【期货盘面】11月5日沪镍主力合约收报122,900元/吨，+5.13%；成交量27.47万手，+12.06万手；持仓量12.80万手，-0.61万手。不锈钢主力合约收报14,155元/吨，+2.39%；成交量19.61万手，+5.92万手；持仓量10.15万手，+0.24万手。沪镍仓单87,483吨，-451吨；不锈钢仓单55,668吨，-124吨。

【现货基差】（SHMET 现货）1#电解镍均价121,950元/吨，+3.26%，对近月升水1,800元，-150元；金川镍123,750元/吨，+3.13%，升水3,400元，-300元；俄镍120,400元/吨，+3.39%，升水150元，持平；镍豆120,300元/吨，+3.39%，贴水500元，持平；镍铁（Ni8-10%，内蒙古）到厂1,035元/镍点，持平；电池级硫酸镍27,450元/吨，持平。现货对主力基差转为贴水2,500元/吨，回落2,050元。无锡304/2B冷轧切边均价14,700元/吨，+50元，对主力合约升水545元，收敛280元；无锡主流品牌报价14,100-15,000元/吨，普涨100-200元。

【估值利润】镍：周度现金成本口径（截至11月1日当周）外采高冰镍生产电积镍利润率-3.3%、外采MHP -8.8%，亏损延续。不锈钢：304冷轧四工艺路线（11月5日）废不锈钢+10.38%、自产高镍铁+8.30%、外购高镍铁+7.07%，环比走扩0.32-0.59个百分点；低镍铁+纯镍-9.49%，因纯镍价格上涨走弱1.01个百分点，仍为唯一亏损路线。

【供需库存】LME镍库存273,042吨，-2,550吨；LME镍注册仓单258,534吨，-624吨；SHFE镍仓单87,483吨，-451吨；上期所镍库存106,529吨，+1,041吨。不锈钢SHFE仓单55,668吨，-124吨；佛山300系冷轧106,300吨，-3,500吨。

1. 印尼对前嘉能可镍交易员旗下企业启动执法行动：当局称相关企业在采矿活动、许可证及林地使用方面存在违规，将采取“立即执法行动”；该交易商2024年镍矿交易量约占印尼全国供应量的三分之一，而印尼占全球镍供应约60%，行动可能引发行业大幅震荡。

2. 沪镍领涨但现货成交清淡：中期选举落地后市场风偏修复，叠加中资印尼矿联合减产消息，沪镍大幅上涨；但现货成交持续清淡，下游仅维持刚需采买。

3. Sherritt因古巴制裁临时裁员280人：约占其加拿大员工总数的47%，阿尔伯塔省精炼厂自6月起停止精炼金属，公司仍在争取许可以恢复运营。

4. 9月中国合金行业镍消费量2.03万吨：环比增39.7%、同比增64.37%；1-9月累计16.38万吨，累计同比增5.87%。

【南华观点】镍：沪镍放量增仓暴涨5.13%，单日涨幅为10月以来最大，突破10月前高。驱动来自印尼对前嘉能可交易员旗下矿业网络的执法行动、中资印尼矿联合减产预期，以及美国中期选举落地后风险偏好修复。但现货未同步验证，涨幅明显小于盘面，主力基差由贴水450元扩大至贴水2,500元，升贴水普遍下调，成交清淡、下游仅维持刚需。库存小幅去化但仍处高位，现金成本口径亏损延续。本轮上涨大概属消息与情绪驱动的脉冲行情，持续性可能取决于印尼执法与减产能否落到产量层面，短期或偏强震荡，但追高风险较大、冲高后存在回吐可能。不锈钢：增仓放量突破震荡区间上沿，成本推动特征明显，镍价暴涨抬升镍铁与废料成本，现货普涨、废料跟涨。三条工艺路线利润率走扩、废不锈钢路线优势扩大，仓单与区域库存延续去化。但下游可能逐步转入消费淡季，利润修复后的排产回升也可能构成供给压力。短期不锈钢或偏强震荡，上方空间大概受制于需求。

【风险提示】印尼执法与矿山减产兑现程度不确定，消息驱动涨幅存在回吐风险；现货跟涨乏力、基差快速走弱；镍库存高位、去化不畅；不锈钢需求转入淡季、利润修复后钢厂排产回升。