■焦煤焦炭：关注矿端复产速度

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1272.1元/吨(0)，吕梁低硫主焦煤1483元/吨

　　■股指：美国正式开始征收10%全球关税，股指复苏

　　1.重要资讯：美国正式开始征收10%全球关税，白宫正在准备把税率提高到15%的正式命令。有消息称，美国政府还在考虑以“国家安全”为由，对六个行业加征新一轮关税，涉及大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等领域，并将独立于15%全球关税。

　　商务部发布公告，决定将20家日本实体列入出口管制管控名单，同时将20家日本实体列入关注名单。商务部表示，上述措施旨在制止日本“再军事化”和拥核企图，完全正当、合理、合法。相关措施仅针对两用物项，不影响中日正常经贸往来。

　　国家发改委公告，2月24日24时起，国内汽、柴油零售限价每吨分别上调175元、170元。全国平均来看：92号汽油、95号汽油、0号柴油分别上调0.14、0.15、0.14元。

　　美国三大股指全线收涨，道指涨0.76%报49174.5点，标普500指数涨0.77%报6890.07点，纳指涨1.04%报22863.68点。

　　2.核心逻辑：从外围环境来看，人民币继续走强，海外股市偏震荡。基本面来看，电影票房不及预期，市场相对关注新质生产力，新兴AI应用改善预期。在资金面情况上，央行通过MLF注入流动性。综合来看，政策、资金面逻辑不变的情况下，慢牛行情或仍将延续，关注海外风险和节后波动。

　　3.日内观点：区间震荡。

　　■黄金：美伊局势不稳，金价延续涨势

　　1.现货价格：XAU/USD实时现价：5145.59美元/盎司；XAU/USD现货收盘价：5132.01美元/盎司（-95.42）；上海Au99.99现货价：1147.66元/克（38.74）；

　　2.期货价格：COMEX GC主力收盘价5160.5美元/金衡盎司（-87.4）；沪金AU收盘价1150.5元/克（40.4）；

　　3.黄金全球ETF总持仓：4144.58吨（38.50）；

　　4.10年美债收益率：4.04（0.01）；10年TIPS实际利率：1.97（1.97）；BEI：2.07;

　　5.美元指数DXY：97.8982（0.1665）;

　　6.总结：今日黄金收于5132.01美元，日内波动-95.42美元。实际利率10年TIPS 4.04%较前值上升1.97%，对黄金影响偏弱。名义利率变动0.01美元指数变动0.1665，短期节奏偏强压制金价。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止11月底，全球黄金ETF持仓为3892.6吨，月度同比持续上涨，处于年内较高水平，资金面表现相对积极。当前黄金整体维持高位震荡偏强走势，市场继续围绕低实际利率环境与宏观不确定性进行定价。美元指数下降对黄金价格存在支撑。市场在缺乏反向数据的情况下，黄金的中期配置价值仍然被继续确认。当前黄金仍处于高位阶段，下周需重点关注美伊日内瓦谈判的进展、美国1月失业率、周初请等宏观经济数据公布。

　　■油脂：节间外盘有所上涨

　　1.现货：广州24℃棕榈油8810（+30）；山东一豆8500（+100）；东莞三菜9730（+120）

　　2.基差：05合约一豆 314；05合约棕榈油 -8；05三菜 540

　　3.成本：3月船期马来24℃棕榈油FOB 1085美元/吨（-2.5）；4月船期巴西大豆CNF 463美元/吨（+8）；3月船期加菜籽CNF 564美元/吨（+1）；美元兑人民币6.89（-0.01）

　　4.供给：SPPOMA数据显示， 2月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少23.82%，出油率环比上月同期增长0.3%，产量环比上月同期减少22.24%。

　　5.需求：SGS数据显示，预计马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为552196吨，较上月同期出口的658379吨减少16.1%。

　　6.库存：全国大样本豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为228.27万吨，较上周减6.81万吨。

