铁矿石：冬储预期难抵高库存，铁矿反弹空间受限。

　　铁矿石整体震荡偏弱：矿山年末冲量带动供应持续宽松，钢厂利润微薄压制铁水产量增长空间；冬储预期属于远期预期，难以形成持续的多头驱动，反弹更适合逢高布空。

　　消息面层面注意三点：海外矿山年末冲量节奏明确，澳巴发运维持高位，短期扰动主要来自澳洲、巴西局部天气，对发运的影响属于阶段性，很难改变全年供应偏宽松的基调；国内稳增长、地产托底政策持续释放，但传导链条较长，落地到钢材终端需求的增量有限，市场对政策的交易已经从强预期转向证伪阶段；采暖季临近，北方多地陆续出台大气管控方案，对高炉生产形成约束，进一步压制铁矿的需求预期。海运费随原油波动，整体处于中性区间，成本端没有强支撑。市场持续博弈冬储窗口，但冬储启动的前提是钢厂现金流修复、成材订单回暖，在现实条件没有兑现前，更多是情绪层面的交易。另外，个别矿山调整发运结构、港口中高品现货阶段性偏紧这类结构性消息，也只会带来一两天的短线波动，改变不了总量宽松的方向。

　　基本面是核心矛盾。供给端，澳巴合计发运维持在2790万吨附近，国内45港单周到港量回升至3014万吨，到港弹性充足，即便短期天气扰动导致发运下滑，后续也容易快速回补。港口库存16704万吨，环比持续累库，同比高出2000万吨以上，处于同期偏高位置，现货流通货源充足，贸易商出货压力长期存在。需求端，247家样本钢厂日均铁水产量回落至230.69万吨，高炉开工率79.71%，产能利用率同步下行，钢厂盈利率仅11.26%，大部分钢厂处于亏损或微利状态，主动提产意愿很弱，检修与降负荷的钢厂还在增加。钢厂进口矿库存8561万吨，环比持续去库，库存可用天数偏低，市场一直在博弈冬储补库，但在成材利润没有修复的前提下，补库只会是刚需式随用随采，不会出现大规模集中补库。疏港量维持在309万吨左右，没有明显抬升，现货成交偏弱，PB粉现货价格跟随盘面承压，基差波动空间有限。成本端，矿山边际成本偏低，主流高品位矿现金成本区间距离当前盘面有明显距离，深跌的硬支撑不强，成本托底作用远弱于玻璃、纯碱这类品种。也要留意结构性分化，中品、低品矿库存节奏和高品矿存在差异，部分配矿性价比提升带动用料结构调整，但结构性紧平衡不足以扭转整体宽松的大格局。

　　资金面来看，I2701前20席位空头持仓长期占优，每一轮反弹都伴随空头增仓打压，多头大多是博弈阶段性到港下滑、政策利好、冬储预期的短线资金，长线多头持续布局的意愿不足。合约临近交割，资金逐步向远月移仓，01合约的波动更多由预期驱动，而非真实供需改善。成交结构上，反弹放量、持续性差，回调阶段缩量，资金没有形成一致性做多共识，预期反复，盘面反弹高度容易被空头压制。基差方面，期货阶段性贴水现货，但幅度有限，在港口高库存、铁水易降难升的背景下，贴水带来的安全垫不足以支撑趋势上涨。月差结构同样偏弱，近月受累库压制，很难走出持续走强行情，资金参与以波段博弈为主，趋势资金观望情绪浓厚。

　　综合来看，铁矿石处于高库存压制、钢厂利润薄弱、铁水产量增长受限的格局，定性为震荡偏弱。下方支撑来自钢厂低库存带来的阶段性刚需补库、海外短期天气扰动带来的发运下滑；上方压力来自年末矿山持续冲量、采暖季限产、终端需求不及预期。操作上不建议追多，反弹到压力区间优先逢高做空，只有成材利润持续修复、铁水稳定回升、港口库存持续去化，才会扭转当前偏弱格局。主要风险点在于海外极端天气导致发运大幅下滑、地产政策落地超预期带动钢材需求回暖。

　　风险提示

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