人民币汇率加速下跌;国际油价屡创新低。

点评:

15年航空板块行情因人民币贬值而戛然而止。由于业务端的稳定增长(其中国际航线表现靓丽)以及成本大幅下降(航油成本下降快),15年航空业业绩大幅增长,在A股市场上也表现良好。整体板块从15年初到8月11日累计涨幅108%,跑赢沪深300指数93个百分点。然而随着央行下调人民币兑美元汇率中间价以及随后人民币汇率的持续贬值,航空板块的行情戛然而止,由于周期性的行业属性,板块个股回调幅度很大。

汇率加速下行,带来的不仅是汇兑损失。从15年8月11日调整汇率中间价以来到15年底,人民币兑美元汇率累计下跌了4.57%(中间价跌幅更大),而16年短短1周多的时间人民币对美元汇率跌幅已超过1.3%。不仅如此,16年开始人民币贬值呈现多货币化,对日币、对欧元都呈现逐步贬值态势。

汇率贬值带来的首要影响就是汇兑损失,这在各航空公司15年3季报业绩内有明显体现。此外,如果汇率持续贬值,再叠加经济的不景气,去年如火如荼的出境游也肯定会受到影响。

油价屡创新低,成本节省的同时要注意票价水平。15年底国际原油价格为37.04美元/桶,全年均价为48美元/桶,同比下降47.5%。由于需求不振、库存高企、产油国“自相残杀”、美元强势等原因,16年以来国际油价屡创新低,目前已经逼近30美元/桶。

油价下行对航空公司成本端是利好因素,但在目前的经济环境下,油价下行会否带来整体票价水平的下行有待观察(油价低位带来票价调节空间增加、油价低位使得航空公司在运力扩张上有“冲动”,供给增加带来竞争加剧)。

汇率和油价对业绩正负影响,投资时机尚未到来。汇率和油价何时见底非常难判断,我们通过南方航空和吉祥航空(对业绩最敏感、对业绩相对不敏感)两家企业来进行敏感性分析。

可以看出,汇率贬值和油价下行对航空股业绩有明显的负面和正面影响,由于双因素共同作用,因此对股票的投资时点很难判断(A股和港股的航空股经常会出现反向走势)。近期市场对汇率走势担忧要大于对油价下行的关注(虽然从中性情景分析来看,油价对业绩影响更大),因此在没有看到汇率企稳的情况下,对航空板块的投资机会需要耐心等待。

维持“同步大市”的投资评级。16年航空业机会和风险共存,但业绩增速将明显放缓。目前经济前景不佳、人民币汇率不稳,维持“同步大市”的行业投资评级。

风险提示:油价波动;汇率波动;航空需求变化。

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