　　7.总结：马棕1月出口好于预期，产量延续常规季节性减产幅度，综合之下月末库存低于市场预期，但同比仍明显偏高。随着棕榈油相较南美豆油价格优势淡化，后续传统需求有待观察。GAPKI预计2026年印尼棕榈油产量增速回归到2-3%区间。未来两年印尼棕榈油对美出口或由220万吨增至300万吨。

　　■菜粕：或呈油强粕弱

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2360（-30）

　　2.基差：05菜粕 69

　　3.成本：3月船期加菜籽CNF 564美元/吨（+1）；美元兑人民币6.89（-0.01）

　　4.供应：第5周进口压榨菜粕产量万0.6吨，环比持平。

　　5.需求：第5周国内菜粕周度提货量0万吨，环比持平。

　　6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存4.8万吨，环比上周减少1万吨；菜粕库存0.3万吨，环比上周增加0.2万吨。

　　7.总结：节间能源价格上涨提振油料。关注特朗普关税动作对美豆需求前景影响。国内进口颗粒粕库存整体小幅去化，华南压力依旧大于华东。目前豆菜粕价差回落至低位，菜粕需求进一步好转难度或增加。国内关注澳菜籽入榨兑现以及加菜粕进口可能。

　　■铝：大幅累库

　　1、现货：23390元/吨（230）；

　　2、基差：-160元/吨（-40）；

　　3、进口：进口盈亏-2262元/吨（-56）；

　　4、库存：铝锭库存110.8万吨（21.6），铝棒库存37.95万吨（7.35）；

　　5、总结：宏观方面，当地时间23日，美国媒体报道称美国政府正考虑以“国家安全”为由，对约六个行业加征新一轮关税。知情人士称，拟议关税可能涵盖大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业。这些新关税将独立于近期宣布的全球15%关税措施单独实施。美联储理事沃勒表示，若2月就业数据强劲，可能倾向于暂停降息。据CME“美联储观察”：美联储到3月降息25个基点的概率为4.0%，维持利率不变的概率为96.0%。美联储到4月累计降息25个基点的概率17.3%，维持利率不变的概率为82.1%，累计降息50个基点的概率为0.6%。到6月累计降息25个基点的概率为46.8%。供应方面国内外新投电解铝项目爬产推升日均产量。需求方面，企业备库普遍谨慎，订单分化明显，各领域均寄望于节后“金三银四”消费旺季带动需求复苏，但同时也面临铝价波动、需求不及预期、开工乏力等多重风险。铝锭累库幅度扩大，SMM预期节后库存高点将触及130万吨，创近五年新高，这将是压制价格的核心因素。整体来看，宏观氛围中性偏暖，而国内持续累库拖累基本面表现，短期铝价震荡偏强，关注2.3万元/吨支撑。

　　■氧化铝：承压运行

　　1、现货：2555元/吨（0）；

　　2、基差：-274元/吨；

　　3、总结：矿端方面，铝土矿货源充足，氧化铝厂铝土矿库存环比增加14.78万吨，海外货源充足背景下，铝土矿价格或仍处下跌趋势。国内氧化铝市场库存总量继续攀升，行业整体库存水平维持高位，供应过剩格局未见明显改善。从生产端看，南方地区氧化铝企业已恢复至原有生产水平，而北方部分企业仍受环保管控影响，运行负荷有所降低，限制了产量的大幅增长，周度产量环比增加1.1万吨至165.8万吨。库存结构方面，电解铝厂原料库存处于相对稳定水平，氧化铝生产企业厂内库存则因北方部分企业暂停焙烧，转而消耗自有库存以保障长单交付，加之需向下游发货，周度库存微降。氧化铝总库存环比增加2.78万吨至625.94万吨。行业整体库存仍处于高位，市场压力持续较大，后续需关注各氧化铝厂复产进度，整体预计氧化铝承压运行为主。

