事项：
2015年7月，M2增长13.3%，比上月末高1.5个百分点；M1增长6.6%，增速与上月末高2.3个百分点；人民币贷款同比增长15.5%，增速比上月末高2.1个百分点，当月人民币各项贷款增加1.48万亿；人民币存款同比增长13.4%，比上月末高2.7个百分点。2015年7月社会融资规模增量为7188亿元，比去年同期多5327亿元。

点评：

货币信贷高于市场预期，社融增量有所恢复

7月新增贷款1.48万亿元，M2增长13.3%，均大幅高于市场预期。7月社会融资规模增量为7188亿元，社会融资存量增长11.9%，较6月高0.6个百分点。考虑到社会融资中并不包括政府债务融资的增加，因此，实际的融资增加量可能更高。

货币信贷远超预期主要体现救市政策的效应

居民和非金融企业部门新增贷款相对与去年同期的大幅度上升，但是，与正常年份相比，7月信贷增加量并没有出现大幅提升。7月非银行业金融机构贷款大幅增加8864亿元，这是7月信贷数据远超预期的主因。7月非银行金融机构存款增加1.81万亿，剔除救市的影响，7月货币增速比相应数据低，估计在12%左右。

财政政策力度有所加大，企业资金流入状况好转
与往年相比，企业存款下降并不多，剔除季节因素，企业存款有所上升，与此同时，财政存款增长低于正常年份，这表明财政政策力度有所加大，资金流入企业增加。同时，由于股市大跌，居民更多持有货币，因此，居民存款下降也明显低于正常水平。从资金的流向来看，企业流动性有所改善，这对未来投资的扩张有一定的积极作用。

流动性宽松局面仍将持续
7月份，银行间市场同业拆借加权平均利率为1.51%，比上月高9个基点；质押式债券回购加权平均利率为1.43%，较上月上升13个基点。当前银行间市场流动性十分宽裕，但长端利率下行并不明显，期限利差明显拉大，因此未来政策的核心主要通过定向回购和PSL等方式“锁短放长”，以降低长期利率水平。而在当前的经济形势下，货币政策依然会保持宽松态势，因此银行间市场流动性宽松的局面也能够得到持续。

财政刺激将加码，货币总量宽松将节奏放缓
总需求处于低迷状态，政策仍需继续宽松。从《二季度货币政策执行报告》对于经济和政策展望来看，政策的重点在于定向宽松和完善政策的传导机制。尽管人民银行采取了汇率贬值的政策措施，但是，未来总量宽松政策节奏可能放缓，这包括降息的总量政策操作节奏短期可能放缓。应对经济下行，财政政策可能成为未来主要的政策选项，从当前财政支出速度和基建增速来看，积极地财政政策还不够积极，未来继续加大财政刺激将是可能的政策操作。