申万银行流动性观察：央行态度软化，银行间流动性危机缓解，实体流动性依然承压

  央行态度软化，并开始表态维护货币市场稳定。央行在网站上的表态从"中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函"变成"合理调节流动性，维护货币市场稳定"，并表示已经向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性的支持。我们之前的批评的一些问题央行皆有改变，公开表态维稳，对市场进行预期管理，表示已经向一些机构投放了流动性，并窗口指导一些流动性充裕的银行向市场低价出钱，平抑价格。而且下一阶段，央行会稳定市场预期，保持货币市场稳定，这一表态也有较大进步。

  整体而言，由于预期的缓和和月底财政存款的下发，银行间流动性警报基本解除。由于前期由预期推动的紧缩螺旋没有外部降温一直处于自激励过程，月底财政存款的下发和央行公开表态维稳对这个过程进行了压制，因此短期来看，预期的改变将银行间流动性警报解除，但由于央行不会大放水，7 天利率水平可能会逐步下行至 4-5%左右的区间，难以回到之前 3%的中枢水平。

   但实体流动性压力依然不小，由于 8 号文等政策的影响，影子银行的扩张将放慢脚步。由于过去两三年，影子银行融资快速发展，对新增信用的贡献超过 30%，此次银行间危机之后，相信部分依赖同业杠杆和表外杠杆进行高速扩张的银行将有所收敛，从而导致全口径融资增速的下降，如果经济不出现快速下行，实体流动性的紧张将继续，实体层面的问题暴露速度将慢于之前央行完全不给流动性的假设，但依然快于前期。

   流动性的实质改善仍要等待9月底，但预期改善将推动银行股小幅反弹。前期基于流动性紧张和业绩预期下降市场对兴业、民生等品种进行了戴维斯双杀，预期的缓解将带来反弹性机会。但由于实体层面的流动性依然偏紧，调结构和去杠杆仍在进行，银行股难有大幅上涨，只有等到利率市场化等负面政策靴子落地的情况下，银行股才有像样的机会。短期推荐民生、兴业等超跌品种，长期推荐南京、工行等稳健型品种。