■聚烯烃：节前谨慎追高

　　1.现货：华东LL煤化工9400元/吨（+150），华东均聚PP拉丝9975元/吨（+50）。

　　2.基差：L主力基差1117（+69），PP主力基差1299（-31）。

　　3.库存：聚烯烃两油库存66万吨（-2.5）。

　　4.总结：单边走势的核心在于油价，而油价供应端取决于中期选举前是否TACO，需求端阶段性关注国内炼厂开工。考虑到国内炼厂利润涨势放缓，进入10月可能看到国内炼厂开工修复放缓，从需求这一腿拖累油价，油价有高位阶段性回调风险，至于回调深度取决于是否TACO。如果TACO，油价可能大幅回落，但考虑到目前原油库存情况已远远低于上半年水平，那本轮油价回落的目标位可能高于上半年低点，且考虑到供应端中东油气生产装置重启较为复杂+部分装置永久退出市场，供应端约束对油价仍有向上驱动。如果未发生TACO，局势陷入漫长拉锯，那油价回调幅度可能较小，甚至未来有一定概率走出极端高价。操作上，节前不追高，趋势性多单通过期权做好防守保护。

　　■短纤：油价主导单边走势，警惕滞胀向衰退切换

　　1.现货：1.4D直纺华东市场主流价8680元/吨（+5）。

　　2.基差：PF主力基差374（-51）。

　　3.总结：单边走势的核心也在于油价，如果油价只是短期维持高位，对于整个商品板块乃至全球宏观环境的冲击仍相对可控，但如果强势油价尤其100美金/桶以上油价长期维持且美国经济有走弱信号，未来可能再次重现类2022年情形。原油价格中枢长期处于高位将带动美国通胀上升，会增加市场对联储加息的预期，对商品而言，供给冲击是快变量，需求负反馈是慢变量，市场可能先因能源供给冲击交易滞涨上涨（能化/低货值农产品/黑色炉料端表现好，流动性受限品种如贵金属/有色受压制，和油价形成跷跷板效应，类似上半年三四月份情况），但随着时间推移，高利率高成本最终会带来需求萎缩，市场后续可能交易衰退下跌。需要强调的是市场交易逻辑可能从滞胀切换到衰退，不是指商品价格现在就会下跌，目前还没有开始交易滞胀，要等滞胀交易完成后才可能会交易衰退下跌。

　　■铁合金：

　　1、现货：锰硅6517#内蒙含税价5700元/吨(-50)，宁夏贸易价5600元/吨(-30)；硅铁72#青海市场价6100元/吨(0)，宁夏市场价6100元/吨(0)；

　　2、期货：SM主力合约基差-22，SF主力合约基差302；

　　3、供给：121家独立硅锰企业开工率30.33%(-3.25),136家硅铁生产企业开工率31.62%(-1.21)；

　　4、需求：锰硅日均需求15474.14吨(-381.43)，硅铁日均需求2504.74吨(-74.63)；

　　5、库存：锰硅63家样本企业库存36.57万吨(-1.83)，硅铁60家样本企业库存8.04万吨(-0.19)；

　　6、总结：锰硅611收5798（-0.62%），硅铁611收6948（-0.92%)。供给端受亏损与突发因素影响存边际收紧预期，需求端受钢厂低盈利率压制，备货不及市场预期，负反馈担忧仍在，整体方向性不强。

　　锰硅方面，供应收缩预期增强，但现实基本面改善有限，钢厂硅锰周度需求仅低位企稳，钢铁端未见实质性提量。目前停减产更多影响预期和情绪，实际供需缺口是否填补在于南方减产执行与北方复产节奏。成本端锰矿由于港口库存高位，矿价弱稳但上行困难，多数海外矿山11月对华报价较上期有所增加。化工焦偏强，焦煤受山西安监与蒙煤低通关支撑，但远月煤矿复产、甘其毛都通关回升会削弱成本溢价，预计维持区间震荡，反弹高度受限，后续持续关注其他大中型合金厂是否效仿停产，停复产兑现量，山西/蒙煤供应恢复情况，天津港锰矿库存拐点。

