有色早评 | 2026年2月26日

　　铜

　　假期海外宏观主线受到叙事影响存在较大波动。降息叙事，美股AI叙事，地缘叙事和关税贸易叙事共同造成当下的市场走势不断切换，美元指数仍未走出明确的趋势，美债利率也处于相对震荡的局面，从宏观角度铜价的走势仍处于震荡局面。昨日贵金属和权益市场相对偏强，美元指数小幅走弱，铜价受到支撑出现回升行情。

　　从基本面来看，冶炼厂多保持平稳生产，整体产出稳定，下游加工企业因假期延长，整体消费表现冷淡，国内铜现货市场存在累库+贴水格局。2026年春节后国内社会库存延续明显累库趋势，国内社库突破50万吨至50.71万吨，节后整体国内库存值达近十年来峰值。节中冶炼厂检修干扰较少而下游复工相对缓慢，存在一定期间的高库存时段。但当日电解铜现货成交量有所回升，但下游企业仍处于复工复产节奏当中，整体采购需求回升相对缓慢，且市场现货供应释放压力较大，现货亦表现大幅贴水行情运行。

　　整体而言，基本面变化对铜价的影响相对宏观而言偏小，节后市场仍需高度关注宏观环境的变化，主要跟踪美元指数和美债利率的波动，贵金属和权益市场的走势高度相关。节前部分资金获利了结，整体净多规模相对回落，后续的非商业持仓变化跟随宏观波动，而昨日美元指数偏弱，贵金属和权益市场相对偏强带动铜价的回弹。

　　铝

　　铝 2026.2.26

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态），美国关税政策反复，美伊谈判结果，短期美股恢复涨势，流动性担忧趋缓。美伊关注谈判结果，据百川盈孚统计，伊朗目前拥有电解铝产能97万吨，占全球电解铝产能1.2%，如爆发热战有停产可能，且伊朗有概率封锁霍尔木兹海峡，原材料进口不畅中东铝（占全球总供给9%）有停产风险，同时铝制品出口受阻也会导致非中东地区铝供应下行担忧，持续关注后续动向。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，莫桑比克部长称全力推动South32铝冶炼厂持续运营，是否停产仍有变数，全球铝供应有40万吨的浮动区间。国内天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。

　　需求端，春节期间，铝锭+铝棒库存环比+28.5至150.8万吨，符合市场预期，后续验证旺季需求成色，国内临近两会，政策刺激内需仍可期待。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月、12月光伏新增装机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍有支撑。

　　整体来看，短期基本金属处于上行驱动有限（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。莫桑比克部长称全力推动South32铝冶炼厂持续运营，是否停产仍有变数，全球铝供应有40万吨的浮动区间，美伊事态关注谈判结果，短期波动放大。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，后续需观察现货能否止跌回升和反内卷具体政策，短期建议观望等待。

　　1.【世纪铝业推进多元布局 出售闲置冶炼厂并合作新建产能】外电2月24日消息，美国铝生产商世纪铝业（Century Aluminum）正同步推进多项战略布局，一方面与阿联酋环球铝业（Emirates Global Aluminium）合作，在美国俄克拉荷马州建设自1980年以来首个全新铝冶炼厂，该项目总投资超50亿美元，计划年产75万吨原铝；另一方面，公司于2026年2月出售了其位于肯塔基州的闲置Hawesville冶炼厂，买家为数据中心运营商TeraWulf，交易金额达2亿美元，该冶炼厂将被改造为数字基础设施园区。（上海金属网编译）

　　2.【内蒙古：2026年提高铝铜等有色金属精深加工水平】SHMET2月25日讯，2月24日，内蒙古自治区人民政府下达2026年自治区国民经济和社会发展计划。其中提出，加快推动传统产业改造升级。打造乳业、稀土、有色、现代煤化工、光伏等千亿级产业链，推动甲醇、乙二醇、烯烃等高值利用，发展高端聚烯烃、高性能纤维等高附加值产品，建设焦化全产业链一体化基地，提高铝、铜、铅、锌、镁、锂等有色金属精深加工水平，做大高纯铝、铜基合金、先进电池材料等高端产品规模。（内蒙古人民政府网）

　　锌

　　锌 2026.2.26

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态），美国关税政策反复，美伊谈判结果，短期美股恢复涨势，流动性担忧趋缓。美伊关注谈判结果，持续关注后续动向。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，春节期间国内库存环比+3.6至17.4万吨，符合季节性走势。lme库存春节期间小幅去库，海外供应仍偏紧张，库存低位支撑下，外盘走势强于内盘，出口窗口再次接近打开。全球流动性宽松预期下，需求预期并不悲观。

