交通银行金融市场部 李晓明

　　自伊朗局势升级以来，中东地缘博弈牵动全球金融市场，大宗商品价格、美元指数与市场风险偏好迎来剧烈震荡。特别是伊朗实质封锁霍尔木兹海峡这一全球能源航运核心要道，此举直接打乱国际原油运输秩序，市场原油供应中断预期升温，国际油价应声大涨；同时阻断化肥等农业刚需物资流通，带动各类大宗商品期货价格异动，全球食品通胀预期快速抬升。步入4月，伊朗局势反复多变，阶段性停火消息令市场避险情绪降温，美元指数同步走弱，风险资产迎来修复。但停火协议根基薄弱，美伊谈判屡屡遇阻。在地缘局势主导市场走势的大环境下，全球新兴市场货币走势出现明显分化，本文梳理部分币种最新汇率行情与驱动逻辑，以供交流参考。

　　图1：伊朗局势升级以来美元指数（红）与国际油价（黑）共振

　　数据来源：彭博，作者整理，下同

　　图2：霍尔木兹海峡航运持续停滞

　　图3：纳指（黑）与VIX（红）：暂时停火带动市场情绪好转

　　一、亚洲新兴市场货币

　　印度卢比（INR）

　　贬值压力大。截至5月中旬，美元兑印度卢比自2月末91.0左右一路上行，三个月累计贬值超5%。印度央行紧急动用外汇储备入市维稳，同时收紧离岸NDF交易、严控商业银行外汇敞口，但多项政策仅短暂延缓跌势，未能扭转下行趋势。目前印度外汇储备仅可覆盖约5个月进口需求，央行外汇干预空间持续压缩。

　　基本面层面，印度能源、农业物资对外依存度极高，原油进口依赖度超85%，化肥原料进口依赖度达70%。中东冲突推高油价与航运成本之余，印度受外部政策影响缩减采购低价俄油，进一步抬升原油进口成本。同时，国际尿素价格暴涨叠加春耕刚需，印度农业生产与粮食供应承压。

　　2026财年印度商品贸易逆差突破3300亿美元，经常账户持续恶化。全球避险情绪升温背景下，境外资本持续撤离印度股债市场，两个月内外汇储备缩水400亿美元。为节流外汇，印度政府出台贵金属进口加征关税政策，严控黄金、白银进口规模。后市印度卢比冲击100整数关口的概率走高。

　　图4：近期美元/印度卢比汇率走势

　　印尼卢比（IDR）、菲律宾比索（PHP）

　　偏弱运行。与印度情况类似，印尼卢比、菲律宾比索等高度依赖原油进口的东南亚经济体普遍承压，相关货币总体呈现贬值趋势。

　　美元兑印尼卢比自16880震荡上行，5月中旬触及17500上方，累计贬值超3.6%。印尼坐拥天然气、煤炭、棕榈油、镍等优势出口资源，大宗商品涨价利好出口创收，但该国原油日均进口量超100万桶，原油进口刚需缺口成为最大经济软肋，油价上涨大幅侵蚀贸易盈利空间。财政层面，印尼2026年燃油补贴预算以70美元/桶油价为基准，油价长期高位运行将大幅增加财政补贴支出，极易突破3%财政赤字红线。印尼央行多措并举稳汇率，收紧美元购汇额度、干预离岸外汇市场、发行高收益央行证券引流外资，同时强制资源出口商留存半数外汇，全力对冲贬值压力。

　　菲律宾比索行情震荡更为剧烈，比索兑美元屡创历史新低。菲律宾几乎没有本土能源产能，且无优势大宗商品出口对冲输入性通胀，经济抗风险能力偏弱。一季度菲律宾贸易逆差达128.1亿美元，3月单月逆差45.1亿美元，外汇储备跌至1041.27亿美元，刷新2025年1月以来低位。通胀层面，4月菲律宾整体通胀飙升至7.2%，食品通胀同步走高至6.1%，民生物价压力陡增。叠加国内马科斯家族与杜特尔特家族两大政治派系激烈博弈，政坛局势动荡导致政策稳定性缺失，即便菲律宾央行出手维稳，依旧难以阻挡比索持续下行。

　　图5：近期美元/印尼卢比（黑），美元/菲律宾比索（红）汇率走势

　　新台币（TWD）、韩元（KRW）

　　先跌后涨，外贸强势。新台币与韩元汇率走出先抑后扬的鲜明行情，AI产业需求爆发、半导体行情走高带来的外贸红利，成为相关经济体汇率企稳反弹的核心支撑。冲突爆发初期，全球避险资金撤离亚洲外向型资产，叠加油价上行冲击，新台币与韩元同步承压快速走弱，相继刷新年内阶段低位。

　　随着多方达成临时停火共识，中东局势有所降温。同时两地外贸经济表现强劲，为汇率回升筑牢基础。中国台湾地区4月出口额达676.2亿美元，同比增长39%，贸易顺差143.5亿美元，同比增幅超九成。实体经济回暖提振货币信心，新台币回升至30.48，基本收复地缘冲突带来的全部跌幅。韩国依托半导体产业红利，4月出口额858.9亿美元，同比涨幅48%，半导体出口量价齐升，贸易顺差大幅扩容至237.7亿美元，带动韩元企稳。

