锡业如何定价 期货大有可为

　　加强培育，活跃市场

　　联合减产 抱团取暖

　　纵观全球大宗商品市场，由于深陷供需失衡泥淖，又受全球经济发展疲弱的拖累，近年来商品价格一路下行,有色企业陆续宣布联合减产。近日，国内锡行业骨干企业发布联合减产声明，计划2016年减少精锡产量1.7万吨。

　　据了解，在价格持续低迷的背景下，目前国内大部分锡生产企业经营面临严峻挑战。

　　某锡冶炼企业负责人认为，自2012年以来，锡行业就进入了价格下行的通道。“锡也是产能过剩的有色品种之一，这种基本面供需失衡的市场现状使得价格出现大幅下滑，而且这一轮下跌持续的时间比较长，这种情况也是历年来比较罕见的。对国内很多锡冶炼企业来说，以前基本上没有经历过这样的风波。”

　　国内锡企业近期计划减少精锡产量1.7万吨，对于锡行业来说，这个减产幅度其实并不算大，整个锡行业的实际减产幅度至少在30%以上，企业也希望通过适度减少产量重新平衡供需。

　　试水期货套保纾困

　　值得一提的是，在行业发展陷入困境之际，不少现货企业转而开始试水金融领域。据黄学友介绍，南山锡业已经尝试逐步进入期货市场。“企业在生产的过程中可以利用期货工具进行套期保值，规避其可能面临的价格波动风险，目前我们正在与一些合适的期货公司对接，同时企业相关人员也在加强这方面的培训。”

　　在近期上期所组织的锡市场及期货交易研讨会上，国内某大型锡生产加工企业相关负责人介绍，无论期货市场价格如何变化，通过套期保值操作，期货市场盈亏和现货市场现金流匹配后，相关企业都可以实现规避市场价格风险的目的。

　　以生产企业的套保策略为例，上述某企业负责人介绍，在锡精矿及原料买入时，可以用当时上期所锡期货主力合约的价格作为现货锡定价基础，在原料采购价确定的同时，在期货市场进行卖出保值操作，通过这种方式可以对冲原料采购环节的风险。他强调，在此过程中原料买入价和期货卖出价格的定价基准要基本相同，以确保套期保值效果。

　　他介绍，套保头寸建立后，在未来1—2个月内，当锡锭产品产出，并在市场进行销售时，其售价同样以上期所锡锭期货主力合约价格为定价基础，在锡锭现货销售进行点价的同时，在期货市场进行买入平仓操作。“对于锡下游加工企业及贸易公司而言，由于各企业生产经营目的不同，可以采取其他不同的套保策略。”他表示。

　　上海靖升金属材料有限公司相关负责人吴振宇表示，在交易不活跃或者套期保值操作的实施有困难时，企业可采用自然保值的方式，即通过贸易合同锁定采购和销售的价差，无论是采购价格、销售价格的同时确认还是计价方式的对等确认，都可以随着交易过程实现利润的获取。

　　另外，据介绍，去年12月初曾出现很多冶炼厂采购不到锡矿的情况。当时国内锡矿价格很低，矿商惜售，缅甸矿的进口渠道是否畅通一时又无法确定，冶炼厂无奈只好停产或仅维持一条线生产，也有企业只将原料生产成半成品。在这种惜售情绪影响下，现货市场锡锭的量急剧减少，锡期货主力合约价格从83400元/吨左右开始连续上涨。

　　针对上述情况，江铜集团贸易事业部、期货部总经理胡剑斌认为，锡的期现价差迅速拉大，对于相关企业来说蕴藏着极大的机会。“在采购不到原料的时候，作为生产商或下游消费企业，可以直接买入近月期货合约作为虚拟的原料来源，合约到期后去提货。”

　　胡剑斌进一步分析称，在空头寻求现货了结头寸的时候，生产商或下游消费企业就可以把这些头寸作为产品卖给下游企业或作为原料补充库存。“另外，到交割的时候，很可能会出现期货价格高于现货价格的情况。锡期货市场虽然发展时间不长，但却存在一些成熟品种很难遇到的投资机会。”

　　期货点价 权威公允

　　现货企业不仅在套保业务上对期货工具有需求，在现货定价方面也存在一定的需求。据了解，目前国内锡现货贸易中多采用市场资讯机构的报价作为定价基准，但该报价的权威性和公允性却未得到市场的广泛认可。

　　目前的报价机制不能完全反映市场真实的情况，其中的原因之一是锡市场的贸易商跟生产商存在一个矛盾，即贸易商主要是看中价差，而不是绝对价格的高低，与此同时，生产商需要的是建立长效的机制来保障一个生产成本之上的价格水平，从生产商的角度出发，市场的价格应该是根据生产成本加利润空间来定价。

　　“目前市场延用的现货报价机制是经过长期的发展所形成的，但这个价格并不能完全保证该价格是市场公允的价格。”业内人士认为，造成这种现象的一个重要的原因就是贸易商在报价过程中的影响力太大。

　　针对目前的锡现货报价方式，胡剑斌介绍，江铜刚开始进入铜杆市场时，并没有按照市场长期以来所形成的做法（通过供应方与需求方谈判）定价，因为供应方希望价格高而需求方希望价格越低越好，这种方式很难将最终的交易价格谈拢。

