■铜：反弹速度变慢

　　1.现货:上海有色网1#电解铜平均价为78085元/吨，涨跌-375元/吨。

　　2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：135元/吨。

　　3.进口:进口盈利-452.97元/吨。

　　4.库存：上期所铜库存108142吨，涨跌27437吨，LME库存166525吨,涨跌-2300吨

　　5.利润：铜精矿TC-43.05美元/干吨，铜冶炼利润-2885元/吨。

　　6.总结：关税传出重大利好后，从当前关税的走势来看，年内美国陷入衰退的概率降低，但通胀水平可能因为基础性关税有所上升，美联储维持当前利率水平的时间可能延长。消费仍有隐忧，短期或小幅回落。产量数据同比趋缓或体现在5月，需求面短期关税利好下抢出口需求尚未回落，中期仍有疑虑，预计二季度末抢出口结束需求环比走弱，因国内以旧换新等政策对冲下总体仍有韧性。体现在库存上，前期持续大幅去库后，目前去库幅度变慢。短期的支撑缩窄为74500-75500。

　　■锌:重新转为震荡

　　1.现货:上海有色网0#锌锭平均价为22650元/吨，涨跌-110元/吨。

　　2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：200元/吨，涨跌-5元/吨。

　　3.利润:进口盈利-660.38元/吨。

　　4.上期所锌库存46351元/吨，涨跌-751吨。

　　 LME锌库存156225吨，涨跌-1650吨。

　　5.锌4月产量数据55.54吨，涨跌0.85吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为60.94%，SMM压铸为59.08%，SMM氧化锌为62.41%。

　　7.总结：国内发布一揽子刺激政策，涉及降准降息以及一系列资本市场改革，关税应对措施等，宏观边际好转。4月产量为55.54万吨，略低于预期。5月仍是检修季节，产量提升后移。5月开工率预计维持高位小幅回落。消费中期仍有隐忧锌价下跌后扩产节奏会放慢，且下游开工率会回升明显，但冶炼有利润，且杀跌未触及成本，因此追涨不宜。因此锌价重新转为震荡。震荡区间21500-23000，杀跌不宜。

　　■铝：偏强震荡

　　1、现货：20360元/吨(100)；

　　2、基差：80元/吨(10)；

　　3、进口：进口盈亏-1149元/吨(137)；

　　4、库存：铝锭库存55.7万吨(-2.8)，铝棒库存13.08万吨(-0.08)；

　　5、总结：宏观方面，市场对美国债务不断增加的担忧加剧，以及美国20年期公债需求遇冷，凸显了市场对美国资产的胃纳偏低。美国众议院议长约翰逊表示，最快将于周三晚间就大规模减税和支出法案进行表决。美国财政部周三发售160亿美元20年期债券，需求疲软，投资者担心随着国会与减税法案争论不休，美国的债务负担会越来越重。国内释放货币政策宽松信号，改善市场预期，刺激经济增长和投资消费需求。基本面上，国内电解铝运行产能已逼近天花板，云南水电恢复不足加剧区域供应紧张，铝锭增量受限。中国2025年4月原铝进口量为250,522.134吨，环比上升12.82%，同比增加14.67%。需求端面临国内季节性疲软与贸易不确定性的双重压力，短期难有显著增长。短期预计铝价震荡偏强，后续关注宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　■氧化铝：继续反弹

　　1、现货：3100元/吨(50)；

　　2、基差：147元/吨；氧化铝仓单总注册量较前一交易日减少9895吨。

　　3、进口：进口铝土矿指数报71.20美元/吨，较上一交易日上涨0.36美元/吨，西澳FOB氧化铝价格为370美元/吨；

　　4、总结：据外媒报道，在2025年5月20日星期二晚上在几内亚国家电视台上宣读的命令中，过渡当局决定将几个采矿权归类为战略储备区，包括特许权、工业和半工业开采许可证，以及铝土矿、铁、金、钻石和石墨的勘探许可证。据悉，相关企业正在与几内亚政府进行商谈，具体影响有待评估。据中国海关总署，2025年4月中国进口铝土矿2068.4万吨，环比增加25.62%，同比增加45.44%。分国别看，自几内亚进口1673.2万吨，环比增加28.72%，同比增加59.62%。当前市场受矿山停产消息的冲击较大，短期或在情绪上给予铝土矿价格以支撑，进而给予氧化铝成本端支撑，后续关注几内亚矿端供应变化与复产时间以及氧化铝运行产能变动情况。

