业绩保持快速增长、经营现金流未来有望好转
2016年Q1营收58.86亿元（+17.66%）；净利润9.89亿元（+20.90%），EPS为0.23元，业绩继续保持较快增长趋势。分产品来看，估计中药饮片、药品器械流通保持快速增长，中药材贸易负增长、药材贸易业务占比持续下降（2015年年报中药饮片收入+32.89%、中药材贸易-15.82%、药品流通+42.89%、医疗器械+36.15%）。Q1经营净现金流4.9亿元，同比-47.33%，由于去年同期经营净现金流是全年最高的一期，本期经营净现金流同比下降较多可以理解，从环比角度来看：本期经营净现金流/净利润为0.47，而2015年Q1-Q4为0.18，环比有较大提升。从更长的角度来看：2014-2015年两年公司经营净现金流/净利润为0.50/0.18，经营净现金流明显小于净利润其核心原因在于经营性支出的持续增加，最重要的支出在于存货的增加，14-15年存货增加的主要原因在于林下参项目的种植、中药材交易市场的开发成本以及医药流通业务的快速扩大。未来随着前期投入项目逐步进入收获期，公司经营净现金流情况可能逐步好转。

新的医药商业模式带动中药饮片、药品器械流通高速增长
在药品零加成推进、医药分家试点扩大等政策的背景下，公司在深广京沪蓉等地快速推进智慧药房模式，加上超过100家医院的药房托管业务，使得公司饮片和医药商业业务进入高速增长阶段。医药分家后处方外流，门诊药房将成为社会化大药房，公司智慧药房等模式不仅承接医院处方外流，还牢牢掌握了门诊药房资源，从结果上看：一方面快速扩大公司药品器械配送规模、另一方面快速提高自产中药饮片的市场占有率，我们估算16-17年智慧药房对中药饮片的增量贡献将达到4.5亿元/，9亿元、17年中药饮片总体规模将超过58亿元、药品器械配送业务17年收入规模将达到110亿元。届时公司将成为全国大型的工商业一体化医药企业、中药饮片+药品器械流通利润占比将达到50%以上。

着眼未来、注重当下，维持“买入”评级
预计16-18年EPS0.77/0.96/1.20元，16-18年同比+24%/25%/25%，PE19/15/13倍。公司是医药分家大趋势下最为受益的企业、而电商、消费品、互联网医疗的布局在未来亦有可能形成多点开花局面。公司着眼未来、注重当下，短中长期逻辑清晰；是我们最重点推荐的长线品种之一，维持买入评级。
风险提示：业务快速扩张背景下人才储备有可能不足。

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