据天风研究消息，近日，天风证券发布研究报告，对“十五五”期间基建投资的新框架与央行通过外汇渠道投放流动性的机制进行了深度剖析。报告指出，“十五五”基建将转向体系化重构，服务于经济转型；同时分析了当前资金面宽松背后，央行如何通过多元外汇业务平衡汇率与流动性。

“十五五”基建呈现体系化重构新特征，强调多网协同与投资理念转变。与过往不同，本阶段基建将兼顾短期稳增长与长期经济转型，从“单点规模扩张”转向“体系化重构”，致力于构建可协同的有机系统，直接服务于新质生产力培育、能源安全、城市韧性与人口高质量发展。投资逻辑强调“投资于物与投资于人并举”。

报告重点梳理了四大基建方向：

1. “六网”建设：其战略地位进一步提升，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网，旨在提升国家基础设施的整体效能与安全韧性。

2. 五大领域：包括综合立体交通设施、低空基础设施、“人工智能+”基础设施、教育医疗等公共服务设施以及消费基础设施，这些领域被视作存在较大投资空间。

3. 城市更新：在城镇化发展新阶段，通过盘活存量土地资源，满足多元化住房需求并提升城市生活品质与安全韧性。

4. 基建投资新时代理念之变：核心是构建协同系统，用更智能的形态谋划长周期发展确定性。

另一方面，报告探讨了银行体系流动性投放的外汇渠道。针对市场上关于结汇资金推升流动性的观点，报告指出，仅从结售汇顺差角度解释力度不足。通过分析央行资产负债表，报告拆解了外汇业务对基础货币的传导逻辑，公式大致为：外汇业务基础货币投放变动≈国外资产（外汇+其他）变动+其他资产变动–不计入储备货币的金融性公司存款变动–其他负债变动。

报告认为，央行通过结汇、外汇存款准备金、远期售汇风险准备金、外汇掉期等多种渠道获得外汇，相应可能形成人民币基础货币投放。随着资金面趋向“中性宽松”及人民币升值放缓，央行平衡汇率与流动性的难度降低。未来，外汇渠道的流动性投放可能呈现“阶段性、可逆性”特征，区别于过去外汇占款长期单向扩张的模式。

报告同时提示了相关政策、基本面、海外风险以及外汇形势、统计口径偏差等潜在风险。

原文：天风MorningCall·0612 | 固收-“十五五”基建研究、银行-流动性投放的外汇渠道（来源：天风研究）