兴业银行(601166)
——投行和资管业务推动中收快速增长，维持“买入”

 2013年全年，公司实现归属于股东净利润412亿元，同比增长18.7%，基本符合我们预期的18.3%。公司实现并表后每股收益2.16元，每股净资产10.49元，年化ROAA1.19%，ROAE22.32%，同比分别下降4bps、2.07%。2013年，每10股派发现金股利4.6元，对应分红率为21.3%，股息率为4.8%。
 规模扩张、中间业务快速发展是利润增长的最重要因素。
 同业和投资项下“非标”资产仍保持较快增长，规模扩张贡献利润增长11.5%，是贡献利润的主要因素。13年末，生息资产规模同比上升13.0%。其中，贷款同比增长9.6%；公司大幅增加投资项下“非标”资产提高投资收益率，包括资金信托计划及其他系购买的信托受益权、资产管理计划等，推动证券投资增长90.9%，环比上涨10.3 %；应收金融机构款项同比下降7.4%，环比下降4.7%，主要由于公司压缩低收益的存放同业款项约1,018亿，而高收益的买入返售资产仍然保持较快增长，其中信托收益权同比增长40.4%。计息负债规模同比增长12.9%，其中，公司压缩同业负债规模，环比降2.18%，存款同比增19.7%。
 息差同比下降7bps，对利润负贡献3.2%。2013年公司净息差2.52%，其中4季度单季净息差2.53%，环比提高18bps。净息差的回升得益于季度流动性趋紧的背景下生息资产收益率上升幅度大于负债成本端。
 净手续费收入继续保持较快增长，贡献利润增长10.4%。净手续费收入同比增59%，占营业收入的比重提升4.7个百分点至21.8%。主要来自托管业务、银行卡、信托业务、代理业务等手续费及佣金收入的快速增长。
 不良双升，加大拨备力度，贡献利润增长0.34%。全年核销8.97亿元，处置转出32.2亿元，加回核销处置后的不良贷款生成率为0.89%，同比上升56bps。13年末，不良率上升33bps至0.76%。公司加大拨备力度，信贷成本上升30bps至1.44%。拨备较充分，拨备覆盖率下降至352%，拨贷比提高0.68%至2.68%。
 维持“买入”评级，公司大力发展资管和投行业务，看好中间业务的发展前景。维持14/15年净利润增速18.2%/19.3%的预测，对应14/15年PE3.72X/3.12X，PB0.76X/0.63X，估值优势显著。

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