业绩低于预期，需求环境低迷和转型阵痛是主要原因。2015年营收80亿元，同比下降18.2%；归母净利润2.79亿元，同比下降48%；扣非后归母净利2.44亿元，同比下降54.1%；EPS0.51元。1Q16营收15.8亿元，同比下降9.17%；归母净利润4571万元，同比下降33.8%；扣非归母净利润4553万元，同比下降34.4%，EPS0.07元。公司预计2016H1归母净利润同比下降30%—0%。公司业绩压力主要来自：1）投资增速放缓需求低迷；2）工程进度放缓；3）费用率提高。

费用率大增降低盈利能力，经营现金流亦有压力。2015年毛利率16.9%，保持相对稳定，但净利率明显下降，从2014年5.62%下降至3.88%，费用率提高1.91pct是主要原因：1）智能家居、工程金融等新业的投入以及股权激励费用列支使管理费用率提高1.21pct；2）发债及短期融资券使财务费用率提高0.54pct。2015年经营现金流由正转负，净流出8156万元，应收票据同增453%和应收款同增3,3%是主要原因，显示下游客户资金压力对其造成的影响。

转型升级大幕已然升起。2015年以来公司积极转型升级：1）智能家居产品“图灵猫”，积极打造“装饰装修—智慧家居产品—智慧家庭—智慧社区”闭环生态圈；2）互联网家装“过家家”装修网在深圳第一家2000平方米线下体验馆已开业，以1.53亿元投资控股上海荣欣装潢，2016年布局有望加速；3）率先推出工程金融创新模式，成立了深圳市广融工程产业基金管理有限公司；4）“工业4.0”，公司与香港中文大学、中科院等行业专家合作开展装修机器人业务、参股毕马智能科技（上海）有限公司探索利用BIM技术、参股上海友迪斯数字识别系统股份有限公司，涉足人脸识别民用市场。

行业需求复苏、转型升级效果是主要看点。2016年一季度地产销售与新开工超预期，公司作为以住宅整体精装为主要业务企业，受益程度最高，尽管一季度业绩低于预期，但预计公司业绩将逐季回升。公司进行了多元化的新业务布局，我们认为智能家居、工程金融、装修机器人等业务有望超市场预期。

风险提示：新业务多元化的整合不利、地产调控、应收款回款风险

盈利预测及估值：下调至“增持”评级。考虑公司年报及季报业绩低于预期、地产政策的不稳定，我们小幅下调公司业绩预测，预计公司2016-2018年EPS分别为0.53元(原0.61元)、0.59元（原0.66元）、0.65元，目前股价对应2016年PE38倍。入股恒大淘宝、智能家居大客户战略落地、装修机器人及BIM技术等为公司提供了巨大的潜在发展空间，考虑其当前估值情况，我们下调公司至“增持”评级。

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