本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾：

　　5月沪锌价格宽幅震荡，但价格重心整体上移。5月6日至5月22日01：00收盘，沪锌2606合约涨3.19%至24610元/吨。

　　5月初地缘政治因素仍存不确定性，锌价随有色板块宽幅震荡。但随海外锌矿山、锌冶炼厂因事故、能源、自然灾害等因素影响，供应端干扰因素增加，锌价重心不断抬升。月中，市场交易美联储加息预期增强，有色板块承压下行。但海外供应干扰因素仍存，锌价再次偏强运行。

　　市场展望：

　　矿端，6月国内北方矿山完全复产，国产锌精矿或难有增量。近期进口窗口关闭，且进口加工费性价比较差，国内冶炼厂积极采购国产矿。预计6月国内进口矿有所减少。加工费方面，考虑当前冶炼厂开工率维持高位，对矿端需求旺盛，预计锌精矿加工费或难有上调。

　　冶炼端，5月国内锌精矿加工费持续下调，进一步压缩国内冶炼利润。部分原计划5月常规检修的冶炼厂担心后期出现亏损，推迟检修。若6月国内冶炼利润减少甚至亏损，不排除国内冶炼厂出现检修减产情况。需要关注的是国内昆仑锌业6月生产情况。据了解，昆仑锌业6月或有产线投产，产量或有增加。需关注产出后对国内市场影响。

　　消费端，6月国内终端消费逐渐进入淡季，或对下游企业开工造成一定影响。但近期国内铁塔、交通护栏、电子类五金消费有所好转，6月仍需关注以上领域消费持续性。

　　考虑供应端干扰因素或有加剧，前期低位多单可继续持有。海外宏观因素仍不确定，锌价或有反复，逢低可分批布局多单。

　　策略推荐：

　　1.单边：低位多单可继续持有，关注昆仑锌业产出情况。

　　2.套利：关注出口窗口打开时机，可提前分批布局内外反套。

　　3.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：警惕宏观因素影响。

　　第二部分 供需基本面情况

　　一、矿端

　　（一）全球锌精矿供应

　　据国际铅锌研究小组数据，3月全球锌精矿产量为104.12万吨，环比+7.82%或7.6万吨，同比-1.46%或1.54万吨；其中海外锌精矿产量为69.82万吨，环比+0.36%或0.3万吨，同比-0.34%或0.24万吨；中国锌精矿产量34.3万吨，环比+27.04%或7.3万吨，同比-3.65%或1.3万吨。

　　1-3月全球锌精矿产量为301.13万吨，同比+1.98%或5.85万吨；其中海外锌精矿产量为208.63万吨，同比+2.13%或4.35万吨；中国锌精矿产量92.5万吨，同比+1.65%或1.5万吨。

　　我们对海外10家矿企锌矿产量进行汇总，2026年一季度锌精矿产量106.97万吨，环比-7.45%，同比-3%。2026年一季度样本矿企中仅Boliden（并购增量）、BHP（品位提升）、Grupo México（矿区释放）小幅增产。其余矿山因枯竭关停、矿山地质灾害/事故、矿石品位下行、矿山开采结构转向铜/贵金属、原料供给受限、天气扰动等因素影响，产量受到不同程度干扰。导致整体产量环比、同比均出现下滑。

　　（二）国内锌矿供应

　　根据SMM数据显示，4月国内锌精矿产量32.84万吨，环比+16.08%，同比+10.31%。。4月国产锌精矿增量明显主因两方面：一，前期新增产能持续爬产，贡献主要增量；二、云南、西藏、内蒙古等地存在矿山检修恢复，4月产量环比增长。4月四川存在矿山因故停产、因品位波动减产；湖南某矿山检修减产，带来一定减量。

　　进入5月，SMM预计国内锌精矿产量为34.98万金属吨，环比+6.52%，同比+7.63%。5月福建、西藏存在矿山4月复产；四川、新疆存在矿山计划5月提产；5月国内锌精矿产量虽仍有增加，但虽北方矿山完全复产，后期增量或有限，单月国产锌精矿产量增加速率或有下降。

　　根据最新海关数据显示，2026年4月进口锌精矿44.77万吨（实物吨），4月环比-17.95%或9.79万实物吨，同比-9.49%。1-4月累计锌精矿进口量为200.21万吨（实物吨），累计同比+16.92%。分国别来看，2026年4月，进口来源国前三的国家是：秘鲁4月11.62万实物吨，占比26%；澳大利亚4月5.95万实物吨，占比13.3%；俄罗斯4月4.67万实物吨，占比10.4%。从环比数据来看，4月从澳大利亚、哈萨克斯坦、墨西哥等国家进口锌精矿的量减量明显，而从蒙古等国家的进口锌精矿量有所减少。