　　图6：近期美元/新台币（黑），美元/韩元（红）汇率走势

　　二、非洲新兴市场货币

　　埃及镑（EGP）

　　地缘冲击重灾区。埃及镑是受中东冲突冲击最严重的非洲货币，官方汇率三个月贬值近10%，平行市场汇率溢价不断扩大。

　　经济基本面来看，埃及作为全球最大小麦进口国之一，粮食进口依存度超60%，地缘冲突推高国际粮价、远洋运费与航运保险费用，粮食进口成本暴涨，持续消耗本就紧张的外汇储备。国内两位数高通胀叠加粮价上涨，政府粮食财政补贴负担持续加重。此外，作为两大外汇支柱，埃及旅游业与苏伊士运河航运同步遭受冲击。随着安全恐慌蔓延，旅游业由年初强劲增长急转承压。航运端，由于安全风险以及卡塔尔LNG设施停产，苏伊士运河LNG运输几近停滞，散货船和油轮通行量也出现30%-50%左右降幅。目前马士基、达飞、地中海航运等仍然主要绕行好望角，未见大规模恢复苏伊士运河通行的迹象。多重利空共振下埃及镑弱势格局难以扭转。

　　图7：近期美元/埃及镑汇率走势

　　尼日利亚奈拉（NGN）

　　石油红利托底，汇率走势平稳。尼日利亚奈拉在美伊冲突期间整体保持平稳运行。2月末美元兑奈拉官方汇率1363.40，短期受市场情绪影响小幅贬值后快速修复，5月中旬汇率报1366.49，境内官方汇率与平行市场汇率价差持续收窄。

　　尼日利亚经济高度依赖石油产业，石油出口占总出口九成以上，贡献六成财政税收，日产原油规模超150万桶。国际油价高位运行直接带动尼日利亚石油出口营收大增，大幅改善国际收支结构，美元外汇流入充足。目前该国外汇储备稳定维持在480亿美元以上，可满足12个月进口需求，充足的外储为央行汇率干预提供坚实底气，有效平抑市场投机波动，稳固奈拉平稳运行态势。

　　图8：近期美元/尼日利亚奈拉汇率走势

　　三、拉美新兴市场货币

　　巴西雷亚尔（BRL）

　　大宗商品红利加持。巴西兼具能源、农产品双重净出口优势。中东地缘冲突推升大宗商品价格，带动巴西雷亚尔走强，成为新兴市场内表现亮眼的币种。油价、粮价上行大幅增厚出口利润，4月贸易顺差高达105亿美元，同比大增37.5%，创下同期历史新高。

　　货币政策层面，巴西央行虽开启温和降息周期，4月下调基准利率25个基点至14.5%，但依旧维持全球高位利率水平，与欧美经济体形成可观利差，持续吸引国际套息资本流入。政治方面，今年巴西总统大选带来不确定性，竞选舆情、政治丑闻等事件可能阶段性压制雷亚尔涨幅。譬如近期有报道称反对派候选人博索纳罗卷入金融丑闻，引发汇率短期回调。

　　图9：近期美元/巴西雷亚尔汇率走势

　　阿根廷比索（ARS）

　　区间震荡。近期美元兑阿根廷比索官方汇率维持1400附近区间震荡，汇率走势具备较强韧性，平行市场价差平稳。出口端，在玉米、小麦、油料作物出口带动下，阿根廷前四月农产品出口量突破4000万吨，创下历史新高，5-6月还将迎来大豆出口旺季。

　　能源领域，阿根廷是美国之外页岩油资源最丰富的国家，得益于页岩油开采与出口，今年跻身能源净出口国。3月实现能源出口12.35亿美元，顺差贡献10.9亿美元，占阿根廷当月总顺差25.23亿美元的43%。高油价背景下，阿根廷页岩油45-55美元/桶成本带来高利润，成为稳定外储新支柱。此外，随着IMF贷款、多边/主权担保融资、企业债发行等国际融资有序落地，外储支撑有所增强。

　　图10：近期美元/阿根廷比索汇率走势

　　哥伦比亚比索（COP）

　　先扬后抑，财政与政策风险扭转行情。2月末至4月上旬，哥伦比亚比索迎来持续升值，高位基准利率吸引大量境外套利资金入市，石油、咖啡等主力出口商品价格坚挺，叠加境外主权债券顺利发行，境内美元流动性充裕。

　　4月中旬行情迎来反转，快速进入贬值通道。核心利空集中于国内经济与政治层面：左翼政府大幅扩大社会福利支出，财政融资缺口持续扩大，财政赤字不断走高；总统公开质疑央行货币政策，市场担忧行政力量干预加息节奏，降息预期提前发酵，跨境套利资金加速撤离。叠加国际评级机构下调哥伦比亚主权信用评级，市场投资信心受挫。

　　图11：近期美元/哥伦比亚比索汇率走势

　　四、后市展望

　　短期来看，美伊地缘局势依旧是主导新兴市场货币走势的核心逻辑，霍尔木兹海峡航运恢复进度、双方谈判进展将直接左右油价走势与全球避险情绪。

　　刚需进口型货币：印度卢比、菲律宾比索、埃及镑等高度依赖能源、粮食进口的币种，在高油价、高粮价环境下，贸易逆差压力难缓解，本币贬值大趋势不变，仅依靠央行短期干预难以改变基本面弱势；

　　外向型工业货币：新台币、韩元依托半导体、AI产业高景气度，外贸出口韧性十足，地缘风险缓和后汇率易涨难跌，走势相对稳健；

　　大宗商品出口货币：尼日利亚奈拉、巴西雷亚尔将持续受益于大宗商品涨价红利，整体维持偏强走势，仅受本土政坛动荡、财政危机等内部因素短期扰动。

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