能化早评 | 2026年5月26日

　　原油

　　供应端：原油主要驱动在于美伊边打边谈的节奏和现实紧张的发展。目前双方正在围绕备忘录协议进行直接谈判，双方在海峡仍然有军事摩擦但均进行了淡化处理，美国在铀浓缩问题上立场软化，并不需要伊朗将浓缩铀交给美国，只要在见证下销毁即可，伊朗方面也改变了海峡收费措辞，表示将与阿曼共管，收取环境税。目前市场对达成协议较为乐观，核心看浓缩铀问题双方能否达成妥协一致。

　　库存价差：截至5月15日，EIA原油库存下降786万桶，汽油库存下降155万桶，馏分油库存上升37万桶。

　　观点：目前主要矛盾在于美伊边打边谈的进展，双方立场软化有助于协议达成，若海峡开放油价将大跌。若浓缩铀等核心问题上谈判破裂，则局势仍将反复。

　　PTA一套250万吨装置临时停车，预计一周。

　　1、美伊谈判接近“达成”，海峡通行预期高，原油大跌。

　　2、亚洲降负荷有回升预期，关注中东装置重启情况。若海峡通行，亚洲炼厂缺原料逻辑将反转，现关注中东装置重启情况。国内原计划6月大幅检修，保供传言证实概率上升（中金5.20计划检修延期至月底，待兑现），盛虹10%、富海5%检修延期概率大。

　　3、下游有负反馈，但终端持稳。终端低库仍维持刚需，下游因高库存低利润面临开工下降压力。但终端库存极低，且局势明晰价格企稳后，有望开启主动补库周期。

　　结论：聚酯链大跌核心在海峡通行预期上，以目前PX强现实不及预期（产业链去库不及预期，大装置检修开始延期），更易作为空头标的。预期虽弱但现实未恶化，目前关口：1、海峡通行持续，大概率整个化工开始进入震荡下跌趋势，行情会在原油下跌、供应恢复兑现下反复（大概率进入震荡下跌趋势）。2、谈判继续反复战争仍存，海峡再次封闭，化工继续区间震荡（目前估值已较低）。建议以期权参与。

　　供应端：隆众数据，截止5.22日，开工率59.5%（-0.5）。中东产能占比19%；亚洲乙烯裂解仍有降负预期；但国内乙烯法持稳，仍有检修预期，近期煤制开工下降。

　　需求端：截止5.22，聚酯开工率81.1%（+0）。终端纺织周度开工50.3%（-0.1）。下游利润、新订单弱，库存高；终端仍只维持刚需，库存极低，后续仍存备库预期。

　　库存端：截至5月25日，华东主港去库0.6万吨，去库继续放缓。

　　观点：乙二醇也随着地缘预期转向，基本面港口去库放缓，平衡表看未来半个月去库仍较明确；后续关注进口、国内开工情况，若进口和国内开工回升，将再次进入累库格局。短期跌破煤制成本，略有支撑但无驱动。

　　甲醇

　　甲醇：

　　1、美伊谈判接近“达成”，海峡通行预期高，原油大跌。甲醇中东占全球17%产能，伊朗目前少量装置重启但维持低负荷，至6月中进口难恢复，关注后续中东装置重启情况。

　　2、需求趋稳。MTO利润尚可，内地开工上升；沿海但限于低价原料将尽，关注是否继续采购内地甲醇，盛虹计划5月下检修（已开始降负），关注富德及诚志情况；传统需求同比差，但近期开始趋稳。

　　3、甲醇化工、燃烧比价转降。化工、及燃烧比价已大幅下降。

　　结论：因美伊停火、海峡恢复预期上升，驱动能化大幅回调；但只要中东装置未大面积重启，去库格局仍保持（一套MTO停车暂不影响格局），强现实弱预期格局；仍维持高位区间震荡判断，但下行概率随着海峡通行在上升。格局不明晰，周末煤矿特大事故可能会短期利好煤端，利好煤化工利好甲醇，考虑到甲醇利润较高实质影响有限。

　　硅 链

　　1、成本驱动。跟随焦煤节奏，煤矿特大事故后，煤端支撑短期走强。以目前最低硅煤计算成本在8500-9100。

　　2、供应低位，重启预期高。合盛已缓步复产；西南丰水期来临，供应回升概率大预计5月底开始重启加速。

　　结论：近期主要节奏趋势仍跟随焦煤，但短期受压于供应大幅回升。西北重启、丰水期西南产量开始回升，整体供增需弱格局仍在加强。但考虑到煤现货仍持稳偏强，不过分看空，仍建议边界位置操作或以期权表达。

　　通威内蒙三期计划开10万吨（原计划开20）；蒙特计划6月开5万吨。协鑫计划增4万吨，已开始提负。【目前计划：通威37万吨，蒙特5万吨，协鑫4万吨。弘元计划7月检修-5万吨。目前丰水期月产量预计增加3.4-3.8万吨，增38%】

　　4月光伏装机9.52GW，环比小升，同比下降79%。

　　2、需求见底，但丰水期供应回升预期也高。丰水期供应回升预期仍高。终端集中式光伏近期开工项目增多，终端需求见底，下游5月有改善预期，但仍暂难见持续去库动力，目前去库均为库存转移。

　　结论：反内卷定调较明确，但格局暂难改，暂无推进。终端需求预计见底，下游预计面临正反馈；但丰水期临近，供应回升预期也高。底部震荡，不过分看空，仍倾向于成本区间博弈，建议边际位置操作或以期权表达。

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