主要观点：预计4月份新增信贷低于去年同期7000亿的水平，CPI同比约2.2%，略低于上月的2.3%，PPI降幅同比继续收缩。从目前的信贷结构来看，基建+按揭是公认的主要贡献领域，但4月份的边际影响会有所减弱。企业资金的有效需求持续不足，制造业的信贷需求更弱。随着信用债违约风险进一步加大，市场情绪有所紧张，且4月份有124支信用债推迟或暂停发行，对本月企业债融资规模有大幅抑制作用，预计社融增量或环比有所下降，但同比增长为正应为大概率事件。猪价上涨，菜价回落，通胀温和，预计4月CPI同比上涨2.2%，受大宗商品价格本月强势上涨影响，PPI同比降幅预计进一步收窄。虽然经济企稳迹象明显，但在复苏基础并不牢固的情况下，需警惕信贷回落对市场情绪的影响。

预计工业增加值和固定资产投资累计同比增速或继续上行，出口回落，进口降幅收窄，顺差小幅上扬，零售或平稳微降（表1）。当前宏观企稳势头仍在继续，大宗价格快速冲高有利于刺激上游企业加大生产，预计工业增加值累计同比增速上行。房地产投资继续上行的概率较大，预计4月份固定资产投资累计同比增速上行。春节错位影响消失，外需依然疲弱，4月出口同比预计重回低个位数的负增长，而大宗商品价格反弹可能继续推升进口价格，内需回暖亦带动铁矿石等大宗商品进口量改善，预计4月进口同比降幅进一步缩窄。低基数和高新增影响消失，加上消费者信心指数回落，预计4月社消零售增速小幅回软。

详细评论：预计新增信贷低于去年同期。4月份金融机构新增信贷规模或小幅低于去年同期的7000亿水平。1季度的天量信贷促使银行消耗了许多项目储备，会对2季度的投放造成一定的负面影响。从目前的信贷结构来看，基建+按揭是公认的主要贡献领域，预计2季度仍会成为主流，但边际影响会有所减弱。比如，按揭方面，房地产销售在3月仍处高位，但4月有所减弱，按揭贷款的投放有一段时间的滞后。按揭贷款料将成为本月新增信贷的主要贡献者。自发信贷需求依然未见明显好转。根据草根调研结果显示，四月中旬四大行企业贷款当月新增为负值。据了解，月底时趋势仍未有明显改善。我们一直强调，企业资金的有效需求持续不足。目前来看，短期内资金需求很难有较大改变。根据人民银行的调研，今年1季度全社会贷款需求指数62.7% ，创下8年来1季度的最低值；制造业的信贷需求更弱，今年1季度信贷需求指数仅为51.1%，也创下了8年来1季度的最低值（图1）。4月社融增量环比有所下降，但同比仍有可能是正增长。上月社融增量小幅高于预期，其中，企业债融资量达到历史高点，主要由于发改委对于城投债的态度有所放松。随着信用债违约风险的进一步上升，市场情绪有所紧张，且4月份有124支信用债推迟或暂停发行，对本月企业债融资规模有大幅抑制作用。在M2方面，由于去年同期基数较低，且四月信贷投放较三月有一定幅度下降，预计4月份增长较上月相比有小幅下降，约为13.2%。

CPI温和回调，PPI降幅继续收窄。猪价上涨，菜价回落，通胀温和，预计4月CPI同比上涨2.2%。高频数据显示，22个省市猪肉平均价再次向上发力，同比涨幅由3月的36%扩大到4月的40%，预计对CPI同比贡献0.9个百分点（较上月多增0.1个百分点）；与猪价上涨相对的是菜价的回落，4月寒潮影响退去，寿光蔬菜价格同比涨幅也由3月的64%收窄至33%，预计将对CPI同比贡献0.5个百分点（较上月降低0.3个百分点；鲜果、水产品、粮食、蛋价格运行相对平缓，其中粮食同比涨幅小幅收窄，水产品同比涨幅小幅上升，鲜果和蛋同比降幅小幅收窄，预计四者合计对CPI贡献0.13个百分点（较上月增加0.03个百分点）；同时，受国际大宗商品价格触底反弹趋势，油价较3月继续上涨，但因为去年同期的高基数效应，预计交通用燃料对CPI贡献或微降。总体看，预计4月CPI同比较上月回落0.1个百分点至2.2%。4月PPI同比降幅预计进一步收窄至-3.8%。国际大宗商品价格本月强势上涨，也将推动PPI上涨。高频数据显示，黑色金属价格环比全面上涨，同比继续好转。4月螺纹钢、线材、普通中板、热轧同比由负转正，同比上涨4-9个百分点，无缝钢管、角钢同比降幅继续收窄（较上月收窄5-7个百分点）。有色金属方面，铝锭、锌锭环比上涨，同比降幅继续收窄。能化方面，4月WTI原油价格维持反弹趋势，国内主要石油天然气、煤炭产品同比全面收窄。化工产品方面，硫酸、液碱、聚丙烯同比继续收窄。预期4月PPI同比降幅由上月的-4.3%进一步收窄至-3.8%。

工业增加值累计同比增速预计继续回升。当前宏观企稳的势头仍在继续，大宗价格快速冲高有利于刺激上游企业加大生产，预计工业增加值增速将继续回升。高频数据方面，截至4月29日，高炉开工率同比下降9.7%，降幅较上月的-8.8%加深。六大发电集团当月耗煤量预计同下滑4.4%，降幅较上月的-1.9%的跌幅加深，但是耗煤量的累计同比增速预计依然会收窄至-8.9%。综合考虑各方面的指标，我们认为4月份的工业增加值累计同比增速预计仍会冲高，约上行至6%。

固定资产投资增速小幅上行。截至4月27日，当月十大城市商品房成交面积同比增速46%，相比上月100%的增速大幅下降。不过，鉴于房地产销售通常领先投资大约1-2个季度，因此4月份的房地产投资增速应该还没有受到销售下滑的负面影响，预计继续上行。基建投资增速持平或者小幅下行的概率较高，制造业受房地产投资反弹的积极影响，投资加速下滑的趋势或有缓解。总的来看，预计4月份固定资产投资累计同比增速大约在10.9%。

出口回落、进口降幅收窄，顺差小幅上扬。3月出口同比增幅好于市场预期，主要源于春节错位的影响，4月技术性因素消退。已公布的我国主要贸易国的制造业PMI指数显示，欧元区4月略微下降，日本仍在荣枯线以下，此外中国出口集装箱运价指数又创新低，表明外需仍然疲弱。预计4月出口同比由11.5%转为小幅下跌4.9%。进口方面，受国际大宗商品价格反弹趋势影响，波罗的海航运指数反弹较快，已由2月初290的低点快速反弹至当前715，进口价格不断推升。高频数据显示，随着内需回暖，部分大宗商品进口量有所改善，4月进口矿石港口库存同比由负转正。但大豆、菜籽油等主要农产品的进口到港数量环比有所下降。总体来看，预计4月进口同比由上月的-7.6%进一步缩窄至-4.6%。预计贸易顺差与上月持稳于312亿美元。

零售增速或微降。社会消费品零售整体保持平稳增长。3月社消同比反弹0.3个百分点至10.5%，主要由于春节错位影响消失，部分汽车、建材、网店销售推至节后，且去年春节较晚，3月承担部分春节拖累，基数较低。4月低基数和高新增的技术性因素消失。4月澳大利亚西太平洋银行-MNI中国消费者信心指数环比下降0.3%至117.8，其中未来1年的个人经济状况和总体商业状况下降较多。预计4月零售小幅回落至10.3%。

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