市场开启“两会”模式 股指震荡筑底

   展望3月，两会召开在即，作为中国政治经济走向的重要窗口，预计“两会”前后围绕“十三五”规划及供给侧结构性改革的文件将会陆续出台，地方供给侧改革及地方国有企业改革政策也会在“两会”之后密集出台。当前，中国的经济正处于转型期，但同时也面临着经济增速放缓的“新常态”。虽然经济有短期动荡，但中国政府仍然坚持确保改革稳步推进，从而为可持续增长的发展模式奠下基础。“十三五”规划将在今年展开，宽松的流动性管理，以及扩张的财政政策措施将会对中国经济产生稳定的较应，并推动投资者信心进一步提升。从国际环境看，美国的加息若延迟，将会减缓资本流出，并使中国的宏观信贷宽松政策更加有较。

   另一方面，2016年中国经济继续放缓，企业盈利仍然恶化。M2/GDP持续上升，货币政策放松对于稳增长的边际效应下降，持续宽松导致的人民币贬值压力增大，仍需警惕流动性风险。同时A股目前的估值并不低，传统周期性行业估值基本处于中枢位置，以TMT行业为代表的成长股估值仍高达50倍以上，这个估值水平仍需市场进一步消化，无法提供支撑。从市场表现来看，股灾以后全市场的趋势行情始终没有出现，即使2月开始反弹，但始终未达到我们所认定的趋势行情，也就是市场情绪一直维持谨慎的态势。排除这些消息面的因素，根本上，目前的A股仍处于2015年6月以来的下跌通道中，短期的反弹并未改变中期下行趋势。

   总体而言，我们对3月份的市场总体持中性判断，在把握结构性投资机会的同时，更加注重防御，运行趋势上股指有望呈现震荡筑底格局，不排除对前期2638低点有再次冲击的考验。预计2016年3月份上证综合指数的波动区间为2600点-3000点。我们认为，两会召开前后宽松政策预期显著升温的窗口效应以及人民币汇率收敛，会加速短期市场风险偏好的回稳，叠加外围股市波动暂稳，有望提振、A股市场的期待，2月底的大跌为两会概念主题腾出了空间，带来结构性投资机会。但由于2015年5178以来的调整趋势尚未结束，国内货币政策宽松余地下降，一线城市楼市的疯狂将会分流了部分股市资金。资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。最后，2016 年开启的供给侧改革将会所产生哪些影响，不确定性仍然较高，投资者风险偏好难以大幅提高。虽然A股将会出现了一定幅度反弹，但就目前来看，我们预计市场还将维持底部震荡格局，尚未出现明显的趋势性机会。