　　总体来说，基本金属短期处于上行驱动有限（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。海外供应仍偏紧张，lme库存低位支撑下，外盘走势强于内盘，内外比价走扩至出口窗口接近打开，沪锌价格支撑显现。美伊事态紧张一触即发，如爆发热战，供应下行担忧仍存。同时对标历史高位的铜，锌估值仍偏低，关注内外价差走扩后的修复机会。

　　1.【ILZSG：2025年全球锌市场仍处短缺状态，供应短缺3.3万吨】外电2月25日消息，国际铅锌研究小组（ILZSG）2月24日公布的初步数据显示，由于产量增长未能完全满足需求增长，2025年全球锌市场出现3.3万吨的供应短缺，较2024年6.9万吨的缺口有所收窄。在中国产量增长6.1%的带动下，2025年全球精炼锌产量增长2.1%达到1383万吨，受中国、印度、美国、沙特阿拉伯、泰国和欧洲消费量上升推动，2025年全球精炼锌需求增长1.9%，达到1386.3万吨，这抵消了巴西、韩国、秘鲁和南非的需求下降。其中，其中，12月份全球精炼锌过供应短缺4.19万吨，11月份供应短缺4.57万吨。12月份全球矿山锌产量为107.99万吨，12月份全球精炼锌产量为119.77万吨，12月份全球精炼锌消费量为123.98万吨。（上海金属网编译）

　　镍

　　镍 2026.02.26

　　昨日沪镍主力合约上涨0.11%，收盘价141680元/吨。金川镍升贴水-350至8550元/吨，进口镍升贴水维持-50元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+1.42至-199.63美元/吨。

　　供应端，春节假期期间，在苏拉威西岛一处镍加工中心发生滑坡冲击矿区废料区后，周一印尼方面表示正考虑吊销由中国企业格林美（GEM）主导的镍钴合资企业PT QMB New Energy Materials的环境许可证。同时有消息称由于印尼当地镍矿价格持续上涨，部分加工厂削减部分火法产线供应量。印尼镍资源供应缩减逻辑延续。

　　综合来看，节前印尼能矿部官员再次提及目前批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续，目前当地已进入斋月，预计短期不会有新的配额释放。已批准的配额方面，外资企业的配额有显著削减，而外资加工企业春节期间发生尾矿滑坡事故后，处理的力度较去年或有显著升级，因此印尼镍资源供应扰动的风险仍较高。预计短期印尼控制镍元素释放的逻辑延续的环境下啊，镍价维持偏强趋势。近期风险主要来自宏观方面降息预期与市场流动性变化与地缘风险。后续观察印尼当地镍矿供需格局变化，加工端产能被动出清情况以及宏观环境变化。

　　1、【印尼与美国达成贸易协议 巴希尔重申绝不出口原矿】印尼政府已与美国达成协议，开展关键矿产贸易合作。这与印尼总统普拉博沃?苏比延多与美国总统唐纳德?特朗普于2月19日在华盛顿特区正式签署的互惠贸易协定（ART） 内容一致。印尼能源与矿产资源部长巴希尔·拉哈达利亚2月21日明确表示，此次合作是印尼国家战略的一部分，核心是确保关键矿产绝不以原矿形式出口。他认为，通过该协议，印尼可引导外资聚焦于国内加工产业建设，不会动摇国家矿产资源下游化（本土化深加工）政策方向。若美国企业在印尼建设镍冶炼厂，我们将全力支持、提供最大便利，对其他国家企业亦是如此。巴希尔称，这一合作模式可复制推广至镍、稀土、黄金等其他关键矿产领域。为此，印尼政府为美国企业提供两种投资方案：美国企业可直接在印尼进行矿产勘探开发；通过与印尼国有企业建立合资企业（JV） 开展合作。（要钢网）

　　2、【印尼矿企要求重新审议煤炭与镍减产政策，能矿部作出回应】SHMET2月25日讯，针对矿企要求重新审议2026年煤炭与镍生产配额政策一事，印尼能源与矿产资源部（ESDM）作出回应。能矿部矿产煤炭司司长特里?维纳诺表示，政府对镍和煤炭实施减产，目的是维持供需平衡与价格稳定。他指出，若煤炭与镍产量过剩，将导致价格下跌。当被问及今年是否会修订减产计划时，特里表示存在修订可能，但最终决定需综合多方考量。印尼能矿部根据国内冶炼厂产能，将镍产量上限设定在每年2.5亿–2.6亿吨，2025年镍规划量为3.79亿吨；煤炭产量则被削减至约6亿吨，2025年煤炭产量为7.9亿吨。此前，印尼矿业协会（API-IMA）已呼吁政府重新审视2026年煤炭与镍生产配额政策，原因是政府大幅下调了这两种大宗商品的全国产量目标。（要钢网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.02.26

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14335元/吨，涨跌幅+0.84%。无锡现货基差升水+-370至400元/吨；主力合约持仓-5051至84875手；仓单维持60810吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+19至1077.5元/镍点，近期镍铁价格整体回升，不锈钢成本支撑加强。

