【期货盘面】本周金银先抑后扬。COMEX黄金12月合约周初触及3870美元一年低位，随后在美伊谈判曙光、中期选举民主党横扫，以及油价暴跌三重利好下暴力反弹，周四盘中冲高至4146美元（两周新高），随后受油价反弹、美元上涨以及周五强劲非农打压回落至4079.50美元收报，全周累涨约4.63%（8月中旬以来最大周涨幅）。COMEX白银累涨约5.46%，收报51.965美元/盎司。

【市场信息】1、经济数据方面，11月以来美国多项经济数据陆续落地：10月 ISM制造业 PMI 录得 55.5，连续十个月处于扩张区间，支付价格指数回落至 75.2，释放部分通胀缓和信号；9 月 JOLTS 职位空缺 752.3万，高于预期 710 万、创四个月新高，叠加 10 月 ADP 就业新增 8.6 万（高于预期6.5 万）、10 月 ISM 服务业 PMI 54.5 且其支付价格指数 73 仍居高位、当周初请失业金 18.9 万低于预期 19.6 万，就业市场韧性持续凸显；11 月 6 日公布的 10 月非农新增 16.5 万人，大幅高于预期 6.5 万，失业率回落至 4.1%，薪资环比增 0.4%、同比增 3.1%，就业与薪资双双偏强，进一步强化 12 月加息预期，不过同日出炉的密歇根消费者信心为 51，一年期通胀预期回落至 4.3%（前值 4.7%），带来一定通胀降温的对冲信号。（来源：万得、金十数据） 2、货币政策方面，同期六位美联储核心官员集体释放鹰派信号：11 月 5 日，FOMC 票委洛根提出至少还需两次各 25bp 加息，同是票委的巴尔金认为逐步加息仍合理，哈马克也表示渐进式加息是最佳路径；11月 6 日，穆萨莱姆称通胀属于 “累退税”，支持进一步加息，永久票委威廉姆斯直言通胀 “绝对过高”，戴利则表态预计需要继续收紧货币政策。从利率期货隐含利率看，加息预期在中期选举过后快速降温，但周五重新回升。截止周五，市场几乎完全定价美联储至明年1月将加息一次，接近定价至明年9月再加息一次，累计加息深度已不足2次，而今年12月加息概率为77.5%。（来源：Bloomberg、金十数据）3、地缘方面，本周中东地缘局势走出 “紧张 — 缓和 — 再紧张” 的波动节奏：10 月 31 日至 11 月 2 日霍尔木兹海峡发生油轮遇袭事件，油价冲高至半年新高，布伦特原油触及 117.64 美元；11 月 3 日美伊谈判传出积极信号，油价随即大跌 7%-8%，但同日至 4 日特朗普确认对格什姆岛实施小规模攻击；11 月 5 日民主党在中期选举中取得优势，油价再度下行 8%-9%，WTI 跌至 88.12 美元；11 月 6 日至 7 日海峡再现油轮遇袭，格什姆岛 7 日凌晨又传出爆炸声。整体来看，美伊谈判预期带动本周油价累计下跌约 13%，显著缓解通胀压力，也是本轮金银反弹的核心驱动，但中东局势仍具备反复风险。（来源：万得、金十数据）4、估值端，美指周内走高并重回102上方，对贵金属估值形成一定压力；10Y美债名义利率略有回落；10Y美债实际利率小幅回升至2.63%。5、期货持仓层面，沪金期货总持仓周度减少15231手至34.725万手，沪银总持仓周度减少44683手至54.9万手。COMEX市场看，黄金主力明显减仓4491手至26.5万手，白银主力减仓4379手至7.62万手。截至11月3日的CFTC报告显示，黄金非商业净多头寸周度骤降6903张至179548张，主要因多头减仓3194张，空头增加3709张；白银非商业净多头寸周度增加1548张至21251张，其中多头增加1369张，空头减少179张。6、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周度微减0.28吨至1041.4吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度增加64.05吨至15709.8吨。国内最大黄金ETF--华安黄金持仓周度减少0.133亿份至118.22亿份。7、央行购金方面，波兰央行10月增持28吨黄金至700吨；中国央行10月购金25.82吨至2435.4吨，刷自24年11月以来单月购金量新高。8、接下来一周，数据方面，主要关注周二美国10月CPI数据以及周五美国10月PPI。事件方面，重点关注中东局势与俄乌局势变化，另美联储官员讲话密集。

【南华观点】1、整体来看，中长期黄金基本面未发生明显变化。短期因原油价格松动，贵金属获一定反弹动能，且当前市场计价至明年年底美联储将合计再加息约2次（含12月一次），加息预期已有一定程度下修。但基于前瞻性指引弱化，且新国会成员上任需至明年年初，货币政策预期反复、能源端风险仍在，趋势性上行条件尚不具备，年内大概率维持低位震荡，但重回前期低点概率偏低。 2、短期看，技术上伦敦金周线收阳包阴，预示短线偏强，日线在20日均线附近运行，短线仍有望进一步上行，周内关注4200-4250区域阻力，支撑3970-4000区域；伦敦银阻力20日均线54，然后55区域，如突破则情绪将空转多，支撑在5日均线。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。

【期货盘面】主力合约LC2701收盘价92860元/吨，日环比+1.40%；成交量约38.74万手，日环比-26.10%；持仓量约39.13万手，日环比-6.00%；LC2701-LC2705月差+380元/吨，呈Back结构，日环比-180元/吨；碳酸锂仓单21720手，日环比+679手。

【现货基差】锂电产业链现货报价整体走强，市场成交一般。锂矿端，澳洲锂辉石精矿（6%，CIF中国）1287.5美元/吨，日环比持平。锂盐端，电池级碳酸锂指数平均价93634元/吨，日环比+2.11%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）84250元/吨，日环比+2.12%。下游端，动力型磷酸铁锂42465元/吨，日环比+1.10%；6系三元材料136550元/吨，日环比持平。以电池级碳酸锂指数均价对主力收盘计，基差+774元/吨，日环比+652元/吨。

【估值利润】碳酸锂端进口利润与理论交割利润亏损同步大幅收窄，估值边际修复；氢氧化锂端冶炼法生产利润亏损继续收窄，延续修复；材料厂端仍为加工费模式，加工费维持稳定，理论利润企稳；六氟磷酸锂端理论利润持平。

【供需库存】碳酸锂样本周度产量环比+1.36%，样本库存周环比-1.62%。磷酸铁锂样本周产量环比+0.10%，样本周库存环比+1.08%；三元材料厂样本周产量环比+0.57%，周度样本库存环比+1.13%。

【南华观点】综合来看，宏观层面提振有色板块，而当前市场的弱预期正逐步在下游正极材料端与终端电池端兑现为弱现实，资金定价逻辑正从预期驱动转向现实验证。但需要注意的是，当前利空情绪已基本在盘面上得到较充分定价，因为从技术面看，继续大幅下杀的动能已呈边际减弱迹象。预计后续等待宏观层面情绪消退后，价格将转为宽幅震荡格局。

【风险提示】江西锂矿复产超预期；海外锂矿发运超预期；终端排产与出口政策变动。