　　■铁合金：锰矿消息面扰动，锰硅超预期上涨

　　1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5580元/吨(0)，宁夏市场价5550元/吨(20)，广西市场价5600元/吨(0)；硅铁72#内蒙古含税市场价5500元/吨(0)，宁夏市场价5450元/吨(0)，甘肃市场价5500元/吨(0)；

　　2.期货：锰硅主力合约基差-98元/吨(-56)；硅铁主力合约基差38元/吨(-2)

　　3.供给：全国锰硅日均产量23600吨(350)，187家独立硅锰企业开工率34.18%(0.58)；全国硅铁日均产量12700吨(-665)，136家硅铁生产企业开工率30.42%(-0.8)；

　　4.需求：锰硅日均需求18084.29吨(136.86)，硅铁日均需求2957.14吨(48.36)；

　　5.库存：锰硅63家样本企业库存20.11万吨(-0.6)，硅铁60家样本企业库存7.52万吨(0.14)；

　　6.总结：锰硅盘面大涨3.84%，突破前阻力位，主要受到南非港口消息面的影响，Transnet与其工会UNTU之间的工资谈判陷入僵局。UNTU工会在一份声明中说：“如果没有达成协议，将发出48小时罢工通知”。根据历史时间，此类罢工持续时间或有限，不过当前锰硅盘面已在底部震荡多日，资金在情绪上受此影响有一定的提振。供需方面，锰硅产量有所回升，铁水处于高位，库存虽处于高位，但保持下降趋势，锰硅底部空间有限，但6月梅雨季和消费淡季钢厂需求或将季节性转弱，中长期锰硅需求偏弱局势不变。锰硅短期受消息面影响或有反弹上升可能，但持续时间预计不长，策略上谨慎观望，待资金情绪回稳后轻仓逢高试空，上方压力位在6300-6500元/吨附近，下方支撑位在5600-5700元/吨附近。

　　硅铁盘面保持底部窄幅震荡。成本端当前处于低位，5月22日兰炭原料端红柳林块煤起拍价540元/吨，较上期跌10元/吨，硅铁成本仍处于低位。硅铁供应仍保持下降，铁水产量初高位，对原料有一定支撑，但硅铁库存去库仍偏缓慢，硅铁厂库存并未有明显下降，且钢厂低库存采购，叠加梅雨季的到来铁水产量见顶转弱，市场预期成材需求难有反转，供需预计后续仍偏宽松，策略上建议谨慎观望，预计硅铁主力下方支撑位在5500-5600元/吨附近，上方压力位在5800-5900元/吨附近。

　　■聚烯烃：成本驱动

　　1.现货：华北LL煤化工7340元/吨(-55)，华东PP煤化工7180元/吨(-20)。

　　2.基差：L主力基差181(+7)，PP主力基差179(+33)。

　　3.库存：聚烯烃两油库存79.5万吨(-1)。

　　4.总结：聚烯烃盘面主要交易成本驱动逻辑。成本端原油，前期空头逻辑在于供应端OPEC+超预期增产+需求端贸易摩擦冲击，目前价格对于空头逻辑已经充分反应。随着需求端关税冲击缓和+供应端仍需验证实际增产以及补偿性减产情况，油价阶段性底部已经看到。但考虑到全年非美市场增产大方向不变+长周期贸易仍存不确定性，全年平衡表累库格局不变，原油空头趋势未改。相应产能投放周期内的聚烯烃空头趋势也尚未扭转。从烯烃的直接上游石脑油来看，前期亚洲石脑油裂解的走强难以持续，在美成品油裂解的反向领先指引下仅仅只是反弹，下行趋势尚未扭转，长期仍将拖累三烯价格。