　　9月河钢硅铁招标量价齐增，增量相对有限。目前基本面变动不大，钢材端金九需求边际回暖，但在钢厂利润低位的情况下，硅铁采购以按需为主，金属镁端温和，整体缺强驱动。成本端兰炭价格近日有所回升，电价偏稳，整体成本短期仍有一定支撑，下方空间有限，预计盘面延续震荡，关注煤炭端山西煤矿复产进度，蒙煤通关情况以及电价扰动。

　　■钢材：窄幅震荡建议轻仓过节

　　1、螺纹现货：上海3260元/吨（0），广州3410元/吨（0），北京3150元/吨（0）；热卷现货：上海3290元/吨（0）,广州3270元/吨（0）,天津3190元/吨（0）

　　2、基差：螺纹01基差155元/吨（1），螺纹05基差143元/吨（3），螺纹10基差229元/吨（12）；热卷01基差14元/吨（6），热卷05基差0元/吨（8），热卷10基差32元/吨（14）

　　3、供给：螺纹周产量165.35万吨（-8.72）；热卷周产量285.7万吨（-0.96）；

　　4、需求：螺纹周表需208.85万吨（19.24）；热卷周表需290.66万吨（1.22）；主流贸易商建材日度成交11.504611万吨（2.16）；

　　5、库存：螺纹周库存592.07万吨（-43.5）；热卷周库存424.46万吨（-4.96）

　　6、总结：当前钢矿市场出现错配。钢厂盈利率已降至年内及历史低位，行业亏损面大幅扩大，但铁水日均产量仍维持在235万吨附近，亏损但未大幅减产。供应端，铁矿石全球发运量回升至高位，到港量明显修复，港口库存持续累积，而需求端受成材需求疲软、钢厂补库以刚需为主制约，原料采购意愿偏弱。节后钢厂若因亏损扩大而集中减产，铁水产量快速下滑将引发负反馈逻辑加速发酵。因此，节前钢矿市场基本面偏弱、驱动不足，行情维持震荡偏弱运行，建议投资者轻仓或空仓过节，规避假日期间外盘波动及节后供需格局突变的风险。

　　■碳酸锂：波动较大建议轻仓过节

　　1、现货：华东电池级LC价格122900元/吨（-7250），工业级LC价格120400元/吨（-7250）；

　　2、基差：主力合约基差7220元/吨（-2740）；

　　3、供应：碳酸锂周产137055吨（-1224）

　　4、需求：磷酸铁锂周产137055吨（1805），三元材料周产18640吨（-520），锰酸锂月产10687吨（-83），钴酸锂月产7010吨（-120），六氟磷酸锂月产34320吨（1080）；新能源汽车月销164.3万辆，环比5.25%，同比17.78%；

　　5、库存：SMM周度库存63792吨（5001），沪苏赣川社库73225吨（-5950），广期所仓单库存33220手（-495）；

　　6、利润：外购辉石-4306元（403）,外购云母2347元（-1090）；

　　7、总结：当前碳酸锂市场进入弱预期自我强化阶段，节前的核心矛盾从库存去化转向需求预期走弱。现货端，期货贴水，仓单持续流出，社会库存连续去化，基本面并未出现崩塌。但期货端交易的核心压制因素正在放大，节前备货逐步进入尾声，下游采购需求下降；同时汽车出海阻力、消费税新政施行以及储能经济性要求，均成为压制锂中长期需求的约束，矿端海外到港预期充裕，远期供应过剩格局难以扭转。此外，海外宏观及地缘局势走向不明，美联储加息预期等多重不确定性集中或在长假期间发酵，节后归来市场将面临重新定价的风险。因此，节前刚需备货退潮叠加远期弱预期主导，碳酸锂短期难有趋势性行情，建议减仓或空仓过节，等待节后旺季需求验证及宏观形势明朗后再择机入场。

