【导语】2026年一季度，国内现货1#白银市场价呈现“冲高回落、宽幅震荡、重心持稳”的走势，区间振幅高达78.14%，这种走势的背后，既有供需端的博弈，又有多重宏观因子的叠加影响。展望二季度，由于中东局势存在破局可能，美联储年内加息逻辑或被证伪，叠加区域市场分化但整体赤字难解的供需格局，白银价格温和上涨的概率相对较大。

　　2026年一季度，国内现货1#白银市场价呈现“冲高回落、宽幅震荡、重心持稳”的走势，区间振幅高达78.14%。期内峰值位于1月29日，突破至31008元/千克的历史新高，谷值则位于3月24日回落至16609元/千克，一度抹去年内所有涨幅，最终于3月底收于18201元/千克，相较2025年底的18519元/千克窄幅下跌1.72%。

　　一季度的走势背后，既体现了产业端和投资端供需双方攻守易形的变化过程，又隐藏了地缘局势、贸易格局、货币政策等宏观因子的交叉影响。

　　驱动因子一：光伏出口退税取消 淡季爆发阶段抢出口行情

　　根据全球白银协会数据，在2025年全球白银约35716吨的需求量中，光伏行业需求量高达6087吨，是仅次于投资需求和首饰需求的第三大需求领域，也是产业需求中占比最大的领域。而中国占据全球光伏产业的绝对主导，电池片市场份额约88%，光伏组件市场份额约82%。可以认为，中国光伏行业的政策动向是白银需求面一个不可忽视的因素。

　　2026年1月8日，财政部等部门一则《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》引发白银上下游产业巨震，4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，并将电池产品退税率由9%下调至6%。为赶在退税窗口期内完成海外市场的订单，本应是国内需求淡季的2月，整体光伏景气指数表现出一定韧性。

　　可以发现，虽然2026年一季度光伏SMI指数均同比有所提升，但是1-2月份的提升幅度相对3月份明显更大，主因3月份临近退税取消节点，下游难以在窗口期内完成生产、运输和报关的程序，因而从2月下旬开始，光伏产业的采购力度已有一定减弱，从而成为影响一季度前段价格坚挺、后半价格表现相对疲软的重要因素。

　　驱动因子二：深圳水贝市场投资需求爆发 现货对盘面溢价高企

　　白银作为天然货币，是黄金的重要组合投资资产，2025年全球白银投资需求约6358吨，为最大单一领域需求。其中，中国的白银实物投资需求有相当一部分占比集中于深圳水贝市场，深圳市场相对于上海市场的溢价也被看作是国内市场实物投资需求强度的指标之一。

　　而由于香港地区为全球重要的贵金属交易中心，且香港采用伦敦银作为现货价格基准，因而伦敦现货白银折人民币价格与国内价格的比价成为了判断白银进出口窗口的重要指标，而我国白银进出口贸易也多通过广东地区港口完成。

　　海关数据显示，今年2月份我国白银进口量达到了469吨，宽幅高于2025年平均200-300吨左右的常规水平。其内在原因就是一季度，尤其是1月份白银绝对价格攀升，激发了深圳水贝的白银实物投资需求，在此支撑下，1-2月份深圳地区普遍对上海地区的现货价格存在100元/千克以上溢价，而据富宝调研，由于白银单位价值相对普通金属更大的特性，每千克白银从上海运输至深圳只需额外折算3-5元/千克运费，进而引导国内贸易商将非深圳地区货源运往深圳套利。

　　同时，观察国内和国际白银比价可以发现，同期国内电子盘在强劲投资需求下对伦敦银表现溢价，加之有国内现货升水兜底，大量国际贸易商将伦敦、纽约仓库的货源于1月份期间运送至香港地区，进而驱动了2月份白银的进口爆发。同时，由于国内投资市场的虹吸作用，我们也可以发现伦敦、纽约两地在2026年1-2月期间也实现了去库，而由于定价权主要集中于伦敦和纽约市场，库存下降和货源紧缺更加使得交易员押注后续挤兑的可能性，进而进一步推升价格。

　　而到了3月份，由于宏观重大利空出现，白银高位回落，投资情绪降温，深圳市场渠道现货积存严重，多通过回收渠道补充至贸易商库存，国内也逐渐停止去库，并于4月份开启累库进程。

　　综上，可以看出，“国内价格涨-投资旺-溢价高-吸引全球货源-主要定价市场挤兑-推高国际价格-带动国内价格”这套逻辑链成为了一季度前半段的市场主旋律。而当绝对价格无法实现突破，甚至宽幅下跌，资产回报率不及预期的时候，投资情绪这一链条的破裂，也使得这种逻辑难以为继。