　　4月国内进口锌精矿环比出现下滑，主要原因如下：一，4月国内沪伦比值影响下，进口锌精矿亏损扩大。而国产锌精矿持续增量，国内冶炼厂积极采购性价比更高的国产矿，导致进口数量有所减少；二，3月澳大利亚因自然灾害影响，锌精矿发运节奏受到影响，导致出口数量减少。展望5月，因国产锌精矿更具性价比且部分海外锌矿因发运节奏有所影响，预计5月国内锌精矿进口量难有增加。

　　矿端供应来看，6月国内北方矿山完全复产，国产锌精矿或难有增量。近期进口窗口关闭，且进口加工费性价比较差，国内冶炼厂积极采购国产矿。预计6月国内进口矿有所减少。加工费方面，考虑当前冶炼厂开工率维持高位，对矿端需求旺盛，预计锌精矿加工费或难有上调。

　　二、冶炼端

　　(一) 全球精炼锌供应

　　3月全球精炼锌产量为118.33万吨，环比+10.25%或11万吨，同比+6.38%或7.1万吨；全球精炼锌消费量115.06万吨万吨，环比+13.4%或13.6万吨，同比+3.94%或4.36万吨。3月全球精炼锌过剩3.27万吨。1-3月，全球精炼锌产量为342.38万吨，同比+4.81%或15.7万吨；全球精炼锌消费量333.45万吨万吨，同比+5.68%或17.92万吨。1-3月全球精炼锌过剩8.93万吨。

　　3月中国精炼锌产量62.5万吨，环比+23.76%或12万吨，同比+8.13%或4.7万吨；1-3月中国精炼锌累计产量171万吨，同比+7.28或11.6万吨。海外精炼锌产量55.83万吨，环比-1.76%或1万吨，同比+4.49%或2.4万吨。1-3月海外精炼锌累计产量171.38万吨，同比+2.45%或4.1万吨。

　　（二）国内精炼锌供应

　　4月国内精炼锌产量58.39万吨，环比+1.06%或0.61万吨，同比+5.13%或2.85万吨。4月国内冶炼厂产量增量不及预期。除陕西、新疆、甘肃的常规检修外，广西、湖南等地的突发检修供应一定减量。增量主要在内蒙古、新疆等地的提产以及湖南、四川、云南、河南等地的检修恢复。

　　预计5月国内精炼锌产量57.46万吨，环比-1.59%或0.93万吨，同比+4.59%或2.52万吨。5月冶炼厂产量下降，主要陕西、辽宁、云南、广西等地冶炼厂检修所致。增量主要集中在新疆、内蒙古、甘肃、四川、广西等地的冶炼厂检修恢复和增产。

　　近期据了解，因锌精矿加工费持续下行，国内冶炼利润压缩。部分冶炼厂担心后期盈利仍有缩水甚至转为亏损，原计划5月进行检修或有推迟。6月国内北方某大型锌冶炼厂或新投产2条产线。根据数据测算：若该冶炼厂4条产线全部使用，单月精炼锌产量或达4.5万吨以上；若该冶炼厂4条产线轮换使用，单月产量或在2万吨左右。后续仍需关注该冶炼厂实际生产情况以及国内6月冶炼厂检修情况。

　　根据最新的海关数据显示，2026年4月精炼锌进口量0.6万吨，环比-58.27%或0.84万吨，同比-78.62%。1-4月精炼锌累计进口4.9万吨，累计同比-61.98%。4月精炼锌出口0.39万吨，环比-16.22%，同比+59.21%，1-4月精炼锌累计出口1.4万吨，累计同比+59.69%。即4月精炼锌净进口0.2万吨万吨，1-4月累计净进口3.45万吨。从分国别数据来看，4月精炼锌进口前三个国家依然是哈萨克斯坦0.45万吨，占比74.26%、韩国0.07万吨，占比11.52%、澳大利亚0.05万吨，占比8.53%；4月出口前三的国家是越南0.13万吨，占比32.61%、泰国0.09万吨，占比23.18%、印度尼西亚0.07万吨，占比17.99%。

　　4月精炼锌进口数据下降主要是进口窗口持续关闭，且4月哈锌尾货减少所致，但进口量依然有6000吨，主要是保税监管场所进出境货物流入为主，占比在74%。出口量微降主要是出口窗口虽然临近开启，但依然处于关闭状态，部分贸易商少量出口东南亚现货，另外从贸易方式来看保税监管场所进出境货物占比80%以上，保税流出居多。

　　5月外强内弱格局暂未改变，进口窗口持续关闭，预计5月进口量将有进一步下降。当前出口窗口未完全开启，但考虑仍有少量贸易商出口东南亚现货和保税区货物依然有流出的可能，预计出口量有少量增加。据了解，国内部分贸易商积极采购LME可交割货源，若后期出口窗口打开，国内精炼锌出口数量或明显增加。

