反转因子的逻辑是「短期涨太多的，后面容易回落」，做法是把全市场股票按过去一段时间的涨幅排序，买排名靠后的。听起来简单，四个步骤里每一步都有讲究。

第一步，确定计算窗口。一周反转常用的窗口是过去五个交易日，也可能是过去二十日剔除最近五日。窗口越短，噪音越大；窗口越长，反转效应越弱。选定之后不要随意改，改一次就要重新验证。

第二步，处理样本。剔除停牌、上市不满一定天数、当天涨停或跌停的股票，这些标的的价格不连续，算出来的涨幅会失真。还要注意剔除ST类和退市风险警示标的，它们的涨跌幅规则不同。

第三步，算横截面排名。把所有有效标的的窗口涨幅算出来，从小到大排序，取排名靠前的一组作为候选。这里最好用百分位而不是绝对涨幅，因为不同市场环境下涨幅的分布差别很大。

第四步，构建组合并调仓。等权买入候选组，设定持有周期，到期换仓。要记录每期的换手率和成本，因为反转因子的换手率通常很高，成本会吃掉相当一部分效果。

三个常见的坑：一是没有做行业中性，反转因子容易变成行业轮动，买到的全是同一个板块；二是没有处理极端值，一只暴涨的票会把排名拉偏；三是用未来数据，比如用当日收盘价算完排名又当日收盘买入。

判断标准：把因子分组收益画出来，看单调性是否成立；再看扣掉成本后的表现，如果成本一扣就归零，说明这个因子的换手太高，不适合你的资金体量。

再补一句，反转因子在单边上涨的行情里往往表现最差，因为它系统性地避开了最强的股票。做归因时按行情类型分开统计，你会看到完全不同的两张图，这比一条总净值曲线有用得多。

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