【20260518】股指周报：美债利率拉响了股市中期顶部的警报

　　主要观点

　　核心观点：偏空 上周特朗普访华像是礼节性拜访，没有重大实质成果。既没有经贸上的成果，也没有中东地缘上的合作。随着时间推移石油储备的消耗，中东危机对通胀压力越来越大。美长期国债向上突破5%的警戒线，全球风险资产拉响了警报。全球股市处于高风险区，AI交易的拥挤度处于历史极值。经济数据上美国CPI超市场预期，中国金融数据显示信贷收缩更加严重，企业剩余流动性持续下降，A股的资金来源主要依靠存款的转移和融资杠杆，而金融机构和ETF资金持续流出。股指出现中期的顶部的可能性显著增加。

　　估值：中性十年期国债利率1.76%，沪深300指数十年风险溢价率分位数44%，处于股债平衡阶段，恒生指数平均风险溢价率偏低，恒指偏贵。沪深300PE十年分位点91%，PB分位点48%，处于中高位。上证50PE十年以来分位点76%，PB分位点33%，中证500PE注册制改革以来PE分位点89%，PB分位数84%，中证1000PE注册制改革以来分位点89%，PB分位数75%，万得全A估值PE分位数99%，PB分位数67%，处于中高位，科创50PE分位数94%，PB分位数89%，处于中高位，创业板指PE分位数60%，PB分位数75%。

　　短期资金：偏空 上周资金流入放缓，五一以来资金主要是两融和偏股型基金增加，ETF持续大幅流出，产业股东减持维持较高水平，回购增加，显示出市场极端的分化，一级市场IPO过会持续增加。

　　股指期货：中性 股指期货方面IH、IC、IM净空单小幅减仓，IF净空增加，保值盘维持高位。基差贴水保持偏高的水平。

　　大类资产：偏空 美十年期国债利率、实际利率、美元指数都开始联动上行，反映了石油冲击通胀上行的压力。上周十年期国债期货价格上涨，中证商品指数下跌。除了原油及其相关品种，其他都在下跌。原油受霍尔木兹海峡局势再度动荡影响大幅反弹到高位。贵金属领跌，白银、钯金大跌，焦煤焦炭跌幅居前，有色、碳酸锂也高位回落。

　　行业及ETF：偏空 上周市场行业表现半导体、硬件继续领涨，保险、家庭用品、非银金融等行业领跌。上周ETF市场机器人、通信、工业母机、半导体ETF领涨，黄金股、有色、创新药、新能源车ETF领跌。并且大幅部分行业ETF下跌。上周A股传统行业工业、材料行业成交占比下降，公用事业成交占比上升，金融、能源、房地产行业继续低迷。

　　新经济行业中信息技术占比上升到历史高位，电力新能源成交占比稳定，医疗保健成交占比下降，可选消费、日常消费成交占比继续低迷。

　　经济数据：偏空 美国4月CPI升到3.8%，环比继续大幅上涨，上行趋势强劲。当前中东石油冲击没有解决方案，随着石油战略储备的消耗，能源价格上升带来的通胀压力看不到减缓的迹象。4月M1、M2增速基本持平，货币供应量增速不再增加。M1与PPI的增速差继续显著下降，企业剩余流动性趋势性继续放缓。4月新增社融6245亿，相比去年同期少增了5000多亿，新增信贷为-4000亿，是主要的少增部分，4月非银机构存款增加4.25万亿，仅次于924行情。从资金来源上看，主要是居民部门资金转化。

　　政策：中性 特朗普访华像是礼节性拜访，没有重大实质成果。中东危机没有解决方案，仍有恶化的可能。

　　美长期国债利率向上突破

　　中东石油危机仍没有解决方案，通胀压力大幅增加，美长期国债利率线上突破5%的红线，风险资产显著承压。

　　美国CPI超出预期

　　美国4月CPI升到3.8%，环比继续大幅上涨，上行趋势强劲。当前中东石油冲击没有解决方案，随着石油战略储备的消耗，能源价格上升带来的通胀压力看不到减缓的迹象。

　　数据来源：Wind

　　非银金融机构存款

　　4月非银机构存款增加4.25万亿，仅次于924行情。从资金来源上看，主要是居民部门资金转化。

　　数据来源：Wind

　　对其他金融部门的债券

　　4月中央银行对其他金融部门的信贷增速继续下降，金融机构包括国家队的资金增量呈现下降状态。

　　数据来源：Wind M1M2增速

　　4月M1、M2增速基本持平，货币供应量增速不再增加。

　　数据来源：Wind

　　企业剩余流动性

　　4月PPI大幅增加，M1与PPI的增速差继续显著下降，企业剩余流动性趋势性继续放缓。

　　数据来源：Wind

　　住户存款与贷款增速

　　4月住户部门贷款增速历史上首次降到负值，居民部门新增贷款-3408亿，大幅低于去年同期。居民部门加速去杠杆。住户存款增速维持下降趋势。存款继续流向资本市场。

　　数据来源：Wind

　　新增社融

　　4月新增社融6245亿，相比去年同期少增了5000多亿，新增信贷为-4000亿，是主要的少增部分，而企业债券新增4520亿，好于去年。政府债券新增9000亿，略少于去年同期。

