当前A股结构性行情特征显著，题材板块表现强于宽基指数，仅科技细分赛道维持相对强势，市场整体赚钱效应回落至低位。资金层面呈现双重虹吸格局：美联储紧缩预期持续升温，驱动全球资金回流美股，对新兴市场股市形成资金分流压力；国内科技主题基金持续虹吸行业ETF资金，叠加国内存储龙头上市进程推进，次新板块高估值、高换手特征或将延续。市场结构性虹吸效应，进一步加剧板块分化态势。

　　图为6月以来A股主要指数涨跌幅(单位：%)

　　股指宽幅震荡的背后，短期市场风险正逐步累积，核心矛盾集中于三点：其一，高景气赛道的稀缺性持续凸显。尽管上市公司一季报显示科技、部分周期及消费板块基本面边际改善，但4—5月高频经济数据呈现供需分化格局，导致具备确定性的景气赛道进一步收窄。其二，市场量价结构出现异常，在成交总量显著放大的同时，小微盘个股持续遭遇资金流出，这种背离现象在A股历史走势中较为罕见，进一步加剧了盘面的结构性分化。其三，A股整体估值中枢已处于相对高位，估值进一步抬升的空间受限。当前市场整体估值并未达到极端水平，但估值扩张窗口已明显收窄，后续行情将高度依赖企业盈利兑现，对基本面确定性的要求也在持续提升。

　　当前市场的核心风险主要源于海外宏观层面，地缘政治与全球货币政策分歧形成双重扰动。一方面，中东地缘局势反复冲击全球供应链。尽管美伊已达成谅解备忘录，区域冲突整体趋于缓和，但霍尔木兹海峡通航风险尚未完全消除。伊朗革命卫队明确表示，未经协商的霍尔木兹海峡新通航航线不具备安全性。另一方面，海外主要经济体货币政策路径的分歧持续加剧。美国5月PCE通胀数据超预期上行，其中整体PCE同比升至4.1%，核心PCE同比上涨3.4%，均高于前值，市场对美联储9月加息的预期快速升温。美联储官员表态呈现明显分化：纽约联储行长威廉姆斯认为，年内通胀压力有望缓解，当前政策利率水平与市场环境适配；明尼阿波利斯联储行长卡什卡利则将全年货币政策预期由降息修正为加息，核心原因在于其对中东停战协议落地后的持续性存疑，认为地缘风险的尾部风险尚未消退。

　　除美国之外，全球主要经济体货币政策同步趋紧。在日元汇率跌至40年低位的背景下，日本央行释放了明确的加息信号。当前美日利差收窄，主要源于输入性通胀压力及市场对日本财政扩张所引发债务风险的担忧，这一现象缺乏长期持续基础，难以构成日元升值的核心驱动因素。

　　基于对市场偏好及风险扰动的综合考量，笔者认为，中短期配置可重点关注以下两个方向：一方面，PPI同比增速持续回升有望推动中上游行业景气度整体改善。随着国内“反内卷”政策的持续推进，叠加地缘政治冲突引发油价中枢上移，PPI同比增速未来或将延续回升态势。在此背景下，二季度超跌的资源品板块有望受益，包括石油石化、基础化工、煤炭、有色金属、钢铁等行业。另一方面，关注出口链的边际改善机会。复盘2022年俄乌冲突时期，全球贸易收缩背景下国内出口实现逆势增长，地缘冲突反而强化了国内制造业的出口替代优势。当前国内出口同比增速已明显抬升，在地缘局势反复、全球供应链重构的背景下，出口链相关行业的盈利修复预期持续升温，具备长期布局价值。

　　图为国内PPI正在缓慢修复(单位：%)

　　短期来看，多重风险扰动下A股或将延续宽幅震荡格局。中长期来看，依托基本面修复与产业趋势的共振驱动，A股有望逐步走出震荡上行行情。从基本面看，价格因素是当前核心驱动，二季度PPI中枢显著高于一季度，将持续抬升A股上市公司盈利预期，为市场提供坚实的基本面支撑。产业层面，AI产业高景气趋势明确，行业成长逻辑未发生实质性变化，宏观情绪的短期冲击仅引发阶段性波动，反而为优质布局创造了窗口期。从盘面节奏来看，科技板块波动放大后，股指短期调整已临近尾声。7月中旬市场将进入二季报业绩验证窗口期，随着业绩确定性的逐步显现，市场风险偏好有望修复，A股或将开启新一轮上行行情。(作者单位：大有期货)