农产品

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　　摘要：2026年7月生猪现货冲高后回落，统计局生猪存栏数据引发市场对下半年供给宽松的担忧，盘面期货价格持续下行。当前能繁母猪产能明显去化，但生猪存栏整体持平，与行业亏损先去库存、后淘汰产能的常规周期相悖。不同机构出栏体重、屠宰、饲料数据存在分歧，且现阶段养殖仍普遍亏损，养殖户二次育肥意愿低迷，标肥价差低位反映大肥猪供给偏紧。整体来看猪价具备阶梯上行基础，操作层面建议前期多单减仓/立场，待现货企稳、期价站稳5月回落低点上分后再择机试多。

　　01

　　生猪现货反弹遇阻回落

　　生猪现货价格6月底快速反弹，7月6日全国均价达到目前已知高点11.34元/公斤，累计上涨1.89元/公斤，随后转向持续震荡回落，截至7月20日，下跌0.45元至10.89元/公斤。期价自6月底以来先扬后抑，近月合约甚至再创新低，而远月合约多跌破上一轮即5月后回落低点。

　　图1、生猪现货价格走势

　　数据来源：博亚和讯 广州期货研究中心

　　现货上涨带动养殖利润有所改善，但整体依然维持亏损状态，市场反映养殖户二育和压栏积极性相对较弱，涌益咨询数据显示，此轮反弹过程中多个省份二育栏舍利用率低于4月那波反弹的高点。

　　图2、生猪养殖利润

　　数据来源：同花顺 广州期货研究中心

　　而生猪标肥价差在7月以来持续小幅走强，但依然维持在历史同期低位，这表明肥猪供应依然相对紧缺，能从侧面反映生猪出栏均重大概率低于过往年份同期水平。

　　图3、生猪标肥价差

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　02

　　生猪库存去化存疑

　　农业农村部公布二季度末能繁母猪存栏为3780万头，较一季度末下降224万头，已经逼近3750万头的目标水平，与涌益和钢联公布二季度各月累计降幅大体一致，由此可以看出，产能去化在某种程度上高于市场预期。

　　图4、能繁母猪存栏

　　数据来源：农业农村部 广州期货研究中心

　　而同期国家统计局公布的生猪存栏数据显示，二季度末生猪存栏42491万头，环比与同比大致持平，这意味着下半年生猪出栏量与去年大致持平。结合一季度和上半年生猪屠宰量和猪肉产量来看，二季度猪价低迷更多是因为出栏均重抬高了猪肉供应量，而非生猪出栏量的增加，二季度末生猪存栏叠加出栏均重，是市场担心下一年供应依然宽松的主要原因。

　　图5、生猪存栏

　　数据来源：农业农村部 广州期货研究中心

　　由此可见，统计局与农业农村部所反映的市场总体情况是库存未去而产能接近去化，而在一般市场情形下，企业亏损承压，大概率是先降价清货，也就是先去库存，然后价格低位运行，持续亏损之下倒逼去产能。也就是说，国家机构数据所呈现的市场情况不太符合一般经济规律。

　　图6、生猪季度屠宰量

　　数据来源：农业农村部 广州期货研究中心

　　而其中两个分项数据同样存在较大分歧，其一是生猪出栏均重，市场机构中涌益公布的数据相对更高，但也只是一季度高于去年同期，二季度同比大致持平，而钢联、卓创等机构数据则显示年后多数时间段均低于去年同期。

　　图7、生猪出栏体重

　　数据来源：涌益咨询 广州期货研究中心

　　其二是二季度末生猪存栏及其对应的生猪屠宰量，我们可以参考两个数据，一是各家机构公布的屠宰量数据，无论是商务部定点企业生猪屠宰量，还是涌益与钢联公布的日度屠宰量均持续高于去年同期；二是各家机构的猪料环比数据，无论是饲料工业协会还是涌益咨询，4月到6月均是持续环比下滑的，这意味着二季度末生猪存栏量大概率环比低于一季度末。

　　图7、定点企业生猪屠宰量

　　数据来源：涌益咨询 广州期货研究中心

　　然后结合钢联和涌益咨询的计划生猪出栏量来看，总体维持环比持平甚至小幅下滑的态势，如果市场预期较为悲观，二育与压栏未能提升生猪出栏均重，那么接下来生猪供应大概率环比下滑，对应生猪现货回落空间或有限。

　　图8、猪料月度产量

　　数据来源：饲料工业协会 广州期货研究中心

　　03

　　行情展望

　　在前期公众号文章《库存去化带来的交易机会》中，我们倾向于标肥价差大幅走弱意味着库存阶段性去化，生猪期现货有望持续反弹带来交易机会。但很显然，7月以来现货回落导致市场更担心上一轮行情重演，即4月反弹5-6月持续震荡偏弱调整，期价持续震荡回落。叠加7月中统计局公布的生猪存栏数据，市场更倾向于下半年生猪供应依然充足，猪价反弹反而会带来出栏均重回升，后期猪价反弹高度难以覆盖期价升水，这使得期价持续大幅回落。

　　但正如我们在前文中提到的一样，国家机构数据所呈现的库存未去而产能接近去化完成的市场情况与一般经济规律不符，且支撑这一逻辑的两个方面即出栏均重与屠宰量（对应季度末生猪存栏）数据亦与市场机构数据存在较大分歧。

　　且在我们看来，即使参考国家统计局数据，二季度新生仔猪数量（当季末生猪存栏量+当季生猪屠宰量-上季末生猪存栏量）亦已经来到2021年以来的历史低位，对应四季度生猪供应有望显著改善。

　　图9、生猪9月基差

　　数据来源：博亚和讯 广州期货研究中心

　　综上所述，我们更倾向于库存和产能已经历去化，后期供需有望逐步改善，生猪现货有望阶梯式上涨，在基差走强的大背景下，期价依然需要重点留意做多机会，故我们维持谨慎看多观点，考虑到当前市场反映逻辑与我们之前预期不符，故已建议前期多单减仓/离场，后期等待现货止跌，期价回到5月以来回落低点的上方之后，可考虑再次入场试多。