本周上半周，中东地缘冲突降温，霍尔木兹通航担忧缓解，原油地缘风险溢价快速出清，油价大幅回调，但集运指数(欧线)期货逆势反弹，与油价明显背离。此前，原油、集运指数(欧线)联动是主线，中东地缘冲突升级时油价上涨推升欧线运价。而本周上半周的走势表明，欧线运价更倾向于由地缘风险溢价主导。

　　图为WTI原油、布伦特原油以及集运指数(欧线)期货价格走势

　　红海航道风险重估

　　中东地缘冲突对原油价格和欧线运价的影响取决于各自锚定的航道。原油价格紧盯霍尔木兹海峡(承担全球近三成原油海运)，中东地缘冲突缓和直接打压其地缘风险溢价。欧线运价紧盯红海—苏伊士通道(承载亚欧干线八成以上货量)，该通道由红海、曼德海峡和苏伊士运河共同构成，曼德海峡是核心。据阿联酋媒体27日报道，也门胡塞武装宣布对沙特阿拉伯实施海上封锁近一周后，曼德海峡通航量锐减56%。对欧线运价而言，红海通行受阻的影响超过燃油成本下降的影响。

　　区域航运企业已用行动印证红海通行风险升温。7月下旬，宏海箱运取消中国至红海航次并启用不可抗力，涉及青岛、上海、宁波、南沙及苏科纳、吉达等港，且与多家头部航司共舱。虽然亚欧主干航线未现大规模停航，但此举打破了“红海复航、运力释放”的预期。

　　成本与运力托举运价中枢

　　战争险成本刚性抬升，有效运力被动收缩。中东航线战争险费率已上升至船值的7.5%~10%，承保门槛抬高且涉沙特业务受限，迫使班轮公司绕行好望角，航程拉长10~14天，周转效率下降，有效运力被动收缩。这显著抬升了欧线运价底部，即便处于淡季，跌幅也受保费、燃油及延误成本制约。保险承保意愿已经成为决定欧线通行与运价的关键变量，影响力比肩航道物理通行状态。

　　头部企业上调附加费，地缘风险成本向下传导。头部航运公司正通过附加费将地缘风险成本向下传导。马士基近期对欧线开征两项附加费：一是8月初生效的旺季附加费，20尺箱250美元、大箱500美元；二是中东枢纽港至欧洲的紧急应急附加费，20尺干箱3400至4400美元，大箱及冷藏箱4800至5800美元，具体费用需要看起运港、箱型和目的港。

　　运力调控常态化，航运公司维持供需紧平衡。上半年，四大东西向主干线停航比例在10%~14%，远超2019年的6%~8%，停航已从应急手段转为常态化运力管理工具。主要航运公司并未将新船悉数投放，而是以更大比例停航对冲运力增长，主动维持供需紧平衡。以亚洲—地中海为例，计划运力增长过半，取消运力却增长近160%。

　　现货价格下行趋势尚未扭转

　　国内主要航运指数近期结束4月底以来的上涨趋势，其中上海出口集装箱运价指数(SCFI)连跌3周，中国出口集装箱运价指数(CCFI)也在上周拐头向下。

　　现货方面，欧线运价整体仍处于下行通道，但头部航运公司策略明显分化。马士基第33周大柜报价持平于4600美元，未跟进降价；ONE、阳明针对特定航次推出特价，大柜下调至4200~4300美元；东方海外常规FAK报价降至5000~5100美元，集货价略低。整体而言，PA联盟降价节奏偏快，OA联盟以跟调为主，现货运价下行趋势尚未扭转。

　　图为CCFI和SCFI变化

　　中长期来看，供给宽松格局不改，新船陆续交付，运力增速快于货量增速，运价中枢承压。欧洲正值消费淡季，运价缺乏持续上涨支撑，本轮反弹源于预期修复与风险溢价重估，并非趋势反转。

　　后市展望

　　集运指数(欧线)期货价格已结束单边走势，转而进入“基本面偏弱、风险溢价托底”的高波动阶段。红海航道的通行情况是核心变量。

　　若红海局势升温，更多航运企业调整航线、扩大停航范围，那么地缘风险溢价将继续推升近月合约价格。反之，若红海局势缓和，盘面将回归基本面逻辑，回吐涨幅。后续，以区间震荡思路对待，重点跟踪曼德海峡通行状态、头部航运公司停航计划以及战争险费率变动。(作者单位：广州期货)