【期货盘面】9月21日，沪锌2611开26675、最高26885、最低26595、收26710元/吨，较前结算上涨135元、0.51%；成交124090手，持仓135546手、增加5916手。盘中上探后回吐部分涨幅，低加工费支撑与社会库存回升形成拉锯。9月21日夜盘平开附近冲高回落，低于日盘收盘；古尔斯比强调持续通胀可能要求加息，构成估值约束，但原油下跌提供反向影响，夜盘更接近混合驱动。

【现货基差】SMM 0#锌报26765元/吨。9月21日上海贸易商报价坚挺，成交一般；天津、宁波下游询价偏少，采购以刚需为主。

【估值利润】9月18日SMM国产Zn50加工费均价为-2100元/金属吨，周环比持平；进口锌精矿指数降至-128.85美元/干吨，周降2.75美元。矿端让利不足仍约束冶炼收益。8月精炼锌开工率83.91%，环比上升2.03个百分点，说明加工利润承压尚不能直接等同于供应全面收缩。9月18日镀锌周度开工率54.49%，周升2个百分点；截至9月17日，锌进口仍处亏损状态，进口窗口未打开。

【供需库存】供应端矿料偏紧与既有冶炼产能运行并存；需求端镀锌订单有所恢复，但旺季改善程度仍有限。9月21日SMM七地社会库存21.56万吨，较上周四增加0.21万吨、较上周一减少0.69万吨。上期所锌仓单91509吨，日减1183吨；LME总库存116850吨，日增1550吨。国内仓单下降与社会库存、海外库存增加并存。

【市场信息】1、9月21日七地锌锭社会库存较上周四增加0.21万吨至21.56万吨，近期去库节奏出现反复（SMM）。

2、9月18日进口锌精矿加工费指数周降2.75美元至-128.85美元/干吨；主要港口锌精矿库存降至27.4万实物吨，周减2万实物吨，原料端尚未转松（SMM）。

3、9月21日晚，古尔斯比在伦敦讲话中强调，需求过热也可能推动通胀，通胀不能回落时需要加息；同期美元偏强，削弱油价下跌对有色估值的提振，锌对美元与制造业预期的敏感度高于铅（财联社、金十）。

4、9月21日23:28消息称，莫斯科炼油厂在20日遭乌克兰无人机袭击后暂停原油加工。供应风险尚未消失，但当晚油价仍明显下跌，不能把炼厂受袭直接写成当日油价上涨或锌价下跌的原因（金十）。

【南华观点】锌目前更像原料偏紧背景下的价格修复，锭端还没有给出持续收紧的确认。七地库存重新增加、海外库存继续回补，使反弹难以仅凭低加工费向上延伸。日盘增仓但收盘明显低于高点，夜盘进一步回吐，与现货承接一般相吻合。古尔斯比对需求型通胀的警惕，意味着油价回落并不足以消除加息风险。短期震荡偏强的基础尚在，但上方弹性取决于社会库存能否恢复连续下降。