能化早评 | 2026年2月27日

　　原油

　　供应端：OPEC+可能在下次会议上再度讨论增产，争夺份额态度不变，委内瑞拉局势趋稳且变为了增产预期。美伊仍然面临发生军事冲突的风险，双方在新一轮谈判中仍然有巨大分歧，美国强硬要求伊朗拆除核设施并交出浓缩铀，但伊朗予以了拒绝，不过双方仍然约定下周再谈而非谈判直接破裂。局势的主动升级权仍然在特朗普手中，需关注其接下来的表态。

　　需求：EIA数据显示美国汽柴油表需走强，美国ISM PMI超预期走强，非农数据好于预期，显示当前经济仍有韧性。

　　库存价差：截至2月20日，EIA原油库存上升1599万桶，汽油库存下降101万桶/日，馏分油库存上升25万桶/日。

　　观点：目前仍然是过剩的现实和地缘风险发酵之间的震荡格局，短期市场仍然聚焦美伊局势，若冲突爆发油价还将大幅走高，达成协议则将大跌，目前达成协议的概率已经偏低。

　　1、假期原油大涨。短期伊朗地缘驱动；但上半年过剩实际压力仍较大。

　　2、PX供需格局紧，Q2存硬缺口。PX近两年无投产，缺供应弹性；在下半年新装置投产前格局紧，特别Q2检修季存硬缺口。3月芳烃就将逐步进入检修，格局较清晰；短期最大的压力来自产业套保。

　　3、资金配置驱动。能化板块估值偏低，存在股期轮动效应，配置的角度看，二季度国内外芳烃检修、供应受限，若需求超预期，存较好配置潜力。

　　4、潜在反内卷预期。PTA及下游存反内卷预期，但暂无推进，核心还是成本驱动。

　　结论：节后大涨主因原油驱动，供高需弱实质改善预计要到3月中下旬，在此期间原油影响较大。PX格局较好，为芳烃聚酯链产业链核心驱动，目前估值中等仍存在配置潜力；PTA及聚酯暂无自律政策，主要是成本驱动。若有原油或产业套保压力下的回调，仍可择机低多。

　　供应端：隆众数据，截止2.26日，开工率66%（+1.5）。煤头边际成本3600元/吨。MEG2026年仍有持续投产，过剩加剧格局明显。

　　需求端：截止2.26，聚酯开工率77.3%（+1.3），开工小幅回升。终端纺织周度开工24.5%（+24.5%），终端订单、开工季节性低位，预计元宵后开工加速回升。

　　库存端：截至2月24日，华东主港库存增4.7万吨至98.2万吨。

　　观点：周期看2026年乙二醇投产高，仍是过剩加剧格局；目前仍在累库，但二季度矛盾不大（供应国内外有检修，需求回升期）；但因绝对库存水平较高，05合约震荡区间预计下移至3600-3800。

　　甲醇

　　甲醇：

　　传：zagros双线重启7成，kimiya/sabalan计划本周重启。本周港口库存小幅下降，工厂大幅累库。

　　1、冬季供应扰动，海外地缘冲突预期再次上升。冬季海外伊朗缺气停车，引发进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；当前检修已影响5%供应（目前已有部分装置重启/有重启与）。国内春检预计主要在4、5月开始。

　　2、需求回升，负反馈压力下降。MTO节后开工持稳；传统需求淡季开工偏低，小幅回升。

　　3、估值区间较明确。煤炭企稳，完全成本2100；按盘面比价MTO负反馈压力边界2300。

　　结论：因假期伊朗地缘及原油价格大涨，节后高开；但目前看装置受影响概率不大，高开后走弱。目前甲醇格局尚好，伊朗大面积重启前保持去库格局，若地缘冲突继续升级，仍存在冲破2300潜力，关注地缘及需求情况。

　　硅 链

　　结论：节前合盛兑现检修进入去库格局，但已有少量炉子已重启。且因行业约束小，随时可能重启，市场未计价检修去库。预计成本定趋势，区间震荡，关注成本及供应端情况。

　　周二夜间消息：通威公告，正计划筹资计划收购丽豪。

　　结论：多晶硅因反内卷暂不看好，供需又不及预期，流动性被大幅限制，节后即将面临出口下降压力，因此短期仍预计试探成本为主。中期择机低多观点不变，但上涨需要看到收储真实进展或者供需有持续好转才行。短期收购消息利多，但目前更多为企业自身行为，未提及产能淘汰，是否会引发行业进一步动作待观察。

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。