有色早评 | 2026年3月25日

　　铜

　　整体宏观环境上，铜价受地缘不确定性和油价影响，波动率上行。伴随战争缓和预期出现，在前一日特朗普的Taco交易后，昨日美盘后期传出的“停火协议”进一步缓解市场的情绪。

　　宏观方面，前日伴随着特朗普Taco，市场出现显著反转，油价大跌，同步形成铜价的反转行情；昨日日盘时间相对震荡，但美盘时间油价伴随“停火协议”的再次回落进一步推动市场，铜价伴随贵金属反弹。

　　从基本面来看，3月23日国内市场电解铜现货库存48.62万吨，较16日降7.87万吨，较19日降5.43万吨，同步COMEX市场也出现一定程度的去库，但LME市场出现回升。冶炼TC持续下行已触及-65美金，进口货源低仍是主要影响，含硫酸利润一定程度弥补亏损。随着价格的回落，电解铜现货成交量随着整体采购补库需求缓慢回升，基本面矛盾不大。

　　整体而言，铜价现阶段高度相关宏观市场，后续需高度警惕油价走势，如果持续抬升，市场仍承压，且存在后续进一步下探的可能；但缓和交易出现，极易出现反弹；市场进入消息驱动的高波阶段。

　　铝

　　铝 2026.3.25

　　美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况，霍尔木兹海峡仍处于实质封锁状态，哪怕伊朗方面松口，但不能保证不会遭到攻击，想恢复到封锁前仍有难度，中东铝原料断供风险仍存。卡塔尔能源公司因天然气暂停供应，将于3月底前关停铝厂，涉及产能64万吨，现维持60%的产能运行。巴林铝业为优化原材料使用，减产19%，涉及产能约30万吨，如霍尔木兹海峡实质封锁时长延长，铝供应下行风险将持续得到验证。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，春节期间铝锭+铝棒库存环比+28.5至150.8万吨，符合市场预期，节后第一周库存环比+6.3至157.1万吨，节后第二周库存环比+9.8至166.8万吨，节后第三周库存环比+2.3至169.6万吨，节后第四周库存环比+3.4至173万吨，延续累库，周度表需环比+0.7至95.5万吨，持续验证旺季需求成色。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月、12月光伏新增装机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍有支撑。

　　原料端，中东地缘冲突有望结束，原油价格下行，海运费下行，对矿价支撑减弱，几内亚称拟限制铝土矿供应以支撑矿价，对氧化铝价格的影响更多在于抬升底部估值区间，因未改变氧化铝供需过剩的现状，氧化铝定价仍围绕成本定价。后续氧化铝需要关注的是几内亚是否会实行出口配额制，如若像印尼政府一样强制限制铝土矿出口，后续的交易逻辑可能转向原料对氧化铝生产的约束（配额多少对应氧化铝生产量），氧化铝产能的过剩将不再是价格的压制因素。氧化铝虽检修增多，但周度供需仍过剩，库存持续累库，同时霍尔木兹海峡短期仍处于被封锁的状态，中东铝氧化铝的需求实质被停，短期过剩压力仍存，基本面仍偏空。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭。

　　整体来看，美国有意停火一个月以与伊朗讨论15点协议，中东地缘冲击有了积极的信号，铝价回升。霍尔木兹海峡仍处于实质封锁状态，想恢复到封锁前仍有难度，中东铝原料断供风险仍存。铝供应增量已步入低增速阶段，中东减产难有其他地区补足，lme库存低位下行，现货升水走高，海外供应紧张，铝价仍有现实支撑，轻仓低位试多。进口铝土矿价受海运费上涨提振上行，成本端对氧化铝价格形成支撑，因未改变氧化铝供需过剩的现状，氧化铝定价仍围绕成本定价，几内亚称拟限制铝土矿供应以支撑矿价，为铝土矿价格上行带来政策预期，考虑到几内亚为全球主要铝土矿生产国，有一定控价能力，我们认为铝土矿价后续仍有支撑，氧化铝受成本上行支撑偏强震荡（高度有限），短期原油回落氧化铝期价下行（海运费有下行预期），博弈点来自几内亚政策。

　　1.【以媒：美国有意停火一个月以与伊朗讨论15点协议】SHMET03月25日讯，据以色列第12频道电视台24日报道，美国有意提出为期一个月的停火方案，以便与伊朗讨论一份包含15个要点、旨在结束战争的协议。 (新华社)

