沙龙纪要：黑色产业上半年或存在供应阶段性失衡

　　混沌天成黑色产业研究所

　　2月25日

　　2016年第一期黑色沙龙纪要

　　要点：

　　上半年需求环比改善、同比下跌，供应端钢厂实际复产将低于预期，结合偏低的库存水平，上半年供应可能出现阶段性失衡。

　　年后需求板材提前于建材，但整体需求复苏仍不明朗。铁矿和螺纹贸易商手里有一定库存，3月均有兑现利润的考虑。

　　主要矿山铁矿石发货量上半年可能出现偏紧的情况，目前订单较好，库存较低，短期内无扩产能力。

　　盘面上，短期以震荡为主，后续趋势还要看需求真正启动带来的效果。

　　宏观面，时间窗口比空间更为重要，密切关注3月出台的1-2月信贷及固投等一系列数据及政策变动。

　　一、概述

　　2016年经济增速下行趋势不变，终端需求继续减少，黑色产业长期偏弱的格局难以改变。但具体到季节性变化来看，上半年仍然存在需求环比改善，叠加当前供应减量过多的前提，钢材及铁矿石市场都存在供应偏紧。另1月宏观数据偏好，是脉冲还是具有持续性，需要进一步关注1-2月数据及政策变动。

　　二、黑色产业上半年或存在供应阶段性失衡

　　钢材供应端呈现低库存、低开工率的双低现象，复产有增加趋势，但受资金和利润因素抑制，复产进程可能低于市场预期，上半年有可能出现需求的环比增量大于供应回升，但具体需求的改善程度还有一定不确定性，需要继续观察。以目前的订单情况来看，热卷需求已经启动，螺纹钢还未开始，有可能出现阶段性的供需失衡。长期看空趋势仍然不变，但是短期内不宜做空。

　　铁矿石在经历了2015年整年的减产大潮后，四大矿山市场占比已经大幅上升，非主流矿山及国产矿减量巨大。2016年恰逢矿山扩产小年，四大矿山没有库存，上半年发货可能低于市场预期，导致供应出现一定缺口。但由于矿山的供应曲线弹性较大，价格上涨带来的复产将再次导致供应过剩。50美元的价格短期内可能难以持续突破。

　　三、螺纹钢 需求启动尚不明确 钢厂复产低于预期

　　从需求来看，年后板材需求启动提前于建材，带动价格出现一波上涨，但3月实际复苏情况尚不明朗，仍需密切关注下游，尤其是房地产和基建。房地产新开工面积大概率会继续下降，基建增量可能同比持平，基建即使发力预计也在下半年。另华东部分直供工地的经销商通过了解预计今年工地需求量环比有5-10%的回升，关键要看项目实际执行和开工的时间点。

　　从供应来看，2-3月钢厂复产计划明显增多，但受制于资金、利润、订单三要素，复产可能不及预期，最近也陆续出现钢厂复产推迟的消息。据了解停产几个月的高炉如果复产至少需要5000万奖金，而如果停产时间较长则需要2-3亿资金来支撑从原料、生产、人员工资到环保等各项费用，即复产吨钢需要资金50-200元/吨不等。利润方面，因年前铁矿价格上升，挤压钢厂盈利，目前唐山普方坯1690元/吨市场价格基本与现金成本持平，如果看不到价格回升或订单的好转，钢厂复产不可能加快。今年钢厂复产过程会有反复，将沿着价格上升-利润好转-生产扩大-供应过高-价格下跌-生产收缩-供应多低-价格再次上升的动态周期。

　　螺纹钢现货市场，去年出现一定冬储现象，目前资金较好的商家均有一定库存，利润平均在100元/吨左右，都在等待3月兑现利润。囤货加上钢厂后续资源不断增加，3月存在一定库存压力。

　　从盘面来看，预计近期以震荡行情为主，上涨要等待需求发力，下跌暂时没有确定性的利空因素。华东地区部分钢厂在1970元/吨位置套保意愿较强，05合约2000元/吨存在一定压力，不过向下空间不确定，可逢高布空。但考虑到如果复产低于预期，供应将存在一定缺口，黑色走势仍将偏强，且注意到多数工业品从去年开始从长期贴水转为出现升水情况，整体不宜过空。

　　四、铁矿石 供应上半年偏紧 下半年增加

　　从需求来看，此前因钢厂复产预期较强，贸易商存在捂盘惜售情况，铁矿提前上涨基本已经消化复产因素。年前拿货的商家有40-50元/吨利润，目前370元/吨考虑兑现利润，从年后出货情况来看还不理想，钢厂观望较较多，如果复产不及预期，现货出货速度将会加快，价格也会出现下跌。

　　从供应来看，全球几大矿山除力拓之外，基本没有增产计划，而钢厂对今年长协矿普遍有增订，矿山代表表示销售不错，且库存偏低。2016年上半年发货量偏低，而下半年开始讲逐渐增多，且欧洲和北美等地需求下降，可能会导致过剩资源流向我国。总体看上半年矿石供应处于紧平衡，预计现货维持在40-50美元/干吨的区间内波动（普氏指数）。

　　从盘面来看，05合约370元/吨的位置基本已经消化了复产及供应紧缺的预期，但向下空间也不大。考虑到供应端上半年偏紧下半年增多的情况，可以继续维持正套操作。

　　五、宏观 时间窗口比空间更为重要

　　1月信贷等数据超预期，究竟是是脉冲式增长，还是持续性转好，目前并不确定，需要密切关注3月的一系列数据，3月12日中国公布1-2月经济数据，2月货币信贷数据及1-2月投资数据，如果没有延续好转，可能引发一轮大的向下调整。后期可能出现的风险点还有汇率波动，以及大量外债转内债导致的资本外流。