【期货盘面】8月26日沪锌2610开于26140元/吨，最高26425元/吨，最低26050元/吨，收于26240元/吨，较前结算上涨185元/吨、涨幅0.71%；成交188235手，持仓161482手、增加9148手。日内增仓上行，伦锌强势及国内社会库存去化提供支撑。美国整体PCE略偏高、美债收益率小幅上行本应约束估值，夜盘锌价逆势偏强，说明海外低库存结构和品种资金定价暂时占据上风。

【现货基差】8月26日SMM 0#锌报26215元/吨。

【估值利润】8月25日北方、南方50%国产锌精矿低端加工费分别为-1000元/吨和-1400元/吨；进口矿指数最近可验证值为-107.38美元/干吨。精炼锌企业生产利润截至8月20日约-5005元/吨，8月25日含税进口亏损扩大至5572.88元/吨，硫酸市场均价1835元/吨。公开信息显示，镀锌生产边际恢复，压铸锌合金开工仍在四至五成附近，淡季订单改善有限。

【供需库存】矿端负加工费继续挤压炼厂利润，供应预期较前期收紧；需求端价格上涨后采购承接偏弱。截至8月24日，七地社会库存26.83万吨，较8月20日减少0.21万吨；8月21日上期所库存155954吨，周增1181吨；8月25日仓单114702吨，日增195吨。8月25日LME库存95050吨，日增1800吨。社会库存去化与内外交易所库存增加并存，说明流通库存改善尚未转化为全面紧缺。

【市场信息】1、截至8月24日，七地锌锭社会库存降至26.83万吨，较8月17日减少0.17万吨、较8月20日减少0.21万吨（SMM）。

2、8月21日上期所锌库存增至155954吨，周增1181吨；8月25日LME库存增至95050吨，日增1800吨，内外交易所库存均有累积（上期所、LME数据）。

3、8月26日广东锌现货仍处贴水格局，区域库存约2.9万吨；海外价格走强抬升期货重心，但高价下游成交偏弱（SMM）。

4、美国7月核心PCE符合预期，整体PCE同比略超预期，9月政策行动概率约三分之一，美债收益率小幅上行；该组合对锌估值构成约束，但夜盘价格反应显示海外结构暂时更强（BEA、财联社）。

【南华观点】锌的反弹已经不只是宏观估值修复，负加工费、伦锌结构偏强和国内社会库存下降共同强化了近端支撑，日盘增仓与夜盘继续上行也体现资金对供应弹性的重新定价。不过，国内上期所库存仍在15万吨以上，LME库存又出现交仓，现货在高价下成交偏弱，锭端并未进入全面紧缺。短期震荡中枢有所抬升，但进一步延续需要社会库存持续下降，并等待交易所库存及现货贴水同步改善。