　　驱动因子三：中东异变冲击避险逻辑 利率路径存转向可能

　　回顾2025年，支撑白银的宏观逻辑无非就是三条，一是美联储开启降息周期，有息资产以政策利率为锚而收益率下降，白银作为无息资产得到支撑；二是白银被投资者视为避险资产，在国际贸易格局不确定性和地缘扰动增加的环境下，市场风险偏好下降；三是央行购金，间接带动白银需求。

　　2026年一季度，除了央行持续购金对贵金属板块形成安全资产定价支撑以外，前两条定价逻辑均受到了一定冲击，代表事件分别是沃勒担任美联储主席候补、3月FOMC会议下调全年降息预期以及最重要的中东事件扰动。

　　首先，我们需要理清一种逻辑，是否降息就等同于利多？答案并不完全肯定，这里涉及到交易员的一种定价逻辑——资金习惯于在不确定性阶段提前押注，在利好落地、不确定性转为确定性后获利了结。简单来说，若市场普遍预期2026年美联储全年降息3次，即便降息尚未正式落地，交易资金也会提前计价降息对白银的利好并提前做多。而等到预期逐步兑现、潜在利多空间被充分消化后，便会因未兑现利好边际衰减而选择获利平仓。除此之外，若其他宏观扰动因素，使得市场全年降息预期从3次下调至2次，即便整体仍处于降息周期当中，盘面也会提前计价这一预期下调的利空，价格随之承压。

　　沃勒当选美联储主席候选就是这样一种逻辑。市场原本的预期是更加偏鸽、政策立场倾向特朗普的哈塞特担任主席，这种预期使得市场对2026年美联储继续激进降息提前定价，而最终结果却是选择了沃什，甚至沃什提出降息的同时需要缩表，更加推升了货币流动性紧缩的预期。

　　而中东事件、3月FOMC会议和避险逻辑之间也存在内在关联。在中东事件烈度上升的2月底，市场曾基于往常避险逻辑的惯性，短暂推升白银，但随着伊方关闭承载了全球1/3原油贸易量的霍尔木兹海峡，全球能源价格陡然上涨，原本纠结于通胀和就业风险平衡性的美联储，面对严峻的输入型通胀考验，不得不暂缓降息——3月FOMC会议，仅米兰1人支持立即降息，并提出在通胀完全得到控制前不再进行降息。

　　由此，年内降息支撑和避险逻辑都有所减弱，宏观因子从提前定价到止损了结，促成了白银一季度整体冲高回落的走势。

　　后市展望——国内外基本面差异明显，三种宏观情形下的走势分化

　　时间来到美伊关系进入僵持期的2026年4月，白银市场多空交织，且中东事件尘埃落定之前，二季度的大方向尚且存在情境分化。

　　基本面来看，国内白银市场紧张情况已基本化解，光伏行业作为反内卷的重点行业，去产能的推进或压缩白银国内订单量，而出口退税造成的国际贸易成本上升也可能造成国外需求的减量，另外新能源汽车行业同比景气度下滑，以及白银投资需求的降温拖累需求，4月份国内白银显性库存已进入累库进程，对白银绝对价格和升水形成压制。但同时，纽约市场COMEX库存已连续7个月维持去库，CFTC商业空头持仓折仓单量已高于总库存，一旦买方集中提货，则有较大挤仓可能，进而推动价格上涨。

　　宏观面来看，由于特朗普主要目的为获取中东低价原油、遏制伊方核计划以及扩大美元在原油结算的主导地位，而非持续制造能源价格危机。宏观利多的可能性相对较大，但仍需要分情况进行讨论。如美伊局势升级导致原油价格继续飙升且造成滞胀，市场虽然会定价黄金的抗通胀和避险价值，进而带动白银，但产业面的疲软对白银形成拖累，白银上涨空间有限或一定程度回撤；而如果中东局势未造成滞胀，美联储为规避通胀风险而进入加息进程，白银将承压为主；如果美伊关系缓和、霍尔木兹海峡恢复正常通航，或驱动原油价格宽幅回落，市场或定价美联储年内降息，使得白银价格向上修复。

　　综合来看，展望二季度，由于中东局势存在破局可能，美联储年内加息逻辑或被证伪，叠加区域市场分化但整体赤字难解的供需格局，白银价格有概率继续温和上涨。