【期货盘面】8月4日沪锌2609开于25250元/吨，最高25250元/吨，最低24780元/吨，收25075元/吨；较前结算下跌50元/吨、跌幅0.20%，成交178761手，持仓117569手、减少9111手。日内高开后快速回落，尾盘有所修复，社会库存增加和下游开工走弱促使资金减持。夜盘小幅高开后震荡走强。霍尔木兹海峡谈判预期推动原油大跌，随后JOLTS低于预期、美债收益率回落，美元指数在99.95附近基本持平，利率端改善主导锌的估值修复。

【现货基差】8月4日SMM 0#锌报24920元/吨；上海锌贴10。

【估值利润】截至7月31日，国内锌精矿加工费降至-1150元/吨，较前周再降400元/吨，矿端紧张继续挤压冶炼加工收益；进口加工费截至8月3日约-70.73美元/干吨。硫酸市场均价约2092.5元/吨，副产品收益能够部分对冲低加工费压力。8月3日现货进口亏损约4692元/吨，进口窗口关闭。7月精炼锌综合开工率81.88%，环比下降0.58个百分点。

【供需库存】供应端，极低加工费与部分冶炼检修抑制后续增量，但当前锭端供应尚未出现明显缺口。需求端，7月30日镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率分别为53.39%、46.59%和50.58%，环比分别下降1.47、2.38和3.95个百分点。库存端，8月3日七地社会库存27.25万吨，较前值增加0.38万吨；上期所仓单115021吨，减少2085吨；LME总库存99825吨，增加25吨。社会库存增加而仓单下降更接近库存结构转移，暂不足以证明现货收紧；海内外总库存均未出现连续去化。

【市场信息】1、国内锌精矿加工费降至-1150元/吨，进口加工费约-70.73美元/干吨，矿端偏紧继续压缩冶炼加工收益（SMM、同花顺）

2、七地锌锭社会库存增加0.38万吨至27.25万吨，上期所仓单减少2085吨，社会库存与仓单方向分化（SMM、同花顺）

3、镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率分别降至53.39%、46.59%和50.58%，淡季下游需求同步走弱（SMM）

4、8月4日美国财长贝森特称美方正与伊朗方面接触，并认为短期可能就开放霍尔木兹海峡取得进展；WTI和布伦特原油随后跌至约75.6和79.1美元/桶，跌幅约5.9%和5.6%，能源风险溢价下降与美债收益率回落共同改善锌的估值环境，但较低能源成本也削弱冶炼成本支撑（AP、Investing.com）

【南华观点】锌夜盘反弹主要来自外部定价修复：美国与伊朗围绕霍尔木兹海峡释放谈判信号，油价显著回落；JOLTS低于预期又推动美债收益率下行，美元没有同步走强，利率端对有色的压力减轻。产业端并未同步转强，国内加工费继续下探虽限制远端供应，但社会库存增加、下游三大板块开工回落，说明淡季锭端仍不紧。短期震荡中枢有所修复，进一步弹性取决于社会库存能否转为连续去化。