　　（三）国内冶炼厂运行情况

　　国内冶炼厂运行情况，4月国内精炼锌企业开工率85.45%，环比+0.94%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率87.99%，环比-1.62%；中型精炼锌企业开工率89.53%，环比+1.38%；小型精炼锌企业开工率68.2%，环比+7.87%。4月国内冶炼利润丰厚，除常规检修的冶炼厂外，其余冶炼厂生产积极性较高，整体开工率维持高位。展望5月，国内虽有冶炼厂常规检修，开工率或有下行。但部分冶炼厂担心后期亏损或有推迟检修计划，预计5月国内冶炼厂开工率或维持高位。

　　原料上看，SMM数据显示，4月国内冶炼厂原料库存环比-1.7天至18.9天。冶炼厂原料库存持续下滑，主因：一，因进口锌精矿亏损较大且进口数量减少，国内部分冶炼厂对进口矿采购需求下降。虽积极采购国产矿，但国产矿供应难以满足冶炼厂需求。二，因冶炼厂利润较大，生产积极性较高，开工率维持高位，对矿端需求旺盛，故冶炼厂原料库存有所减少。展望5月，国内虽有北方矿山复产带来的增量，但进口锌精矿或有减量，矿端短缺格局难改。国内虽有冶炼厂检修，但多数冶炼厂仍积极生产，对矿端需求不减。预计5月国内原料库存或仍有减少。

　　从加工费上看，截至5月15日，国产锌精矿加工费550元/吨，进口锌精矿加工费指数-54.2美元/干吨。4-5月海外矿山运输受扰因素影响下，进口锌精矿流入国内数量有所减少。但国内冶炼厂开工率维持高位，对矿端需求不减，进口锌精矿加工费持续下行。国内北方矿山仍处复产进程，国产矿仍有增量。但考虑国产矿冶炼更具性价比，冶炼厂采购国产矿比例增加，带动国产锌精矿加工费下行。

　　考虑5月国内北方矿山基本完成复产，6月国内锌精矿增量或有限。而海外运输受扰问题暂未完全解决，进口锌精矿量级或有减少。国内锌精矿偏紧格局难有改善，预计锌精矿加工费维持低位甚至小幅下调。

　　近期加工费虽有下行，但锌价重心有所上移，当前冶炼利润不含硫酸不含副产品的利润亏损3070元/吨左右。目前硫酸价格高位，冶炼利润含副产品收益约盈利1000元/吨左右。

　　三、需求端

　　（一）地产

　　房地产用锌约占锌总消费的21%。从新开工及竣工数据来看，房地产的锌消费表现仍然偏弱。后续仍需关注国内政策对地产板块提振。

　　1-4月份，全国房地产开发投资23969亿元，同比下降13.7%；其中，住宅投资18464亿元，下降13.1%。

　　1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积545116万平方米，同比下降12.1%。其中，住宅施工面积378005万平方米，下降12.5%。房屋新开工面积13900万平方米，下降22.0%。其中，住宅新开工面积10057万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积11886万平方米，下降24.0%。其中，住宅竣工面积8473万平方米，下降25.8%。

　　1-4月份，新建商品房销售面积25258万平方米，同比下降10.2%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降12.2%。新建商品房销售额23000亿元，下降14.6%，降幅收窄2.1个百分点；其中住宅销售额下降15.7%。

　　4月末，商品房待售面积77801万平方米，同比下降0.5%。其中，待售3年以下面积57903万平方米，下降2.6%。

　　1-4月份，房地产开发企业到位资金26697亿元，同比下降18.4%。其中，国内贷款4199亿元，下降25.9%；自筹资金9838亿元，下降10.5%；定金及预收款7975亿元，下降17.6%；个人按揭贷款3087亿元，下降31.7%。

　　（二）基建

　　基建用锌约占锌总消费的26%。2026年作为国内“十五五”开局之年，预计国内对基建投入仍将加大。基建的提振，将带动国内锌消费稳步增长。

　　2026年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%。

　　分产业看，第一产业投资3150亿元，同比增长10.1%；第二产业投资51065亿元，增长2.5%；第三产业投资87077亿元，下降4.2%。

　　工业投资同比增长2.5%。其中，采矿业投资增长11.1%，制造业投资增长1.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长4.4%。

　　基础设施投资同比增长4.3%。其中，水上运输业投资增长28.4%，航空运输业投资增长27.3%，生态保护和环境治理业投资增长5.9%，电力、热力生产和供应业投资增长5.0%。

