来源：ETF实盘投资

问：恒生科技指数估值那么低，为什么一直不涨？

答：目前恒生科技指数估值就22倍PE。这个问题其实我也没搞懂，港股一直是我没搞懂的地方，我能看懂不投资港股的地方，但是我看不懂要投资港股的地方。我觉得大部分散户朋友投资港股ETF只不过是因为T+0，事实证明这并没有什么用。

用护城河的概念或许可以解释一下。恒科的成分股，也就是众所周知的各大互联网公司为主，腾讯、阿里巴巴、京东、网易、小米、百度、美团等等。这些公司除了腾讯之外，好像就没有太大的护城河了。对于消费者来说，在淘宝和京东或者美团买东西更多比的是价格，差异化的服务差别不大，去年搞的外卖大战就把他们都搞亏损。

另一方面，上述互联网公司最大的竞争对手节字跳动又不在恒科，靠绝对低价销售的拼多多也不在。这使得恒科并不能完全代表中国目前互联网公司的整体情况。现存的恒科成分股之间由于没有明显的护城河，哪一家今年的哪一个业务好，明年随时会被另外几家模仿。

同样的护城河概念，港股也有很多新势力车企上市，例如零跑，理想，小鹏，小米等等。这些车企的护城河同样不大，例如现在零跑模仿理想，其他厂商模仿小米，今天谁出个更大的SUV，明天其他人一窝蜂也推出。

没有护城河的公司最大的问题是，我们很难对他们未来十年、二十年的企业进行估值。按照段永平的说法，公司的价值就是未来现金流的折现，现在的问题就是不管是恒生科技指数中的互联网公司或者新势力车企，由于商业护城河在他们之间不存在，或者护城河不明显。我们很难对他们进行估值，也就很难做到买股票就是买公司。

换个角度，港股也有拥有绝对护城河的公司，例如香港交易所，李嘉诚旗下的持有公用事业、港口、电力等等的几个上市公司，这些护城河明显的公司并没有跟随恒科的调整。

A股中众所周知具有明显护城河的公司，茅台，长江电力，中国神华，他们的表现确实比没有护城河的公司好，即使他们已经涨了十几年几百倍。