九牧王(601566)
一季度业绩下滑24%，拟出资收购高端男装“浪肯”有望增强男裤实力

 2013年 EPS为0.93元，同比下滑19.8%，业绩符合预期。公司全年营业收入25亿元，同比下滑3.8%，归属上市公司股东的净利润5.4亿元，同比下滑19.2%，折合EPS为0.93元，业绩符合预期。其中第四季度实现收入7.4亿元，同比下滑9.5%，净利润为1.1亿元，同比下滑43.5%。2013年利润分配方案为每10 股派发现金股利7元。公司2014Q1实现收入5.5亿元，同比下滑22%，归属上市公司股东的净利润为1.5亿元，同比下滑24%，扣非净利润为1.21亿元，同比下滑31%，EPS为0.25元，业绩低于预期。
 毛利率保持稳定，2014Q1期间费用率上涨较多，资产结构较为健康。2013年由于零售终端持续疲软，公司零售量同比下滑5%，总体经营情况较为稳定。2013年毛利率同比下滑1个百分点至56.8%，2014Q1毛利率与去年同期基本持平为56.4%。期间费用率方面，2013销售和费用率分别同比上涨1.8和0.1个百分点至23.3%和7.3%；2014Q1销售和管理费用率分别同比上涨5.2和3.4个百分点至19.9%和8.6%。2013年公司“两免三减半”所得税优惠到期，13年起母公司所得税从15%上调至25%，再加上全额计提FUN和VIGANO商标减值准备大幅提升资产减值准备，净利润率同比下降4.2个百分点至21.5%。2014Q1公司资产结构持续改善，存货较年初下降7.2%至5.8亿，
 2014年公司将全面推进“一个点”“两个面”“三条线”战略，拟出资收购高端男装品牌“浪肯”有望增强男裤业务实力。2013年，男装消费较为低靡，公司全年零售终端下滑140家。2014年，公司在13年提出的“商品拉动，精耕门店，实现盈利性增长”基础上提出做强男裤、做精上装和从粗放式扩张调整至精准化开店“三条线”。4月16日，公司与贺博文、潘茹萍签订《框架协议》，由贺博文、潘茹萍出资设立 “上海唐雅服饰有限公司”收购现有“浪肯”男装，再由公司出资收购“上海唐雅服饰有限公司”100%股权，其中公司提供委托贷款2700万元并支付800万元履约保证金。此次收购有利公司进一步丰富产品线、增强男裤业务实力并找到新的盈利增长点。
 2014年男装零售终端仍有压力，行业处于调整期，盈利拐点仍需等待，下调盈利预测，维持增持评级。我们预计14/15/16年EPS为0.79/0.89/0.99元（原预测14/15EPS为1.16/1.28元），对应PE为16/14/13倍，维持增持评级。

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