　　“后来江铜旗下的金瑞期货到华南市场调研时发现，下游客户的需求各不相同，在这种情况下，通过现货很难完全与各企业的需求对齐。”胡建斌表示，“我们发现可以借助期货工具进行填平补齐，也因此创造了一些点价模式，即在期货价格的基础上加上升贴水幅度进行现货定价。比如，原料采购后，在期货市场建立卖出头寸，在销售产品的过程中，交易一旦达成，可以利用期货盘面价格根据各客户的作价方式进行操作。”

　　“现在铜市场点价模式的发展已经愈发成熟，但铜期货市场一开始也不活跃，点价模式出现之后，逐渐被市场接受。通过点价模式，生产商、消费商之间的需求差异包括作价方式的差异都可以利用期货市场进行填平补齐。”胡剑斌补充道。

　　对此，有业内专家表示，期货市场之所以能够成为商品价格体系中的基准价格，是因为其是众多影响市场供求因素的信息集合体，如果一个行业单纯依靠现货市场价格信号指导生产与消费，可能会导致企业的生产经营活动经常滞后于市场供求关系的变化。

　　“期货盘面价格把对现货供求关系及其变动趋势的判断传送到市场中，期货市场变成众多影响市场供求因素的信息集合体，期货价格也因此更有预测性和真实性。以期货价格为核心的现代大宗商品价格形成机制，克服了传统机制下定价基准缺失和信息含量不足的两大局限，适应了大宗商品全球贸易的需要。”上述专家认为。

　　市场培育 任重道远

　　虽然锡行业企业在套保与现货定价方面都对期货工具有着强烈的需求，但实际上，目前国内锡期货市场发展与其他成熟品种相比仍存在一定的差距。

　　锡期货2015年3月在上期所挂牌上市，整体运行平稳。据统计，截至2015年12月31日，锡期货各合约成交量103.2万手（双边，下同），约103.2万吨；成交金额1100亿元。全年日均成交量5000余手，日均成交额5.9亿元，日均持仓4000余手。

　　由于锡期货上市时间较短，市场对其认知度还不够，走向成熟必然需要一定的时间。事实上，目前发展较为成熟的期货品种如铜、锌等，一开始成交也不甚活跃，经过一段时间的磨合才逐渐得到市场的普遍认可，目前铜等市场就多采用国内期货合约+升贴水的方式进行定价。

　　“锡期货上市以来，相对不是很活跃。”有业内人士认为，铜等品种之所以成熟是由于参与的人足够多，其除了自身的金属属性外，还具有较高的金融属性，因此市场逐渐产生了利用这些品种进行融资套利的需求。

　　“在初步发挥风险管理功能的同时，市场对锡品种的熟悉程度还有待提高。目前，国外投行很少关注锡等有色金属品种合约，相关的研究报告也较少。同时，该品种上市时间也较短，不少产业链相关参与者还处在观察和逐步熟悉的阶段，市场培育还需付出耐心与时间。”该业内人士表示。

　　对于目前锡期货市场活跃度不足的问题，国内某大型冶炼企业负责人表示，“虽然企业通过期货与现货联动可以规避一些风险，但在现实操作中存在一个问题，即企业在套保过程中，原料的采购价格是参照当下市场上现货的报价，尤其是缅甸矿的采购，但由于现货报价有失公允，导致期货价格很难准确反映现货市场情况，企业在原料采购时利用期货对冲风险的操作受影响也比较大。”

　　虽然目前国内锡期货市场的活跃度不及预期，但胡剑斌在结合江铜套保经验的基础上，仍鼓励现货企业根据自身的生产特色更多地利用期货工具对冲生产过程中裸露的风险。“虽然目前利用锡期货套保也存在一定的风险，但不做套保对企业而言则意味着风险完全裸露，也就相当于现货投机。”胡剑斌说。

　　据胡剑斌介绍，2005年以前，大宗商品市场的行情与现阶段有些类似，在这类市场行情下，江铜会收集各大机构对第二年的价格判断，同时结合自身的分析，对自产矿进行卖出保值，以锁定来年的利润。

　　“但这种保值策略在价格大幅上涨的情况下，现货端能享受到价格上涨带来的利润，而期货账面则会出现较大的亏损。套保业务的效果应该站在公司整体经营业绩的角度来评定，而不是盯着期货上的盈亏，套期保值的核心是利用期货工具对冲价格风险。”胡剑斌强调。

　　“对现货企业而言，套保的团队不一定要非常大，但职权要充分隔离，比如做交易的人员不能参与后台结算，否则很容易出问题，另外，企业也可以选择把套保业务进行外包，期货公司也有量身定做的套保服务。”胡剑斌补充道。

　　此外，业内人士也表示，参与者越来越多是金融市场的发展趋势。随着锡行业企业越来越多地参与到期货市场，期货价格未来一定会更加公允，也更加具有市场指导性。“期货具有价格发现的功能，不是说现在的锡期货市场不能提供这样的平台，而是市场需要更多的参与者，从而逐渐形成更公允、更具指导性的价格发现平台。”