度月均新增非农就业人数20.9万人；劳动参与率连续4个月上升，显示经济复苏的强度已足以吸引更多人加入劳动力大军；失业率稳定于5%左右，接近于自然失业率。

最后，海外风险因素对于美联储决策的干扰减弱。自去年中国股市大幅下挫之后，美联储货币政策的考虑因素中，对于海外经济金融市场风险的担忧所占的比重有所增加。而从当前来看，美国与欧日货币政策差异最大化的时间已经过去，尤其是在预期方面。2015年12月至2016年1月是预期差达到极值之时，当时市场对于美国全年加息次数的预期还在3-4次，而欧日进一步宽松的可能性非常大，同时全球市场对中国经济的前景也十分担忧。但是3月以来，美国加息步伐放缓，中国经济硬着陆风险解除，欧日已经实施负利率与量宽政策，短期内再扩大放水规模的可能性与意义都不大。

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