　　■油脂：印度下调植物油进口税

　　1.现货：广州24℃棕榈油9160（-80）；山东一豆8900（+10）；东莞三菜10310（-90）

　　2.基差：01合约一豆 25；01合约棕榈油 -378；01三菜 312

　　3.成本：10月船期马来24℃棕榈油FOB 1140美元/吨（-10）；11月船期巴西大豆CNF 586美元/吨（-12）；11月船期加菜籽CNF 655美元/吨（-15）；美元兑人民币6.71（0）

　　4.供给：SPPOMA数据显示，9月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比增长21.32%，其中鲜果串单产环比增长18.59%，出油率（OER）增长0.45%。

　　5.需求：SGS数据显示，9月1日至20日期间马来西亚棕榈油出口量环比上升49.53%。

　　6.库存：国内三大油脂商业库存略微上升，为269万吨，周环比上升1万吨，月环比上升14万吨，同比上升25万吨。

　　7.总结：美国暂不对胡塞武装采取进攻性策略，市场对于美伊外交缓和抱有希望。国内棕榈油库存居高不下，而进口利润趋于倒挂加深，未来关注基本面边际走向。印度下调棕榈原油和毛豆油基础进口关税至5%，此前为10%。将毛葵油进口基础关税从10%下调至0%，将精炼葵油进口基础关税从32.5%下调至22.5%。SEA数据显示，印度8月棕榈油进口量环比增加7%。8月豆油进口量增长26%，葵花籽油进口量下降36%。印度8月共计进口植物油161万吨，高于7月的153万吨。

　　■菜粕：关注加菜籽收获进度能否上赶

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2370（-30）

　　2.基差：01菜粕 47

　　3.成本：11月船期加菜籽CNF 655美元/吨（-15）；美元兑人民币6.71（0）

　　4.供应：第35周进口压榨菜粕产量2.85万吨，环比-0.74万吨。

　　5.需求：第35周国内菜粕周度提货量3.75万吨，环比-0.5万吨。

　　6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存35.78万吨，环比上周增加8.55万吨;菜粕库存3.1万吨，环比上周增加0.65万吨。

　　7.总结：加拿大统计局数据显示，油菜籽种植面积增量基本冲抵单产损失，整体产量或同比微降0.8%。欧盟委员会预计2026/27年度油菜籽产量为1944万吨，较7月预测减少33万吨或1.7%，同比减少3.6%。ABARES大幅上调澳菜籽产量预估110万吨至730万吨。加拿大农业部发布的8月份供需报告显示，2026/27年度油菜籽产量预估上调60万吨至2160万吨，略低于2025/26年度创纪录的2180.9万吨。Expana预计 2026/27 年度欧盟油菜籽产量为 2040 万吨，较上年减少 0.5%。国内谷物饲用替代窗口逐步打开，菜粕反弹高度谨慎看待。MARS8月份报告调低了2026年欧盟玉米和油籽的单产预期，因为持续高温与水分不足导致西欧和中欧夏季作物前景恶化，油菜籽单产预计为每公顷3.09吨，低于上月预测的3.14吨/公顷。特朗普特使斡旋俄乌双方，俄乌双方均透露出和谈意愿，国际小麦应声调整，油菜籽供应担忧情绪亦有所减轻。

　　■铝：铝锭继续去库

　　1、现货：24170元/吨（-70）

　　2、基差：40（10）；

　　3、进口：进口盈亏-2615（-221）

　　4、库存：铝锭库存67.4万吨（-0.4），铝棒库存15.45万吨（0.55）；

　　5、总结：供给端，国内电解铝产能接近4500万吨天花板，利用率超98%，新增空间有限；海外EGA等地缘冲突导致的冶炼厂停产使全球供应收缩明显，LME库存创36年新低，实际物理可得性偏紧。需求端，国庆长假前下游备货集中释放，铝锭周度出库量增至14.04万吨，国内社库两周累计去化11.8万吨至67.8万吨，为同期最陡，旺季消费边际改善。

