宏观&金工早评 | 2026年3月5日

　　股 指

　　能源冲击继续发酵，股指下跌

　　A股昨日继续下跌，四大股指均下跌，两市成交量2.37万亿。

　　外围环境上，美国宣称军事进展顺利并宣布措施来恢复霍尔木兹海峡航运，外围市场预期缓和，美元回落夜盘美股中概股回暖。

　　行情结构上，只有军工等少数板块上涨，石化非银金融等领跌。

　　基本面上，霍尔木兹海峡被封锁使亚洲经济体滞胀预期上升，炼厂开始出现实质上拿不到原料等现象，或影响企业利润。两会召开，相比去年或更加注重结构调整，重点仍在科技突破上。

　　资金面上，离岸美元流动性缓和，国内由于央行继续注入超量流动性，流动性环境仍然宽松。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，但短期地缘冲突使市场风险偏好有所下降，市场或需要看到能源危机解决的方案才会恢复信心。

　　贵金属

　　继前一日贵金属市场的短线恐慌后贵金属昨日有所反弹，主要源于地缘风险放缓，美债利率和美元指数的下行，流动性担忧有所减弱。

　　地缘上，美伊冲突昨日未出现明显升级，而对于霍尔木兹海峡封锁的担忧逐步减轻，油价由止涨到缓慢回落。昨日美国国会参议院就一份限制总统战争权力的议案进行程序性表决，结果显示决定不推进这项议案，也就是说，这次表决未能阻止对伊朗采取任何敌对行动。这使得债券利率和美元指数都出现不同程度的回落，贵金属的抑制因素有所缓解并出现反弹。

　　关税贸易方面，贝森特表示15%的关税将于本周实施；欧洲议会周三决定在最高法院裁定特朗普的全球关税制度无效后，将继续暂停批准与美国的贸易协议。l据知情人士透露，欧盟已获得保证，美国将对欧盟出口产品维持10%的普遍关税水平。美国国际贸易法院法官下令，对所有未清算的报关单在不适用《国际紧急经济权力法》关税的情况下予以清算，美国联邦法官下令美国停止计算国际紧急经济权力法下的进口关税。关税的不确定性仍不明确，市场现阶段跟随油价走势显著，这一因素尚未产生实质驱动。

　　美联储表态存在不确定性，米兰表示适宜在3月会议上继续降息，目前未因伊朗冲突爆发而改变前景展望，今年降息一个百分点是合适的；哈玛克表示我们可能会在相当长的一段时间内维持利率不变；褐皮书显示总体而言，经济预期乐观，多数地区预计未来几个月经济将呈现小幅至温和增；白宫表示已向参议院提交沃什担任美联储主席的提名，据信其将取代米兰的理事席位。随着油价的缓慢回落，美联储表态相对平缓，降息预期未进一步回调从而驱动贵金属。

　　美国2月ISM非制造业PMI录得56.1，为2022年7月以来新高；美国2月ADP就业人数增6.3万人，为2025年11月来最大增幅，预期增5万人，前值自增2.2万人修正至增1.1万人；美国经济数据相对稳定，在非农公布前未对市场产生较大风险影响，美股的回升进一步缓解了市场的流动性担忧，贵金属同步回升。

　　本周地缘变化和通胀预期成为市场定价关键，昨日油价回落后，整体流动性恐慌缓解，贵金属伴随美债利率和美元指数的回落出现回升。后续的方向仍需观察油价走势和流动性风险的释放情况，以及接下来的非农和零售销售数据对降息预期的影响。

　　国 债

　　国债期货窄幅震荡，股市延续大跌，人民币兑美元收报6.9015。TL主力合约收报112.850元。全天现券交投清淡，短端表现显著优于长端，期限利差走陡。

　　早盘受2月制造业PMI回落至49.0%且小企业景气度低迷影响，叠加隔夜风险偏好下降，多头情绪抢跑，短端率先发力，2年期国债收益率回落至1.33%附近。午间及午后，权益市场跌幅扩大，但债市并未与股市形成显著跷跷板效应，长端交投萎靡，机构观望浓厚。临近尾盘，期货陷入窄幅拉锯，缺乏突破动能。15:15后，现券延续缩量平静状态，长端收益率在1.80%下方窄幅波动，两会政策定调前止盈盘与多头抵抗力量在绝对低位形成弱平衡。

　　资金面维持相对宽裕状态。央行开展100亿元逆回购操作，小额净回笼不改充沛供给。关键利率低位运行，DR001下行至1.30%附近，DR007维持在1.45%左右。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。在资金相对宽裕呵护下，短端确定性最强。微观结构上，债市对权益大跌脱敏，交投萎靡表明交易盘追高意愿不足。多空因素方面，利多在于2月PMI超预期回落凸显基本面弱修复，且股市大跌压制风险偏好；利空则在于长端利率绝对低位带来的止盈压力，及两会潜在的供给扰动。预计短期债市维持缩量震荡格局，核心关注两会赤字率定调及资金面边际变化。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。2026年上半年，2月综合PMI降至49.5%指向经济环比放缓，但4-8月在翘尾因素下通胀或温和回升，增加长端期限溢价。3至4月降准降息兑现节奏将主导宽货币逻辑。机构行为方面，债市已成为低关注度市场，但在规避风险资产波动的需求下，机构刚性配置力量依然对底部形成支撑。预计长端利率延续箱体震荡，10年期国债收益率在1.75%-1.85%面临方向选择，30年期国债在2.20%-2.30%区间波动。

　　基 差

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。