　　数据来源：Wind

　　社融存量增速

　　社融存量增速降到7.8%，资金淤积在货币市场拉低利率。

　　数据来源：Wind

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金流入放缓，五一以来资金主要是两融和偏股型基金增加，ETF持续大幅流出，产业股东减持维持较高水平，回购增加，显示出市场极端的分化，一级市场IPO过会持续增加。

　　股指期货方面IH、IC、IM净空单小幅减仓，IF净空增加，保值盘维持高位。基差贴水保持偏高的水平。

　　数据来源：Wind

　　周度流动资金合计图

　　数据来源：Wind

　　累计资金流向（除陆股通外）

　　数据来源：Wind

　　股指期货基差概览

　　数据来源：Wind IH净空单与基差变化

　　IH前十会员净单占比稳定，平均基差贴水处于低位。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IF基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单占比处于低位，平均基差贴水处于低位，保值盘占比极低。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IC净空单与基差变化

　　IC前十会员净空占比上升,平均基差贴水减少，保值盘处于高位。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IM净空单与基差变化

　　IM前十会员净空单占比稳定，平均基差贴水处于低位，保值盘增加。

　　数据来源：紫金天风期货

　　指数与行业估值表

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率1.76%，十年风险溢价率分位数44%，股指风险溢价率处于中性。

　　数据来源：Wind

　　沪深300估值

　　沪深300PE十年分位点91%，PB分位点48%，处于中高位。

　　数据来源：Wind

　　上证50估值

　　上证50PE十年以来分位点76%，PB分位点33%，处于历史中位。

　　数据来源：Wind

　　中证500估值

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点89%，PB分位数84%，处于中高位。

　　数据来源：Wind

　　中证1000估值

　　中证1000PE注册制改革以来分位点89%，PB分位数75%，估值中高位。

　　数据来源：Wind

　　万得全A估值

　　万得全A注册制以来估值PE分位数99%，PB分位数67%，处于中高位的水平。

　　数据来源：Wind

　　科创50

　　科创50注册制以来估值剔除负值PE分位数94%，PB分位数89%，处于中高位的水平。

　　数据来源：Wind

　　创业板

　　创业板指注册制以来估值PE分位数60%，PB分位数75%，处于中位的水平。

　　数据来源：Wind

　　恒生指数

　　10年期美债利率4.6%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率偏低，恒指偏贵。

　　数据来源：Wind

　　恒生溢价指数

　　数据来源：Wind

　　美股表现与估值

　　美股估值处于历史高位，SP500市盈率三十年分位数93%，市净率分位数100%。

　　数据来源：Wind

　　陆股通指数、成交金额对比

　　数据来源：Wind

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率、实际利率、美元指数都开始联动上行，反映了石油冲击通胀上行的压力。

　　数据来源：Wind

　　美企业债利差

　　美高收益企业债利差低位震荡。

　　数据来源：Wind

　　货币债券市场利率

　　货币市场7天shibor利率维持历史低位、三个月SHIBOR继续下行，十年期国债利率震荡下行。

　　数据来源：Wind

　　中美利差震荡下行，人民币兑美元继续升值，贸易加权汇率回落。

　　数据来源：Wind

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差跌到历史低位。

　　数据来源：Wind

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格上涨，中证商品指数下跌。除了原油及其相关品种，其他都在下跌。原油受霍尔木兹海峡局势再度动荡影响大幅反弹到高位。贵金属领跌，白银、钯金大跌，焦煤焦炭跌幅居前，有色、碳酸锂也高位回落

　　数据来源：Wind

　　中证1000、沪深300比价

　　中证1000与沪深300的比值维持震荡，成交量占比中性

　　数据来源：Wind

　　中证1000波动率指数VIX

　　中证1000波动率中性

　　数据来源：Wind

　　换手率

　　全A指数换手率高位回落

　　数据来源：Wind

　　修正主动买卖盘

　　上周修正主动资金大幅流出

　　数据来源：Wind

　　大宗交易成交额

　　五日大宗交易成交额93亿，活跃度回升

　　数据来源：Wind

　　两融余额与交易占比

　　两融余额周度流入82亿，融资交易大幅放缓。

　　数据来源：Wind ETF份额

　　股票型ETF份额流出324亿

　　数据来源：Wind

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增149亿，股票基金发行开始下降。

　　数据来源：Wind IPO上市规模

　　周度上市金额36亿，IPO过会融资85亿。IPO增长迅速

　　数据来源：Wind

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持119亿

　　周度限售股解禁规模

　　2026年6月解禁规模显著增加。

　　上市公司回购

　　上市公司周度回购21亿，月度累计回购大幅反弹。

　　行业变化

　　上周市场行业表现半导体、硬件继续领涨，保险、家庭用品、非银金融等行业领跌。

　　上周ETF市场机器人、通信、工业母机、半导体ETF领涨，黄金股、有色、创新药、新能源车ETF领跌。并且大幅部分行业ETF下跌。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业工业、材料行业成交占比下降，公用事业成交占比上升，金融、能源、房地产行业继续低迷

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业中信息技术占比上升到历史高位，电力新能源成交占比稳定，医疗保健成交占比下降，可选消费、日常消费成交占比继续低迷。