　　综合来看，短期沪铝受低库存与节前备货支撑维持偏强震荡，但需警惕节后季节性累库及旺季需求成色验证；中期全球供应缺口支撑铝价中枢上移，不过远期高盛预警2027年或转为过剩。建议关注地缘冲突演变、节后库存变化及宏观政策节奏。

　　■氧化铝：几内亚矿出口下跌

　　1、现货：2675元/吨（0）；

　　2、基差：-18吨；

　　3、总结：矿端方面，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为433.1万吨，较前一周下跌了123.86万吨，发运量回落。据SMM调研，2026年三季度期间，几内亚传统雨季给发运量带来的影响相对有限，9月中旬，由于中东局势再度白热化，叠加其他货物对于运力的需求上涨，几内亚到国内海运费上涨到40-42美元/湿吨左右，各家矿山发运成本持续高位震荡。供应方面，氧化铝运行产能高位抬升、产量维持高位，供需宽松格局进一步加剧。库存方面，全国氧化铝总库存增加9.5万吨至730.8万吨，氧化铝厂成品库存及港口库存同步回升，下游电解铝厂按需采购、未见集中备货。当前山西进口矿产氧化铝现货已跌破完全成本，成本线对价格下方构成一定支撑，但供需宽松格局未改、上行驱动不足，预计短期氧化铝延续低位弱势震荡，核心运行区间2580-2720元/吨，下方关注2600元/吨整数关口支撑，上方关注2720元/吨压力。后续关注高成本产区减产动向、氧化铝厂库存去化节奏及几内亚配额政策。

　　■工业硅：多晶硅开工率环比持平

　　1、通氧553硅现货价：9450元/吨（0）；

　　2、多晶硅N型致密料：40.95（0）元/吨。

　　3、DMC：14600元/吨；

　　4、N型硅片价格指数：0.998元/片；

　　5、总结：需求端多晶硅本周开工率环比持平，9月份多晶硅产量预计在11.5-12万吨附近，10月份部分硅料企业有减产计划，预计10月份多晶硅产量环比下降。供给端持续收缩对冲过剩，月度产量与开工率回落，丰水期尾声西南电价上行压制复产弹性；成本端行业平均利润仍为负值，硅价反弹带动亏损修复；需求端整体平稳，有机硅开工与出口改善、铝合金节前备库形成边际提振。短期预计工业硅维持震荡偏强走势，上方关注8840元/吨一线压力，下方关注553现货成本线附近支撑；后续跟踪本周社会库存、西南开炉变化及双节前备库力度。

　　■纸浆：银星外盘报价上涨10美金

　　1.现货：漂针浆银星现货价4900元/吨（0），凯利普现货价4930元/吨（0），俄针牌现货价4740元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4600元/吨(0)，针阔价差300元/吨(0)；

　　2.基差：银星基差-SP11=86元/吨（14），凯利普基差-SP11=116元/吨（14），俄针基差-SP11=-74元/吨（14）；

　　3.供给：上周木浆生产量为51.2万吨（-0.5）；其中，阔叶浆产量为为26.4万吨（-0.2），产能利用率为95.4%（-0.7%）；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为670美元/吨（0），进口利润为-265.44元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为590美元/吨（0），进口利润为41.78元/吨(0);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6080元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利-120.56元/吨（50），白卡纸均价为3879元/吨（-40），白卡纸生产毛利120元/吨（-3），双胶纸均价为4315元/吨（0），双胶纸生产毛利-677.05元/吨（-4.8），双铜纸均价为4507.14元/吨（0），铜版纸生产毛利-352.5元/吨（-4.5）;

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为404744吨（0)；上周纸浆港口库存为218万吨（1.5)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为624.1元/吨（-0.8），化机浆生产毛利为-101.1元/吨（-0.5）。