　　2.爱择咨询了解，近日巴林铝业（Alba）表示公司迄今尚未通过红海进口任何氧化铝，若原料供给得不到进一步解决，4 号生产线可能会在必要时关闭，届时只剩下 5 号和 6 号生产线运行。爱择咨询数据，巴林铝业4号线建成产能25万吨。

　　锌

　　锌 2026.3.25

　　特朗普释放地缘taco信号，中东地缘冲击有了积极的信号，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况,。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2026年1-2月锌矿砂及其精矿进口量为45.9万金属吨，同比+17.5%。TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，3月冶炼厂排产环比预增5.7万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。

　　需求端，春节期间国内库存环比+3.6至17.4万吨，符合季节性走势，节后第一周库存环比+0.6至18万吨，节后第二周延续累库，环比+3.3至21.4万吨，节后第三周环比+1.8至23.1万吨，节后第四周库存环比-0.2至22.9万吨，库存开始去库，持续验证旺季需求成色。

　　总体来说，美国有意停火一个月以与伊朗讨论15点协议，中东地缘冲击有了积极的信号，国内库存拐点已现，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。随着美伊战事拉长引发市场对于经济下行的担忧，原油持续上涨抬高通胀也引发了海外加息的担忧，当前特朗普释放地缘taco信号，中东地缘有了积极的信号，锌价有望止跌回稳。

　　1.【ILZSG：1月全球锌市场转为供应过剩至9200吨】SHMET03月24日讯，国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，今年1月全球锌市场由去年12月的75,100吨供应短缺，转为9,200吨供应过剩。数据显示，2026年1月的供应过剩量较去年同期的16,000吨有所减少。

　　锡

　　锡 2026.3.25

　　特朗普释放地缘taco信号，中东地缘冲击有了积极的信号，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内处于节后持续验证旺季需求成色的时间节点，从现货升水上行来看，现货仍有一定支撑。社会库存环比-2380至10977吨，产业支撑显现，持续验证旺季需求成色。

　　整体来看，当前交易主线围绕美伊冲突展开，特朗普释放地缘taco信号，中东地缘有了积极的信号，锡价止跌回稳。全球精锡供需平衡仍存缺口，海外仍处于降息周期下，随着中东战事结束，全球降息深化，新质需求有望加速，等待地缘冲击结束仍可逢低多配。

　　1.【奥里萨邦2026-27财年将拍卖6个铝土矿区】SHMET3月24日讯，据外媒报道，奥里萨邦政府近日公布，将在2026-27财年拍卖34个矿产区块，包括25个主要矿产区块和9个关键战略矿产区块，分布在12个地区——Keonjhar、Sundargarh、Mayurbhanj、Balangir、Rayagada、Nuapada、Deogarh、Kalahandi、Subarnapur、Nayagarh、Malkangiri和Koraput。25个主要矿区包含5个铁矿区、6个铝土矿区、4个铁锰矿混合矿区、3个石英矿区、2个石灰石矿区、1个锰矿区、1个铜矿区和以及一些混合矿区。中央政府将负责拍卖9个关键战略矿区。他们计划在Nayagarh和Rayagada开采石墨，在Balangir开采锰矿和石墨，并在Malkangiri开采一个专门的锡矿。Deogarh则拥有一个大型多金属矿区，蕴藏铜、镍、金、银和石墨。根据2015年《矿产（开发与管理）法》拍卖的矿区租约有效期为50年，这为投资者提供了一定的稳定性。

　　镍

　　镍 2026.03.25

　　昨日沪镍主力合约下跌0.59%，收盘价133890元/吨。金川镍升贴水-300至6250元/吨，进口镍升贴水维持-150元/吨。伦镍3M升贴水-5.20至-188.19美元/吨。

　　供应端，印尼目前批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续。当前印尼当地镍矿供应偏紧张，镍矿价格持续上升，镍成本支撑较强。印尼能矿部官员称目前批准的镍矿RKAB配额约1万吨，进度略不及预期。

　　综合来看，目前印尼计划首批批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续。目前据媒体称印尼方面仅批准了约1亿吨镍矿配额，进度略不及预期。已批准的配额方面，外资企业的配额有显著削减，加上中东硫磺供应风险等因素，印尼镍资源供应扰动的风险仍较高。印尼控制镍元素释放的逻辑延续的环境下，镍矿供应偏紧张，价格持续上涨，镍价支撑较强。短期宏观因素不确定性较高，镍价或随之大幅波动。后续观察印尼当地镍矿供需格局变化，加工端产能被动出清情况以及宏观环境变化。