　　■工业硅：关注节后开工节奏

　　1、通氧553硅现货价：9200元/吨（0）；

　　2、多晶硅N型致密料：52.27（-0.1）元/吨。

　　3、DMC：13900元/吨；

　　4、N型硅片价格指数：1.13/片；

　　5、总结：金属硅周度产量6.8万吨，环比下降0.3万吨，终端消费量6.7万吨，周度供需短缺0.6万吨。供应方面，2月份因新疆大厂减产叠加内蒙、四川等地区边际减量，以及生产天数减少，2月工业硅产量环比降幅预计扩大至27%以上。需求方面，下游有机硅、多晶硅及铝硅合金均有不同幅度的需求减少，2 月份供需同步收缩，预计2月平衡表现为紧平衡或小幅去库。春节假期结束，市场以试探性询单为主，关注节后大厂开工或复工节奏，以及资金情绪变化，工业硅价格维持偏弱震荡为主。

　　■铜：铜价转震荡

　　1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为101455元/吨，涨跌1220元/吨。

　　2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：250元/吨。

　　3. 进口:进口盈利-151.6元/吨。

　　4. 库存：上期所铜库存272475吨，涨跌23564吨，LME库存241825吨,涨跌6675吨

　　5.利润：铜精矿TC-50.53美元/干吨，铜冶炼利润-2599.76元/吨。

　　6.总结：假日期间有色向好，国内社融数据M1和M2同比多增利好有色。美国2-3月降息概率仍不大。目前铜价转震荡，长期等待波动率缩窄。短期多单止赢上移至104000-105480，中期多单止盈位上移至98800-100000。中长期止盈位上移至94000-96000。

　　■锌:锌价转震荡

　　1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为24650元/吨，涨跌310元/吨。

　　2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：-40元/吨，涨跌-5元/吨。

　　3.利润:进口盈利-3225.66元/吨。

　　4.上期所锌库存87025元/吨，涨跌16336吨。LME锌库存101550吨，涨跌-25吨。

　　5.锌1月产量数据56.06吨，涨跌0.85吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为16.25%，SMM压铸为21.6%，SMM氧化锌为33.82%。

　　7.总结：目前锌价转震荡，长期等待波动率缩窄。短期多单止赢上移至25800-26000，目前已经破位。中期多单止赢上移至24800-25000，长期多单止赢上移至24000-24300。

　　■螺纹钢：弱势震荡

　　1、现货：上海3220元/吨（0），广州3420元/吨（0），北京3120元/吨（0）；

　　2、基差：01基差90元/吨（0），05基差165元/吨（-5），10基差125元/吨（1）；

　　3、供给：周产量170.38万吨（1.22）；

　　4、需求：周表需41.16万吨（-60.75）；主流贸易商建材成交2.2182万吨（-0.57）；

　　5、库存：周库存716.04万吨（129.22）；

　　6、总结：黑色系市场整体延续节前弱势震荡的格局。宏观与板块层面情绪偏弱，春节期间海外地缘冲突与贸易政策的波动加剧了市场不确定性，同时资金明显流向贵金属与有色金属等热点板块，对黑色商品形成资金分流，加之春节后政策处于真空期，市场缺乏新的驱动，整体情绪谨慎，导致黑色系波动率难以提升。另一方面，产业基本面供需双弱，下游补库意愿整体偏消极，虽然铁水产量保持平稳，但成材端螺纹与热卷均出现增产累库，库存压力逐步显现。综合来看，当前市场处于宏观情绪偏弱、产业供需矛盾累积的共振阶段，价格缺乏上行驱动。然而，考虑到国内政策靠前发力的预期仍在，价格进一步深跌的空间也相对有限。策略上，建议维持震荡思路，可重点关注需求启动情况。短期内，鉴于螺纹与热卷均面临累库压力，可考虑逢高轻仓试空。原料端铁矿石基本面弱势最为明确，可作为空配品种，但需注意其价格已处低位，追空需谨慎。

