延续修复性反弹，更关注结构性机会
——“沪港股票市场交易互联互通”事件点评

不能把这件事看成孤立事件，而是应当作为中国近期改革的重要举措进程中的一步来看。后续其他还有改革措施，例如上交所的战略新兴板块，预期可能提前。我们认为阻力较小、较容易推进的改革包括国企改革、金融改革、工业用地改性、资源价格改革、财税改革值得关注。
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就这件事情本身对A股市场的影响而言，单单来看A-H股折溢价是最直接的逻辑。从A-H折溢价来看，金融板块影响最大，对保险和券商的正面影响大于银行，其他折价水平较大的也会有一定受益。另外，从板块之间的估值水平对比来看，估值差异较大、品种类似的板块有望实现估值的回归，我们按照GICS二级行业分类将港股和A股估值水平进行比较，可比性较强、估值偏低的板块可以重点关注食品饮料和公共事业，估值整体偏高的TMT等小市值股票更可能会进一步分化。
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从中期来看，沪港两市的一些稀缺性标的估值水平有望得到系统性的提升。从A股来看，重点关注军工、中药、白酒等相对独特的行业（相关标的详见正文）。从港股来看，TMT、新能源等行业的龙头公司或特有行业如博彩业将更受青睐，代表性标的包括腾讯控股、保利协鑫能源、银河娱乐等。
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我们维持修复性反弹的判断，但不能对反弹的空间太过乐观。我们一直强调短期不宜过度悲观，“沪港通”事件使得修复性反弹逻辑得以延续，其他下跌逻辑也没有进一步强化。但基于中期对经济基本面、流动性等方面的考量，我们认为不能对反弹的空间太过乐观：1）假设以港股为标杆，完全填平折价溢价，上证指数上涨的幅度为2.5%左右，因此仅仅由于A-H折溢价带来的上证指数上涨幅度有限；2）经济全面复苏难以重现2012年底的情况；3）国内刚兑下降只是无风险利率下行的必要条件；海外流动性与2012年底不同，正处于QE退出的大周期中；4）2014年是改革预期的兑现期，同时，信用风险溢价仍在上升。拉长时间看，平行世界，风险偏好割裂，小池子向大池子的大规模逆流较难。
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我们更关注结构性机会，综合以上的逻辑，我们选出申万沪港通十大金股（A+H）：海通证券 （6837.HK），腾讯（700.HK），龙源电力（916.HK），金山软件（3888.HK），中国石油股份（857.HK），第一拖拉机股份（38.HK），中国平安（601318.SH）、中国卫星(600118.SH)、天士力(600535.SH)、伊利股份(600887.SH)。

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