ETF 套利的原理一句话能说完：当二级市场价格高于净值，就申购份额再卖出；低于净值，就买入份额再赎回。价差看起来是收益来源，真正决定能不能做成的是流程，而流程里的每一环都可能吃掉那点价差。

第一环，申赎清单。ETF 的申赎不是给钱就行，要按基金公司每日公布的组合证券清单交付一篮子股票，清单每天变化，停牌股票、现金替代比例、溢价比例都在里面。清单看错一项，成本就多一截。

第二环，时间差。申购确认和卖出之间隔着交收，这段时间里价格会动。做套利的人真正赚的是「下单那一刻的价差」，而不是「到账时的价差」，所以很多流程会用融券或者 ETF 本身做对冲，把方向风险压掉。

第三环，门槛。ETF 申赎有最小单位，通常几十万份起，资金量不够连门都进不去。这也是为什么散户听得懂原理却做不了。

第四环，成本。申购费、赎回费、交易佣金、冲击成本，四项加起来的比例往往和价差同量级。价差小于总成本的时候，做一次就是亏一次。

在 QMT 里实现，核心是把「监控价差」和「执行申赎」分开写。监控部分算实时折溢价率，超过阈值就发出信号；执行部分按清单组券、下单、记录状态。中间必须有风控：信号发出但组券失败要撤回，申赎被拒要记录原因。

判断标准：把一次完整套利的成本逐项列出来，如果列不全，就别做；列全了发现价差覆盖不了，也别做。很多人的亏不是亏在判断错，而是亏在有一项成本从来没被算进账里，等到结算才发现。把这张成本表固定在表格里，每次只改数字，时间久了就知道自己的盈亏平衡点在哪里。

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