古井贡酒(000596)
——一季报略超预期，收入释放正面信号，建议重点关注

一季报略超我们预期。2013年古井贡酒实现收入45.81亿元，同比增长9.14%；实现利润总额8.52亿，同比下降12.39%；实现净利润6.22亿元，同比下滑14.28%，每股收益为1.24元，基本符合我们预期。其中四季度实现收入12.27亿，同比增长30.7%，实现净利1.43亿，同比下滑26%。同时，公司公布一季报情况，2014年一季度实现收入14.88亿，同比下滑4.92%，实现净利润2.87亿元，同比下降7%，好于我们的预期（我们预期为下降14%）。2013年分红预案为拟每10股派现金3.5元（含税），分红率为28.34%。
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投资评级与估值：预计2014－2016年EPS分别为1.274元、1.393元与1.538元，对应的增速为3%、9%、10%，对应目前股价PE分别为16倍、14倍与11.7倍。考虑古井贡酒复苏好于我们预期，我们建议重点关注，暂时维持增持评级。
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有别于大众的认识：1）考虑四季度可能存在政府对收入与净利考核的压力，我们认为把四季度与来年一季度合并起来分析更有意义。2013年10月至2014年3月，公司实现收入27.15亿元，同比增长8.4%，营业利润为5.68亿，同比下滑11.8%，净利为4.3亿，同比下滑14.5%。我们认为收入端实现正增长已释放出积极信号。2）另一个积极信号在于预收款增加，2014年一季度公司预收款项为4.23亿，较去年四季度增加2.76亿。考虑四季度通过释放预收款冲收入的可能，我们认为对比三季度更为合适，14年一季度较13年三季度增加0.86亿元。3）分析收入端好转的情况，我们认为有以下的可能：a）产品价位符合大众消费趋势，古井贡酒大部分产品定价均位于200以下，属于目前消费量最大的价格带；b）区域市场份额的扩大，品牌力强大，挤占了安徽其他省内酒的市场份额；c）营销得当，机制灵活，销售能力强。4）费用率上升，主因在于竞争加剧。2014年一季度销售费用率上升2.46个百分点，同比2013年一季度增长5%，管理费用率小幅上升1.4个百分点。整体费用率上升3.87个百分点。
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股价表现的催化剂：复苏信号不断被业绩验证
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核心假定的风险：省内竞争加剧、费用率超预期