招商证券发布研报称，随着AI驱动的数字基础设施建设与全球能源电气化进程加速，铜的角色正在从周期性工业金属逐步转向具有战略属性的关键矿产资源。当前铜价仍处于历史高位，两大交易所年初至今均上涨近10%。展望后续，该行认为全球流动性、美伊局势以及供需基本面将成为影响铜价走势的三条核心主线：短期关注流动性收紧与地缘风险变化，中长期仍看供需格局演变。

　　招商证券主要观点如下：

　　一、铜为何重要？从周期性工业金属逐步转向具有战略属性的关键矿产资源。

　　周期性与领先性。铜价增速与全球GDP增速、全球制造业PMI高度相关，精炼铜需求增速通常领先全球资本开支约9个月。

　　需求端：从工业金属到战略资源。AI为代表的技术扩张正显著提升算力基建与电力用铜。地缘政治强化铜的战略属性，国防用铜战略意义突出。

　　供给端：刚性约束下的偏紧格局。首先，铜资源禀赋高度集中，储量主要在智利、澳大利亚、秘鲁、刚果、俄罗斯等国；其次，铜开发周期长，受上一轮资本开支收缩影响，当前新增产能难以快速释放。最后，品位下降与资源劣化抬升长期成本。当前铜产量增速转负，供给持续偏紧。

　　二、产业链格局几何？铜产业链呈现“资源、加工、消费”跨区域错配格局。

　　供给资源在南美，冶炼在中国。我国精炼铜产量占全球比重将近五成。

　　需求存量在中国，增量在欧美。中国占比近六成，为最大消费市场；但近一年铜需求增量转向美国及主要欧洲国家。需求驱动力或将由过去主要依赖中国等新兴经济体，转向中国与欧美共同支撑的格局。

　　供应链高度集中，战略属性强化。以中美为例，两国皆为重要消费市场。美国铜矿资源和冶炼能力相对有限，进口依赖大；而中国冶炼加工强，占据产业链枢纽。当前消费国强化供应链安全、资源国关注资源控制权。

　　三、铜价由什么驱动？商品属性决定中枢，流动性因子影响价格水平，交易属性放大波动。

　　商品因子反映铜市场的基本面，需求端以铜消费、中国工业增加值增速以及美国经济政策不确定性指数以刻画工业活动强度和需求预期。流动性因子主要衡量全球资金环境和风险偏好，美元指数、美债收益率以及地缘政治风险指数，分别反映全球资本流动、融资成本及资源流动性变化。交易因子则反映市场情绪和资金行为，非商业净多头和VIX反映市场风险偏好，而库存则体现市场对未来供需格局的预期变化。

　　四、未来走势怎么看？全球流动性、美伊前景以及供需基本面为三条主线。

　　全球货币政策类似2021年，流动性边际收紧大概率压制铜等商品的金属属性。5月以来全球已经有超过10家央行采取过加息操作，欧日央行落地加息靴子后美联储就不会行使降息期权。全球货币政策边际收紧将遏制铜等商品的金融属性，预计铜价中枢暂时难以上移。

　　美伊冲突风险溢价暂时弱化，但仍具有不确定性。地缘冲击初期的价格波动本质是风险溢价的快速重估，冲突结束后的修复性上涨主要是需求回补。该行始终认为今年特朗普对伊的战术变化与中期选举选情有关，一旦中选结束，美伊冲突是否存在升级前景仍有待确认。

　　中长期铜价仍将回归供需基本面，以3-5年维度看，铜价中枢上移仍可期待。根据标普预测，精炼铜市场在2030年前后仍将维持偏紧平衡，而2030年以后供给缺口或进一步扩大。此外，该行在此前多份报告提到过若27-28年全球经济与部分资产完成出清、29-30年左右全球或进入新一轮康波周期。整体来看，短期铜价仍受流动性边际收紧与地缘等预期因素扰动，但中长期供需格局依然偏紧，基本面支撑明确。

　　当然美国关税政策仍将对铜价走势有一定影响，但已不再是当前核心矛盾。

　　风险提示：全球经济和政策超预期，地缘风险超预期，关税政策变动超预期。