公司是盐、碱、肥一体化龙头企业。复合肥年产能440万吨，其中新型肥料产能390万吨，纯碱、氯化铵60万双吨，硝酸及亚硝酸钠10万吨，盐硝90万吨，品种盐36万吨，食用氯化钾6万吨，磷酸一铵35万吨。2015年公司正式形成复合肥、调味品、农村电商三大业务板块，由消费品提供商向一体化服务商转型。三大业务优势互补，多轮驱动公司业绩长效增长。

盐政开放，品种盐龙头优势释放。2016年为盐改元年，取消食盐专营，放开定价流通，生产企业望进入流通环节分享行业高额利润（生产、流通环节产业链毛利分配分别为16%、62%）；并可根据市场需求提供更具差异化、功能化品种盐，占取居民消费升级主导的食盐行业高端化、品牌化发展先机。公司品种盐业务已经和15省市盐业公司建立合作关系，建有国内唯一200吨海藻碘生产线，盐改布局效果显著。我们预计未来3年公司品种盐销量增幅将达100%，每年营收保持40%以上高速增长；同时考虑到公司未来有望进入下游消费环节，预计产品毛利将进一步提高，盐业净利增速将超过营业收入，盐业净利对公司的贡献将很快超过复合肥。

农业转型带给公司复合肥业务新机遇。公司是复合肥全线产品供应商，“硝基肥专家”的市场定位被广泛认可，水溶肥、控缓释肥等新型肥料技术行业领先。受益土地流转、化肥减施增效、经济作物播种面积增长等我国农业发展趋势，复合肥持续上量占据存量市场（年均增速5%），新型肥料将带动增量市场，并带动龙头企业主导行业整合。公司2015年底已有440万吨产能投放（其中新型肥料占比超过80%），已基本实现产销全国布局，今年料将有45万吨产能投放，预计未来北部区域、海外市场及水溶肥等新型肥料将支撑公司复合肥业务未来3年保持35%以上高增长。

电商全面覆盖农村消费需求，或将成为大赢家。农村电商为农民提供生产、生活、娱乐等一体化服务，具备万亿市场空间。公司以哈哈农庄为核心的农服综合电商平台将有效整合公司现有业务，依托现有渠道2000多家县级经销商及近6万个农村营销网络，料将有效实现线上APP推广，并进而反哺公司复合肥、品种盐及其他产品营销，实现公司“传统主营业务+互联网”新业务模式。通过推动农村金融理财、农资农技服务等新业务模式，拓展现有业务，望实现农民生活服务全覆盖，推动公司由消费品提供商向一体化服务商转型，保障公司业绩长效发展。

风险因素：1）盐业体制改革进度或程度低于预期；2）国内外农产品价格下行、农资投入品需求下降。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2016/2017/2018年归属母公司股东净利润分别为3.54/5.64/9.11亿元，对应EPS分别为0.35/0.56/0.90元。总的来讲，我们认为公司未来三年将进入业绩的快速增长期，业绩复合增速将达到60%，按PEG方法给公司60倍PE估值，对应2016年0.35元的EPS，给予公司目标价21.05元，首次覆盖给予“买入”评级。

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