盘面：隔夜外盘剧烈震荡，收盘小幅走高。WTI8月合约日内波动区间达5美元，结算约83美元/桶，为6月中以来最高收盘；Brent9月合约盘中一度突破90美元，随后回落至88美元附近。禁航令与美军人员伤亡推动盘中冲高，而十天停火提案压回了大部分涨幅。SC原油主力夜盘收盘533.9元/桶。

　　供给：供给风险的范围已从霍尔木兹扩展到红海。胡塞对沙特船运禁航，意味着经曼德海峡的约400万桶/日沙特出口同样面临威胁，不过该组织自去年10月加沙停火以来并未袭击商船，宣布与执行之间仍有距离。霍尔木兹方面，周末商船遇袭之后过境量在此前约10艘的低位上进一步下滑。黑海方向，里海管道联盟码头因无人机袭击停装，哈萨克斯坦的外运同步受阻。三个方向同时承压，使可用的替代路径明显收窄。

　　需求：需求偏弱的判断未变，在供应风险主导下仍非定价重心。中国以消耗库存替代进口，采购回归尚无证据，日韩的原料压力则随通行受阻继续累积。中东夏季发电用油高峰带来的增量，保守估计三季度环比约50万桶/日，而科威特电力与淡化设施受损可能进一步抬高当地的发电用油需求。高油价对终端消费的抑制将逐步体现。

　　库存与结构：库存方面，前期用以缓冲供应冲击的全球库存垫已大幅消耗，应对新增中断的余地有限，美国近周维持去库。结构方面，Brent近月对远月的升水延续走阔，近端偏紧的定价在周一冲高时得到体现，而盘中回落说明市场对停火提案仍留有余地。内盘SC延续对外盘的弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因，投机资金撤离则放大了折价幅度。

　　结论：升级与斡旋同日出现，构成当前盘面的主要矛盾。胡塞禁航把风险从霍尔木兹扩展至红海，而十天停火提案又留出了缓和的可能，盘面因此在5美元区间内剧烈摆动，Brent一度突破90美元后回落。小幅收高说明资金并未押注任一方向，更多在等待禁航是否落到执行以及提案能否被伊朗接受。这两件事的先后顺序，将决定溢价继续累积还是快速回吐。

　　操作建议：方向上维持观望。禁航令与停火提案同时存在，日内波动极大，方向明朗之前不宜承担隔夜跳空风险。

　　风险提示：若十天停火提案被接受、霍尔木兹通行回升且禁航未付诸执行，本轮累积的溢价将快速回吐；反向若禁航实际阻断沙特经红海的出口，或美方兑现打击伊朗电网的威胁，两条通道同时受阻的缺口难由现有替代路径填补。

　　作 者

　　张秀峰