　　■焦煤焦炭：关注上下游复产进度

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1267.6元/吨(-4.5)，吕梁低硫主焦煤1483元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#1006元/吨(-9)，焦炭综合绝对价格指数1426.7元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1483元/吨(0)，冶金焦一级日照港出库价1570元/吨(0)；

　　2.基差：焦煤主力合约基差87元/吨(87)，焦煤主力合约基差-31元/吨(-31)；

　　3.供给：523家样本矿山精煤日均产量45.88万吨(-28.38)，110家样本洗煤厂精煤日均产量0万吨(-24.34)，全样本独立焦化企业日均产量63.74万吨(-0.05)，247家钢铁企业焦炭日均产量47.23万吨(0)；

　　4.需求：焦炭日均消费量103.72万吨(0.86)，247家钢厂高炉开工率80.13%(0.6)，247家钢厂日均铁水产量230.49万吨(1.91)；

　　5.库存：523家样本矿山精煤库存251.62万吨(-9.62)，炼焦煤港口库存258.41万吨(0)，全样本独立焦化企业焦煤库存1079.09万吨(-250.9)，247家钢铁企业焦煤库存820.35万吨(-17.9)，焦炭港口库存199.06万吨(-5.53)，全样本独立焦化企业焦炭库存100.28万吨(17.48)，247家钢铁企业焦炭库存688.61万吨(-9.3)；

　　6.总结：双焦节后首个交易日震荡偏弱，假期期间焦煤矿端产量明显回落，节后山西煤矿预计复产较快。焦炭方面，焦企生产较为稳定，消耗库存为主，独立焦企内焦煤库存明显下降，然因假期期间终端需求维持淡季，钢厂库存累积采购谨慎，焦化厂内焦炭库存环比增加，双焦维持弱稳，节后供需预计逐步增加，而上游煤矿复产速度将影响焦煤供需结构，若上游复产快于需求恢复，焦煤或面临阶段性供应压力，节后继续关注上游煤矿复产速度与下游需求恢复强度的博弈，以及两会前政策预期对市场情绪的扰动等。

　　■铁合金：合金维持震荡偏弱，关注下游铁水复产速度

　　1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5620元/吨(-30)，宁夏市场价5550元/吨(-20)，广西市场价5750元/吨(0)；硅铁72#内蒙古含税市场价5270元/吨(-100)，宁夏市场价5280元/吨(-20)，甘肃市场价5300元/吨(-100)；

　　2.期货：锰硅主力合约基差-8元/吨(32)；硅铁主力合约基差280元/吨(22)

　　3.供给：全国锰硅日均产量27695吨(360)，187家独立硅锰企业开工率35.84%(0.27)；全国硅铁日均产量14005吨(0)，136家硅铁生产企业开工率28.35%(0)；

　　4.需求：锰硅日均需求15954.29吨(181)，硅铁日均需求2547.63吨(49)；

　　5.库存：锰硅63家样本企业库存394800吨(13000)，硅铁60家样本企业库存71510吨(11560)；

　　6.总结：合金跟随黑色保持弱稳，节前锰矿价格处于同期中高位，电价保持稳定，锰硅成本支撑较强。硅铁节后兰炭价格或有所提降，但电价保持坚挺，硅铁成本仍有韧性。供需方面，合金假期期间供需双弱，节前锰硅供应处于同期中低位，硅铁供应已降至同期低位，终端需求维持淡季特征，节后需求端恢复速度或稍慢于合金供应端。库存方面，锰硅库存基数较大，消化压力累积，合金库存在假期期间环比明显增加。综合来看，节前铁合金供需双弱，节后若需求端复产速度慢于供应端，合金面临阶段性承压，继续关注锰矿发运恢复节奏、电价执行与相关补贴政策以及上下游复产节奏博弈等因素。

　　■纸浆：Suzano3月报价继续上涨，欧洲1月纸浆库存大幅下降

　　1.现货：漂针浆银星现货价5350元/吨（100），凯利普现货价5550元/吨（100），俄针牌现货价5150元/吨（100）；漂阔浆金鱼现货价4600元/吨(20)，针阔价差750元/吨(80)；