　　■短纤：PXN继续大幅上行空间受限

　　1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6570元/吨(-30)。

　　2.基差：PF主力基差118(+62)。

　　3.总结：PXN可以拆分为反应供需端逻辑的PX-MX和反应成本端逻辑的MXN分别研究。近期PXN的走强既有PX各流程低利润带来PX大幅降负+聚酯抢出口主动累库维持高负荷带来的PX-MX价差走强作用，也有美汽油裂解短期仍处旺季给到MXN支撑作用。但随着PX-MX价差已经来到历年同期高位，PX上下游开工率差值反向领先指引下后续大概率进入高位震荡，继续强势上行空间受限，配合MXN价差短期在美汽油裂解领先指引下驱动仍偏向上，整体PXN继续大幅上行空间受限，大概率进入高位震荡，进入6月可能迎来明显走弱节点。

　　■PTA：聚酯减产缓解库存压力

　　1.现货：CCF内盘4860元/吨现款自提(-35)；江浙市场现货报价4910-4915元/吨现款自提；

　　2.基差：内盘PTA现货基差+127元/吨(+1)；

　　3.成本：PX(CFR台湾)823美元/吨(-13)；

　　5.负荷：76.9%(+4.4)；

　　6.装置变动：暂无。

　　7.加工费：392元/吨(+37)；

　　8.总结：原油近期跌幅已经阶段性放缓，TA自身装置检修兑现下延续去库，需求端聚酯负荷相对坚挺。TA基差有所偏弱，关注下游聚酯端的需求修复情况。

　　■MEG：延续去库格局

　　1.现货：内盘MEG现货4501元/吨(-7)；内盘MEG宁波现货：4530元/吨(-10)；华南主港现货(非煤制)4525元/吨(-5)。

　　2.基差：MEG主流现货主力基差+96(+8)。

　　3.库存：MEG港口库存指数74.3万吨(-0.8)；

　　4.MEG总负荷60.51%(-8.48)；合成气制MEG负荷60.04%(-6.71)。

　　5.装置变动：华东一套100万吨/年的EO-EG联产装置于昨晚因故临时停车，目前暂停发货一天，河南两套合计40万吨/年的合成气制乙二醇装置计划于本周末前后开始停车检修，预计停车时间在10天左右，该装置目前负荷在8-9成。

　　6.总结：负荷大幅下降，主要与装置以外临停有关。关税暂缓，市场信心回暖，聚酯产业链整体回暖。五月份乙二醇去库可观，下游聚酯负荷高位支撑原料运行。

　　■橡胶：新胶上量缓慢，原料支撑偏强

　　1.现货：SCRWF(中国全乳胶)上海14750元/吨(0)、TSR20(20号轮胎专用胶)昆明14550元/吨(+100)、RSS3(泰国三号烟片)上海20600(0)。

　　2.基差：全乳胶-RU主力-70元/吨(+30)；泰混-RU主力-270(-70)。

　　3.库存：截至2025年5月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.42万吨，环比上期减少0.45万吨，降幅0.73%。保税区库存9.21万吨，增幅2.34%；一般贸易库存52.21万吨，降幅1.25%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.54个百分点，出库率增加1.25个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.06个百分点，出库率增加2.20个百分点。

　　4.中国半钢胎样本企业产能利用率为71.21%，环比+24.50个百分点，同比-7.98个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为59.88%，环比+18.19个百分点，同比-5.40个百分点。

　　5.总结：泰国推迟割胶期启动，短期内原料供应趋紧提供支撑。然而终端需求复苏力度不足，国内库存呈现温和累积，对现货价格构成压力。结合宏观经济环境弱于预期，预计胶价短期内将维持区间震荡偏弱格局。

