来源：华尔街见闻

前期汇改时人民币暴跌引发全球市场震荡，这一次央妈吸取教训，在中间价设定上有了新战术。

例如，3月下旬时，CFETS人民币汇率指数相对平稳，但人民币对美元中间价上下波动。4月6日以后CFETS指数出现加速贬值态势，人民币对美元汇率却小幅升值。

莫尼塔宏观分析师钟正生、张璐在其最新的报告中提到，这些波动其实有迹可循，其认为，今年春节以后，央行在设定人民币对美元汇率中间价时，似乎体现了一种“策略性贬值”的意图，这个思路至今并未发生变化。

莫尼塔列出了三种情形，基本可以涵盖近期人民币中间价的制定策略：

情形一：美元走强，人民币对美元汇率中间价顺势下调，但控制下调幅度使得CFETS指数保持稳定

当美元走强时，人民币对美元汇率出现贬值压力。此时，央行遵循市场供求（前日收盘价）顺势下调人民币对美元汇率中间价。但下调幅度会参考一篮子货币的变动（适当多贬一点），以保持CFETS人民币汇率指数的基本稳定。

这样，似乎就可以为人民币对美元汇率的贬值，提供一种能够稳定预期的解释：人民币虽然对美元贬值，但对篮子货币是稳定的！我们看到，2月22日-3月2日、3月11日-16日、3月18日-28日、4月13日-15日，当美元指数走强时，CFETS指数的走势几乎都是四平八稳的（图表2）。

情形二：美元走弱，人民币对美元汇率中间价顺势上调，控制上调幅度使得CFETS指数实现贬值

当美元走弱时，人民币对美元汇率有升值压力。但央行可能并不希望人民币对美元汇率过多升值，同时希望人民币有效汇率能够适度贬值，以利于贸易条件的改善。因此，央行在体现市场供求的基础上，控制人民币对美元中间价上调的幅度（适当少升一点），使得在人民币对美元适度升值的同时对一篮子货币更多贬值。

情形三：美元走稳，人民币对美元汇率中间价变动幅度较小，CFETS指数走势取决于其它篮子货币的表现

当美元走稳时，人民币对美元汇率没有明显升值或贬值的压力，人民币对美元汇率中间价参考上日收盘汇率，不会出现大幅波动（图表6）。此时，我们认为，CFETS指数主要跟随其它篮子货币兑美元汇率的变动而变动。

这样做的好处是，既能向前继续推进汇改，又不会引起太多溢出效应。2月央行行长周小川在接受媒体采访时也对外透露，汇率改革会持续推进，但会更注重改革时机的选择，尽量减少负面溢出效应。

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