　　2.基差：银星基差-SP05=10元/吨（20），凯利普基差-SP05=210元/吨（20），俄针基差-SP05=-190元/吨（20）；

　　3.供给：上周木浆生产量为49万吨（0）；其中，阔叶浆产量为为25.2万吨（0），产能利用率为91%（0%）；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为710美元/吨（0），进口利润为-267.07元/吨(101.2)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-159.22元/吨(21.02);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6170元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利119.3元/吨（0），白卡纸均价为4292元/吨（0），白卡纸生产毛利319元/吨（0），双胶纸均价为4545元/吨（0），双胶纸生产毛利-490.74元/吨（0），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利-36.5元/吨（0）;

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为140621吨（1009)；上周纸浆港口库存为219.5万吨（1.3)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为867.4元/吨（0），化机浆生产毛利为-293.4元/吨（0）。

　　8.总结：日内涨跌幅+2.06%，现货价格上涨100元/吨，针阔价差750元/吨（80）。据UTIPULP数据显示，2026年1月欧洲木浆库存量68.15万吨，环比-12.7%，同比-5.5%。同时，Suzano宣布2026年3月亚洲市场价格上涨$20，欧美市场价格上涨$50。当前原油带动整个化工板块情绪较强，叠加纸浆利多消息，纸浆短期强势上涨。关注本周纸浆港口库存数据，针叶浆能否企稳反弹仍需进一步观察。后续关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

　　■豆粕：美豆平稳运行，粕价上涨空间有限

　　1.价格：DCE豆粕收盘2781元/吨（52），-0.68%。夜盘收盘2799元/吨（5）。日照现货价3080元/吨（0），张家港现货价3050元/吨（-10），东莞现货价3050元/吨（-10），张家港现货价3170元/吨（0）；

　　2.基差：华东地区基差-M05=269元/吨（0），华南地区基差-M05=269元/吨（0），华北地区基差-M05=389元/吨（0）；

　　3.供给：油厂大豆日度压榨量为80300吨（37400），产能利用率为15.46%（7.2%）；

　　4.进口：巴西大豆CNF价格为463美元/吨（9），升贴水为112元/吨(2)，阿根廷大豆CNF价格为490.17美元/吨（18.68），升贴水为184.3元/吨(16.33)，

　　5.需求：豆粕日成交11600吨（11600），其中，现货11600吨（11600），基差0吨（0）；

　　6.库存：上周主要油厂大豆库存为519.54万吨（42.15)；上周豆粕商业库存天数为天（-12.59)；

　　7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为188元/吨（13），阿根廷大豆盘面压榨利润为-49元/吨（-5）。

　　8.总结：美豆方面，节假日整体震荡运行，巴西大豆收割进度偏慢带来支撑。2月USDA报告整体调整不大，整体中性偏空。美豆2024/25年度旧作平衡表及25/26年度平衡表均未作调整，25/26年度结转库存维持3.5亿蒲不变。阿根廷产量维持4850万吨不变，结转库存小幅上调至2292万吨。南美方面，巴西25/26年度产量上调至1.8亿吨，结转库存上调100万吨至3791万吨。农业咨询机构AgRural表示，目前巴西大豆收割进度为2020/2021年度以来最慢水平，主要是播种推迟、作物生长周期延长以及收获期降雨等因素所致。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，上周阿根廷中部和北部的降雨改善大豆生长条件，有助于缓解大豆产量下降压力。

　　国内豆粕方面，粕价上涨空间有限。一方面，市场传闻节后可能进行500万吨进口大豆拍卖，进一步强化了供应宽松预期；另一方面，巴西大豆保持创纪录产量预期，巴西丰产压力逐步兑现，当前盘面榨利高位，粕端向下压力加大。中方加购美国大豆，美豆过剩库存向中国转移。综合来看，丰产压力下，盘面整体承压为主。后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。