　　■纸浆：本周港口库存小幅去库，文化纸发布涨价函

　　1.现货：漂针浆银星现货价6250元/吨(0)，凯利普现货价6350元/吨(0)，俄针牌现货价5450元/吨(0)；漂阔浆金鱼现货价4200元/吨(0)，针阔价差2050元/吨(0)；

　　2.基差：银星基差-SP07=824元/吨(-6)，凯利普基差-SP07=924元/吨(-6)，俄针基差-SP07=24元/吨(-6)；

　　3.供给：上周木浆生产量为40万吨(-0.8)；其中，阔叶浆产量为为20万吨(-0.7)，产能利用率为73.7%(-2.8%)；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为740美元/吨(-30)，进口利润为143.92元/吨(244.3)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨(0)，进口利润为-1010.31元/吨(0);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6080元/吨(-20)，木浆生活用纸生产毛利215.5元/吨(0)，白卡纸均价为4126元/吨(67)，白卡纸生产毛利545元/吨(0)，双胶纸均价为5080元/吨(0)，双胶纸生产毛利156.57元/吨(0)，双铜纸均价为5585.71元/吨(0)，铜版纸生产毛利1014.5元/吨(0);

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为238493吨(-82)；本周纸浆港口库存为215.7万吨(-4.1)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为705元/吨(1.1)，化机浆生产毛利为-416.7元/吨(0.7)。

　　8.总结：纸浆日内涨跌幅-0.37%，现货价格下持平，针阔价差2050元/吨(0)。本周纸浆港口库存为215.7万吨(-4.1)，小幅去库。据悉，智利Arauco公司公布2025年5月份木浆外盘:针叶浆银星740美元/吨，下降30美元/吨:阔叶浆明星5、6月没有数量供应，预计7月部分恢复供应。本色浆金星620美元/吨，下降30美元/吨。当前基本面来看，仍无利好驱动可看到。供应端，欧洲港口库存&美国纸品库销比大幅上涨，后续纸浆全球平衡转宽松概率加大，外盘报价仍有下调压力(已兑现)；需求端，下游步入传统淡季，下游开工原料采购需求进一步走弱。短期纸浆下行压力仍存，关注5400-5500压力区间表现。重点关注新一轮外盘价格&五月开工走弱下库存情况。

　　■尿素：窄幅波动

　　1.现货：尿素小颗粒山东现货价1880元/吨(0)，河南现货价1890元/吨(0)，河北现货价1880元/吨(0)，安徽现货价1900元/吨(0)；

　　2.基差：山东小颗粒-UR09=31元/吨(6)，河南小颗粒-UR09=41元/吨(6)；

　　3.供给：尿素日生产量为20.476万吨(0.3)，其中，煤头生产量为16.411万吨(0.3)，气头生产量为4.065万吨(0);

　　4.需求：上周尿素待发订单天数为5.94天(-0.35)，下游复合肥开工率为37.57%(-2.69)，下游三聚氰胺开工率为64.27%(-1.13);

　　5.出口：中东小颗粒FOB价格为376美元/吨(0)，波罗的海小颗粒FOB价格为350美元/吨(0)，出口利润为543.36元/吨(-152.64);

　　6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为9950张(-18)；上周尿素厂内库存为91.74万吨(10.02)；上周尿素港口库存为20.3万吨(4)

　　7.利润：尿素固定床生产毛利为-144元/吨(-40)，气流床生产毛利为332元/吨(0)，气头生产毛利为-101元/吨(-10)。

　　8.总结：尿素日内涨跌幅-0.48%，现货价格多数持平。截至2025年5月21日，中国尿素企业总库存量91.74万吨，较上周增加10.02万吨，环比增加12.26%。如我们预期，尿素需求部分前置。短期内，企业库存压力不大，下游观望灵活出货，尿素高位承压窄幅波动为主，中期在政策不变情况下尿素大概率转宽松格局，后续重点关注出口政策变动、5月农需和厂库情况。

