据天风研究消息，天风证券策略研究报告指出，人民币汇率周期对权益及大类资产配置具有重要指导意义。研究显示，人民币贬值期间，能源化工、债券和黄金资产表现更优；而在人民币升值期间，权益资产内部的小盘、成长风格，以及通信、电子等行业占优。投资者可依据汇率周期切换规律，动态轮动配置对应优势资产。

一、人民币周期与股市关系初探

复盘近十余年数据发现，在大多数情况下，人民币升值阶段A股市场多上涨，贬值阶段A股多下跌，汇率与股市表现出高度关联性。不过，当国内经济弱复苏、股市承压，且汇率通过政策工具维持平稳运行时，其指示价值可能有所下降。

二、人民币汇率周期下各类资产表现

1. 权益资产（股指、风格、行业）：在人民币上行（升值）周期中，权益资产绝对收益全面占优，且周期越长优势越突出。从超额收益看，呈现两大核心分化：规模上，中小盘风格进攻性更强，大盘风格偏防御；风格上，成长风格进攻性突出，价值风格偏防御。

2. 能源化工、债券、黄金资产：在人民币贬值周期整体表现更优，具备避险对冲属性。其中，能源化工资产、黄金和债券在贬值周期的防御属性最强。

三、汇率周期下的资产配置与组合优化策略

基于上述规律，报告构建了具体的配置策略：

1. 股指多空策略：在人民币升值期做多、贬值期做空万得全A，策略年化收益达17.5%，夏普比率0.71。若在贬值期改为空仓，最大回撤可收窄至-28%，夏普比率提升至0.85。

2. 大类资产组合优化：优化组合为升值期配置万得全A，贬值期等权配置黄金、债券与能源化工资产，该组合夏普比率可进一步提升至1.03。

3. 权益组合优化：

- 升值期选用中证2000代替万得全A，年化收益率可提升至21%，夏普比率0.98。

- 升值期选用成长股指数（如成长100）代替万得全A，组合年化收益率可提升至27%-32%，夏普比率达1.16-1.28。

- 升值期重点布局通信、化工、有色等六大优势行业，组合年化收益可达27%，夏普比率1.21。

- 全面优化组合：升值期配置权益优势资产，贬值期配置黄金与债券，可使最大回撤收窄至-33%，组合夏普比率达1.22，样本胜率维持在60%以上。

报告认为，所构建的人民币周期分析框架能较为精准地识别汇率周期阶段，并对中长期资产配置提供参考。同时提示需关注历史经验的局限性、市场波动、地缘冲突等风险因素。

原文：天风·策略 | 人民币汇率如何指导权益及大类资产配置？——自上而下资产研究框架系列（2）（来源：天风研究）