片仔癀 (600436)
——片仔癀销量保持平稳，日化药妆继续快速增长

 一季度母公司收入增长5%，合并净利润增长8%：2014Q1 合并收入3.78 亿元增长12%，其中母公司收入2.19 亿元增长5%；归母净利润1.15 亿元增长8%，EPS=0.72 元，略低于一季报前瞻预期。
 片仔癀系列销量保持平稳，日化药妆持续快速增长：（1）片仔癀系列：预计一季度片仔癀系列收入约2 亿元，同比小幅增长3-5%；其中国内、海外销量保持平稳，内销价格同比平稳、外销价格提高7%。我们预计在配额管制下，2014 年四个季度公司发货量同比、环比均基本持平，若后续有新提价将带动收入和利润增长。（2）日化药妆业务：预计一季度日化药妆收入约3000 万元，同比增长达70%，呈现出持续快速增长的态势（估测13Q1-14Q1 单季收入分别为17/26/27/31/30 百万元）；我们预计2014 年日化药妆业务有望保持30%以上较快增长。（3）医药流通业务：预计一季度流通业务增速约8%，保持低速增长。
 毛利率总体稳定、费用率有所提升，经营性现金流增长较快：一季度母公司毛利率77.1%，同比、环比保持基本稳定。公司与华润在渠道和终端推广上全面合作，并加大药品和消费品的研发投入，一季度合并报表销售费用增长26%、管理费用增长15%，均快于合并收入增速，导致费用率有所提升。一季度合并
经营性现金流5360 万元增长39%（折合每股0.33 元）；合并应收账款周转51天保持基本稳定，存货周转417 天同比有所增加。
 小幅下调盈利预测，维持增持评级：考虑到14 年新提价因素影响可能弱于此前预期，小幅下调2014-2016 年EPS=3.12/3.82/4.78 元（原为3.29/4.10/5.12
元），同比增长17%、22%、25%，对应预测市盈率27、22、18 倍。尽管短期收入、利润增速阶段性放缓，但我们认为终端需求持续、资源稀缺性两方面决定了片仔癀的长期价格趋势不变。随着董事会换届顺利完成，公司将进一步加强管理和营销改善，并深化与华润、爱之味的业务合作，打开日化、食品等增
长点。股价经前期整后估值趋于合理，后续提价因素将成为股价和增速预期的催化剂，维持“增持”评级。