　　8.总结：日内涨跌幅-0.12%，现货价格持平，针阔价差300元/吨（0）。近期纸浆延续底部震荡格局，欧洲主动去库仍在延续，美国造纸开工率进一步走低。尽管Arauco银星9月外盘报价上调10美元/吨，但在供给过剩格局下，成本端驱动有限。从估值角度看，当前针阔价差处于底部区域，对浆价形成坚挺支撑，下方空间有限。操作上，宏观环境不确定性较强，中东局势及海外流动性变化扰动较大，建议轻仓过节，节前避免追空。

　　■豆粕：大豆未被纳入中国关税减免清单影响，市场情绪转弱

　　1.价格：DCE豆粕收盘3359元/吨（-4），-0.12%，持仓量较上一交易日-84355手。日照现货价3300元/吨（-20），张家港现货价3260元/吨（-10），东莞现货价3300元/吨（-20），天津现货价3320元/吨（-40）；

　　2.基差：华东地区基差-M01=-99元/吨（-6），华南地区基差-M01=-59元/吨（-16），华北地区基差-M01=-39元/吨（-36）；

　　3.供给：油厂大豆日度压榨量为327100吨（-23100），产能利用率为62.15%（-4.39%）；

　　4.进口：巴西大豆CNF价格为598美元/吨（-1），升贴水为309元/吨(-6)，阿根廷大豆CNF价格为572.37美元/吨（-11.3），升贴水为269.52元/吨(0)，

　　5.需求：豆粕日成交129400吨（34200），其中，现货99400吨（19200），基差30000吨（15000）；

　　6.库存：上周主要油厂大豆库存为865.43万吨（8.58)；上周豆粕商业库存天数为8.55天（0.32)；

　　7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为-137元/吨（27），阿根廷大豆盘面压榨利润为15元/吨（28）。

　　8.总结：豆粕节前大幅回调，主要受大豆未被纳入中国关税减免清单影响，市场情绪转弱。根据周一公布的协议，拟下调关税的美国农产品清单涵盖小麦、玉米、高粱、植物油（含豆油和豆粕）等，但未包含大豆，而大豆正是美国对华出口额最大的农产品。这意味着美国大豆仍将面临10%的额外关税。当前美豆天气窗口已关闭，进入收割期，丰产格局延续，叠加出口预期落空，短期盘面预计以回调为主。同时，9月30日USDA将公布季度库存数据，国庆期间地缘局势变化仍可能扰动美豆走势，波动性预计加大。建议轻仓过节，规避外盘不确定性，待节后宏观环境明朗、价格调整到位后再择机入场。

　　■铜：铜价回调空间有限

　　1.现货:上海有色网1#电解铜平均价为112495元/吨，涨跌-240元/吨。

　　2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：1340元/吨。

　　3.进口:进口盈利13.45元/吨。

　　4.库存：上期所铜库存56073吨，涨跌1293吨，LME库存252500吨,涨跌-1750吨

　　5.利润：铜精矿TC-221.89美元/干吨，铜冶炼利润-2599.76元/吨。

　　6.总结：铜价受宏观影响回落，目前又重回区间，回调空间有限，下方第一支撑在104500-105500，第二支撑102860-103800，以时间换空间消化上方压力概率较大。

　　■锌:锌价转高位震荡

　　1.现货:上海有色网0#锌锭平均价为26515元/吨，涨跌-115元/吨。

　　2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：-10元/吨，涨跌10元/吨。

　　3.利润:进口盈利-4926.98元/吨。

　　4.上期所锌库存149016元/吨，涨跌-898吨。LME锌库存114875吨，涨跌150吨。

　　5.锌7月产量数据57.22吨，涨跌1.46吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为54.49%，SMM压铸为47.41%，SMM氧化锌为56.65%。

　　7. 总结：目前锌价急涨后急跌，目前已跌破短期上升趋势线后转高位震荡。短期仍以上升趋势线为参考。