　　1、【Centaurus旗下Jaguar镍项目获BNDES意向函】外电3月23日消息，澳大利亚上市企业Centaurus Metals于3月23日宣布，已收到巴西国家经济社会发展银行（BNDES）发出的意向函（LoI），该银行拟为其Jaguar镍项目提供10亿雷亚尔（约合1.9亿美元）的潜在债务融资。此次意向函体现了Jaguar镍项目作为全球能源转型所需负责任生产镍供应商的战略重要性。BNDES的意向函，加之近期与嘉能可（Glencore）达成的有约束力承购协议，将使Centaurus Metals能够更有力地推进与BNDES的FINEM长期债务融资方案的信贷审批工作。收到意向函后，BNDES银行将对Centaurus Metals的Jaguar镍项目开展详细的技术、财务、法律和环境评估工作，评估完成后，将由银行董事会作出最终的信贷决策。（上海金属网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.03.25

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14295元/吨，涨跌幅-0.10%。无锡现货基差升水-175至215元/吨；主力合约持仓+6453至124889手；仓单+1934至43659吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持1105.5元/镍点，近期镍铁价格维持高位，不锈钢成本支撑较强。

　　原料端，印尼控制镍矿供应逻辑加强，当地部分火法产线减产，镍铁价格预计偏强运行。不锈钢当前趋势仍主要由原料端趋势决定。预计短期市场或随宏观因素变化大幅波动。后续继续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自宏观风险以及后续印尼限矿政策力度不及预期。

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.03.25

　　昨日碳酸锂主力合约上涨6.11%，收盘价152940元/吨。主力合约持仓-8781至260696手，仓单-1459至32078吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+5100至149850元/吨，工业级碳酸锂报价+5000至147000元/吨。锂精矿均价+40至2080美元/吨。

　　供应端，碳酸锂产线延续复产趋势，锂云母产线有明显复产动作。

　　需求端储能需求维持高景气，新能源汽车销量仍未显著回升。

　　库存方面，本周下游仍在备库，贸易商环节库存有所释放，整体去库趋势延续，去库速度继续放缓。

　　昨日碳酸锂价格强势回升主要逻辑是在市场恐慌情绪修复环境下，全球供应占比约10-15%的津巴布韦锂资源出口持续受阻，导致市场对于碳酸锂目前偏紧的供需格局有进一步紧张的担忧，由于后续锂电需求增量预期维持，仍有大量新锂电产线投产，在出现终端需求持续不及预期传导到锂电环节的情况前，预计新增的锂电需求端仍会令原料需求进一步上升。在此阶段，供应端若出现较大的风险事件爆发，锂价就会有较高的向上弹性。现阶段仍维持碳酸锂价格整体在12-18万区间宽幅震荡判断，若津巴布韦问题长期无法解决，其他地区又无较明显补充，锂价或有进一步上行空间。短期主要面临宏观因素与需求不及预期的风险。

　　1、【津巴布韦锂出口禁令放开预期落空 相关中资企业回应】津巴布韦锂出口禁令已延续近一个月，尚无放开消息，影响时长或超出此前市场预期。而市场人士2月底预计津巴布韦出口政策调整对市场的影响将持续1个月左右。记者3月24日从在津巴布韦布局锂资源的中资企业获悉，公司在当地的矿山和锂盐企业仍在正常生产运营，但锂精矿出口仍然暂停，当地出口禁令未配套进一步细则。至于何时出口能够恢复，目前各方还在积极沟通中。目前公司仍保有库存。值得一提的是，即使后续津巴布韦锂出口放开，但锂精矿从津巴布韦运输回国，在途约近两个月。

　　2、【跨界巨头联手加码锂盐，20万吨产能锚定储能需求爆发】大中矿业昨日公告拟携手万华化学及眉山高新区投建年产20万吨锂盐项目，分三期建设，总投资22亿元，此举是传统矿企向新能源材料加工端延伸的关键一步。项目依托大中矿业旗下四川加达锂矿（资源量148.42万吨LCE）的资源保障与万华化学的化工及电池材料渠道优势，构建“资源+技术”一体化布局。当前锂盐市场正处供需格局调整关键阶段，最新报告指出，2026年全球锂盐供需缺口预计达4.5万吨，其中国内缺口6.3万吨，而储能领域用锂需求增速超50%成为核心驱动力。此次产能扩张恰逢行业从周期性过剩向结构性短缺过渡的节点，头部企业通过产业链协同抢占先机，旨在平抑资源外购风险并捕捉储能需求红利。(大中矿业)

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