　　■油脂：下方空间有限

　　1.现货：广州24℃棕榈油8560(-30)；山东一豆8080(-20)；东莞三菜9410(-20)

　　2.基差：09合约一豆302(+6)；09合约棕榈油514(+12)；09三菜-8(-36)

　　3.成本：6月船期马来24℃棕榈油FOB962.5美元/吨(-10)；6月船期巴西大豆CNF444美元/吨(+8)；6月船期加菜籽CNF599美元/吨(+14)；美元兑人民币7.20(-0.01)

　　4.供给：SPPOMA数据显示，5月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比增长3.72%，鲜果串单产增长1.72%，出油率增长0.38%。

　　5.需求：SGS数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油产品出口量为651381吨，较前月同期的572729吨增加13.73%。

　　6.库存：国内棕榈油库存总量为31.2万吨，较上周的34.9万吨减少3.7万吨，豆油商业库存65.44万吨，环比上周增加2.76万吨，菜籽油商业库存78万吨，周环比上升2万吨

　　7.总结：中国4月棕榈油进口量为157552.102吨，环比下降6.35%，同比增长6.44%。国家统计局数据显示，中国4月精制食用植物油产量为387.5万吨，同比增长1.8%。

　　1-4月精制食用植物油产量为1637.4万吨，累同比增长3.4%。棕榈油相对其他植物油价差有所修复后，关注6月份销区买船支撑表现。

　　■菜粕：关注大豆检疫情况

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2420(+30)

　　2.基差：09菜粕-142(+18)

　　3.成本：6月船期加菜籽CNF599美元/吨(+14)；美元兑人民币7.20(-0.01)

　　4.供应：粮油商务网数据显示，第18周进口压榨菜粕产量6.27万吨，环比回升。

　　5.需求：第18周国内菜粕周度提货量5.12万吨，环比-0.23万吨

　　6.库存：据Mysteel调研显示，沿海地区主要油厂菜籽库存18万吨，环比上周减少2万吨；菜粕库存2.9万吨，环比上周减少0.7万吨。

　　7.总结：中国4月油菜籽进口量为489214.413吨，环比增长98.26%，同比增加3.92%。菜籽粕进口量为298588.889吨，环比增长18.52%，同比上升38.15%。进口大豆、油菜籽压榨出现回升。下游对当下豆粕价格接受度较高。近期港口进口豆清关进度值得关注，短期或给基差带来提振。USDA干旱报告显示，约16%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为17%，去年同期为6%。

　　■玉米：期价暂止跌回稳

　　1.现货：深加工下跌。主产区：哈尔滨出库2120(0)，长春出库2210(0)，山东德州进厂2400(-10)，港口：锦州平仓2320(0)，主销区：蛇口2410(0)，长沙2480(0)。

　　2.基差：锦州现货平舱-C2507=-9(-5)。锦州现货平舱-C2509=-31(-4)

　　3.月间：C2509-C2601=105(7)。

　　4.进口：1%关税美玉米进口成本2119(15)，进口利润291(-15)。

　　5.供给：5月22日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数534辆(-68)。

　　6.需求：我的农产品网数据，2025年5月8日-5月14日，全国主要149家玉米深加工企业(含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业)共消费玉米118.55(-3.43)万吨。

　　7.库存：截至5月14日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量452.8万吨(环比-8.45%)。截至5月15日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存35.2天，环比+0.17%，较去年同期+16.67%。截至5月9日，北方四港玉米库存共计421.6万吨，周比-4.3万吨(当周北方四港下海量共计53.7万吨，周比-26万吨)。注册仓单量211935(-100)。

　　8.小结：隔夜美玉米继续收涨，短期反弹态势持续。在期价持续下跌过后，现货市场开始跟跌。但新季小麦收购价不低，预计玉米跌幅有限。盘面助力7月合约预计2280-2300一线支撑叠加年线构成强支撑，预计下方空间有限。再度关注逢低试多的机会。

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