　　分地区看，东部地区投资同比下降2.6%，中部地区投资下降1.2%，西部地区投资下降3.3%，东北地区投资下降15.0%。

　　分登记注册统计类别看，内资企业固定资产投资同比下降1.3%，港澳台投资企业固定资产投资下降6.8%，外商投资企业固定资产投资下降4.9%。1-4月份，民间固定资产投资同比下降5.2%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降2.36%。

　　（三）汽车

　　汽车领域用锌量占锌消费总量的18%。近年我国汽车产销增幅明显，极大程度上拉动了国内锌消费。2025年汽车产销增速表现依旧亮眼，预计2026国内汽车产销在国家补贴政策支持下仍将维持高速增长。

　　2026年4月，我国汽车产销分别完成257.5万辆和252.6万辆，同比分别下降1.7%和2.5%。1-4月，汽车产销分别完成961.4万辆和957.4万辆，同比分别下降5.5%和4.8%。

　　4月，乘用车产销分别完成219.7万辆和212.9万辆，同比分别下降2.6%和4.2%。1-4月，乘用车产销分别完成810.5万辆和806.3万辆，同比分别下降7.5%和6.7%。

　　4月，商用车产销分别完成37.8万辆和39.7万辆，同比分别增长4.4%和8.1%。1-4月，商用车产销分别完成150.8万辆和151.1万辆，同比分别增长7%和6.5%。

　　4月，新能源汽车产销分别完成132万辆和134.4万辆，同比分别增长5.5%和9.7%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%。1-4月，新能源汽车产销分别完成428.5万辆和430.4万辆，产量同比下降3.2%，销量同比增长0.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。

　　4月，汽车整车出口90.1万辆，同比增长74.4%。新能源汽车出口43万辆，同比增长1.1倍。1-4月，汽车整车出口312.7万辆，同比增长61.5%。新能源汽车出口138.4万辆，同比增长1.2倍。

　　4月份汽车市场呈现出在内需调整、出口放量、结构切换中分化运行的特征。一方面，国内市场仍待提振，传统燃料汽车压力较为明显；另一方面，出口保持较快增长，新能源汽车渗透率提升，商用车市场延续增长。随着车企新品投放和促消费举措推进，汽车内需仍有改善空间，出口和新能源也将继续提供支撑。

　　今年的政府工作报告中，明确提出要激发居民消费内生动力和促消费政策并举，持续放大“组合拳”效应深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态，相信随着地方补贴细则全面落地，有助于提振居民消费信心，激发汽车市场活力，推动行业健康平稳运行。

　　（四）家电

　　国家统计局数据显示：

　　2026年4月中国空调产量2819.1万台，同比下降4.7%；1-4月累计产量10278.3万台，同比增长1.4%。

　　4月全国冰箱产量1010.5万台，同比增长19.3%；1-4月累计产量3732.9万台，同比增长12.2%。

　　4月全国洗衣机产量1021.0万台，同比增长5.3%；1-4月累计产量4070.0万台，同比增长3.1%。

　　据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示：2026年5月空冰洗排产合计总量3611万台，较去年同期生产实绩下降1.4%。

　　分产品来看，5月份家用空调排产2028万台，较去年同期生产实绩下滑2.6%；冰箱排产856万台，较上年同期生产实绩增长1.9%;5月洗衣机排产727万台，较去年同期生产实绩下滑1.7%。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　后市展望：

　　矿端，6月国内北方矿山完全复产，国产锌精矿或难有增量。近期进口窗口关闭，且进口加工费性价比较差，国内冶炼厂积极采购国产矿。预计6月国内进口矿有所减少。加工费方面，考虑当前冶炼厂开工率维持高位，对矿端需求旺盛，预计锌精矿加工费或难有上调。

　　冶炼端，5月国内锌精矿加工费持续下调，进一步压缩国内冶炼利润。部分原计划5月常规检修的冶炼厂担心后期出现亏损，推迟检修。若6月国内冶炼利润减少甚至亏损，不排除国内冶炼厂出现检修减产情况。需要关注的是国内昆仑锌业6月生产情况。据了解，昆仑锌业6月或有产线投产，产量或有增加。需关注产出后对国内市场影响。

　　消费端，6月国内终端消费逐渐进入淡季，或对下游企业开工造成一定影响。但近期国内铁塔、交通护栏、电子类五金消费有所好转，6月仍需关注以上领域消费持续性。

　　考虑供应端干扰因素或有加剧，前期低位多单可继续持有。海外宏观因素仍不确定，锌价或有反复，逢低可分批布局多单。

　　策略推荐：

　　1.单边：低位多单可继续持有，关注昆仑锌业产出情况。

　　2.套利：关注出口窗口打开时机，可提前分批布局内外反套。

　　3.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：警惕宏观因素影响

　　作者承诺

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