　　供应端，2月由于假期排产显著下降。

　　原料端，印尼控制镍矿供应逻辑加强，当地部分火法产线由于原料成本上升选择减产，镍铁价格预计偏强运行。不锈钢当前趋势仍主要由原料端趋势决定。近期印尼镍供应扰动不断发酵，原料价格带动下预计不锈钢维持偏强运行，后续继续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自宏观风险以及后续印尼限矿政策力度不及预期。

　　1、【河南某矿200吨钼精矿竞拍成交价4415元】河南某矿山竞拍销售45%以上品位钼精矿200吨，成交价格4415元/吨度（现款），竞标底价4200元/吨度。（SMM）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.02.26

　　昨日碳酸锂主力合约上涨3.40%，收盘价166480元/吨。主力合约持仓+11857至377037手，仓单-330至38525吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+9600至164400元/吨，工业级碳酸锂报价+9750至161500元/吨。锂精矿均价+140至2250美元/吨。

　　昨日盘后津巴布韦矿业部正式公告，由于出口环节长期存在的违规操作与资源利益流失问题，即日起无限期全面暂停所有锂原矿及锂精矿出口，由于津巴布韦锂资源2025年供应达14万吨LCE，占比约8%，而目前津巴布韦当地仅投产一条硫酸锂产线，年产能约2万吨LCE。因此禁令持续期间，当地锂元素释放会严重受阻，预计碳酸锂价格会有较明显上涨。

　　综合来看，当前碳酸锂现货供需紧张的格局延续，需求端动力电池虽面临增长失速风险，但储能需求仍维持强劲，而供应端海内外锂资源释放皆有扰动，尤其在全球资源民族主义不断加强环境下，海外锂资源供应风险不断上升，因此预计锂价易涨难跌。后续主要的风险来自高价刺激性供应增量超预期，动力电池需求不及预期，涨价趋势向终端传导的过程中对需求的抑制，以及宏观环境变化风险。

　　1、【津巴布韦声明立即暂停所有原矿和锂精矿的出口 碳酸锂或继续上涨】津巴布韦矿业部于2月25日正式公告，即日起无限期全面暂停所有锂原矿及锂精矿出口，覆盖所有已启运在途货物，此举较原计划2027年实施的锂精矿出口禁令大幅提前，直接冲击全球碳酸锂原料供应格局。公告明确指出，此次紧急禁令的核心动因是查处出口环节长期存在的违规操作与资源利益流失问题，当局将系统性重构出口审批与监管体系，以实现矿产出口全流程合规化、透明化管理。作为碳酸锂生产的核心原料，锂精矿的出口限制迅速引发全球碳酸锂交易市场的密切关注，截至2月25日，碳酸锂期货主力合约价格报166480元/吨，单日最高涨至6.5%，凸显市场对原料供应收缩的敏感反应。（汇通网）

　　2、【国内首条GWh级锂金属固态电池量产，产业化进程突破“实验室阈值”】欣界能源科技（浙江）有限公司日前在萧山经开区宣布其2GWh锂金属固态电池项目全面投产，首批固态圆柱电池成功下线；该项目一期总投资10亿元，是该公司首个规模化量产基地，也是国内当前已投产的产能最大的锂金属固态电池项目。作为国内该领域的龙头企业，欣界能源在2023年建成全国首条200MWh产线，并于2024年启动了常州5GWh量产线的分期建设，萧山项目总规划产能达10GWh。市场分析指出，此次GWh级别产线的落地，标志着锂金属固态电池技术正式跨越了从实验室中试到规模化制造的关键门槛，其意义不仅在于产能数字，更在于验证了工艺、供应链和成本控制的可行性。锂金属负极被视为实现电池能量密度跃升（超500Wh/kg）的终极路径之一，但其长期受制于锂枝晶生长等安全问题，此次量产意味着在封装、电解质等工程环节可能取得了实质性突破。这将对现有锂电产业格局形成潜在冲击，加速半固态电池技术的商业化进程，并可能重塑未来对上游锂、镍、钴等关键金属的需求结构，特别是对超高纯锂金属的需求预期将升温。（上海金属网）

　　3、【LG Energy将所持锂业公司Liontown7.5%股份悉数卖出】SHMET02月25日讯，据一份条款清单，韩国LG能源解决方案（LG Energy Solution）正在以大宗交易的方式出售其持有的澳大利亚锂生产商Liontown的7.5%的股份，即价值至少4.19亿澳元的股份。上述条款清单显示，这家韩国公司将以每股1.75-1.79澳元的价格出售2.395亿股Liontown股票。此次出售将导致LG Energy Solution不再持有Liontown的股份。在出售上述股份之前，LG Energy Solution是Liontown的第三大股东。（文华财经）

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