【股指】外部环境而言，美国GDP增速环比数据较弱，通胀数据高于前值，降息预期有所回升，支撑贵金属逻辑。基本面而言，基本面相对偏弱，春节期间票房不及预期，等待后续刺激需求政策出台。资金面而言，大量资金入市，流动性较为宽松，仍需关注美元流动性传导国内风险。总体来说，国产AI视频、机器人等科技利好消息继续发酵叠加流动性相对宽松，在资金和政策逻辑不改变的情况下，慢牛仍将延续。

　　股指周报

　　【黄金】近期黄金及白银、铂钯等贵金属先抑后扬，收复先前跌幅并再度走强。前期由于美伊谈判出现缓和，获利盘了结，金价持续下挫。随着美伊局势的不稳定，上周黄金再度走强。金价仍然围绕低实际利率环境展开，宏观层面未出现显著实际利率的关键变量。美元指数下降对黄金价格存在支撑。市场在缺乏反向数据的情况下，黄金的中期配置价值仍然被继续确认。当前黄金仍处于高位阶段，下周需重点关注美伊日内瓦谈判的进展、美国1月失业率、周初请等宏观经济数据公布。

　　黄金周报

　　【铜】2025年四季度美国GDP增长1.4%，较三季度的4.4%有所回落。美国1月新增非农就业13万人，超出市场预期，1月CPI同比+2.4%；降息进程来看，1季度降息概率不大。而美国“对等关税”被判违法，特朗普重新对全球加征15%关税，有色成为重要战略争夺点，长期仍利多有色。SMM进口周度TC报-50.53美元/干吨，较上一期增加1.84美元/干吨。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。1月SMM中国电解铜产量环比增加0.12万吨，至117.8万吨，同比上升16.32%。需求端，铜价下跌引发下游逢低采买和节前备货，铜杆开工率节前仅回落4%，现货升水回升。静待节后开工数据短期铜价转震荡，长期等待波动率缩窄。短期多单止赢上移至104000-105480，中期多单止盈位上移至98800-100000。中长期止盈位上移至94000-96000。

　　铜周报

　　【锌】国内加工费维持1500元，进口加工费为24.35美元/干吨。随着比价修复矿进口窗口打开，进口加工进一步下跌空间有限。并且由于金银铜以及小金属价格高位，冶炼利润有所修复。2026年1月SMM中国精炼锌产量为56.06万吨，环比增加0.85万吨，少于预期值。副产品利润较高以及进口矿窗口打开所致。预计2月春节放假产量环比减少5万吨左右。26年海外部分大型矿山产量指引不及预期，冶炼厂生产难言乐观。海外LME库存维持在11万吨以上，仍属低位。下游企业2月春节期间基本处于消费停滞状态，开工率下降明显，静待节后开工数据。目前锌价大幅波动后陷入震荡。长期等待波动率缩窄。短期多单止赢上移至25800-26000，目前已经破位。中期多单止赢上移至24800-25000，长期多单止赢上移至24000-24300。

　　锌周报

　　【铝】全球宏观环境整体呈现中性偏多格局，春节期间外盘基本金属板块在市场对关税不确定性的担忧与供需格局变化的影响下，整体维持窄幅震荡运行。供应方面国内外新投电解铝项目爬产推升日均产量。需求方面，企业备库普遍谨慎，订单分化明显，各领域均寄望于节后“金三银四”消费旺季带动需求复苏，但同时也面临铝价波动、需求不及预期、开工乏力等多重风险。铝锭累库幅度扩大，SMM预期节后库存高点将触及130万吨，创近五年新高，这将是压制价格的核心因素。整体来看，宏观氛围中性偏暖，而国内持续累库拖累基本面表现，短期铝价震荡偏强，关注2.3万元/吨支撑。

　　【氧化铝】国内氧化铝市场库存总量继续攀升，行业整体库存水平维持高位，供应过剩格局未见明显改善。从生产端看，南方地区氧化铝企业已恢复至原有生产水平，而北方部分企业仍受环保管控影响，运行负荷有所降低，限制了产量的大幅增长，周度产量环比增加1.1万吨至165.8万吨。库存结构方面，电解铝厂原料库存处于相对稳定水平，氧化铝生产企业厂内库存则因北方部分企业暂停焙烧，转而消耗自有库存以保障长单交付，加之需向下游发货，周度库存微降。氧化铝总库存环比增加2.78万吨至625.94万吨。行业整体库存仍处于高位，市场压力持续较大，后续需关注各氧化铝厂复产进度，整体预计氧化铝承压运行为主。

　　国海良时期货

　　【工业硅】金属硅周度产量6.8万吨，环比下降0.3万吨，终端消费量6.7万吨，周度供需短缺0.6万吨。供应方面，2月份因新疆大厂减产叠加内蒙、四川等地区边际减量，以及生产天数减少，2月工业硅产量环比降幅预计扩大至27%以上。需求方面，下游有机硅、多晶硅及铝硅合金均有不同幅度的需求减少，2 月份供需同步收缩，预计2月平衡表现为紧平衡或小幅去库。春节假期结束，市场以试探性询单为主，关注节后大厂开工或复工节奏，以及资金情绪变化，工业硅价格维持偏弱震荡为主。

　　国海良时期货

　　【钢矿】当前市场处于宏观情绪偏弱、产业供需矛盾累积的共振阶段，价格缺乏上行驱动。然而国内政策靠前发力的预期仍在，价格进一步深跌的空间也相对有限。策略上，建议维持震荡思路，元宵节后可重点关注需求启动情况。短期内，鉴于螺纹与热卷均面临累库压力，可考虑逢高轻仓试空。原料端铁矿石基本面弱势最为明确，可作为反弹后空配品种，但追空需谨慎

　　【双焦】假期期间焦煤矿端产量明显回落，焦炭生产较为稳定，独立焦企内库存明显下降。焦炭方面，供需相对均衡，焦化厂内库存环比增加，但港口和钢厂内焦炭库存稍有回落，总体库存变化幅度不大，双焦节后供需预计同步增加，而上游煤矿复产速度将影响焦煤供需结构，若上游复产快于终端需求恢复速度，焦煤或面临阶段性供应压力，节后继续关注上游煤矿复产速度与下游需求恢复强度的博弈，以及两会前政策预期对市场情绪的扰动等。

　　【铁合金】节前锰矿价格处于同期中高位，动力煤震荡偏强，各地区电价目前保持稳定，锰硅成本支撑较强。硅铁兰炭价格保持稳定，电价变化不大，硅铁成本仍有韧性。供需方面，合金假期期间供需双弱，节前锰硅供应处于同期中低位，硅铁供应已降至同期低位，终端需求维持淡季特征。库存方面，锰硅库存基数较大，消化压力累积硅铁较锰硅尚可，合金库存在假期期间环比明显增加。综合来看，节前铁合金供需双弱，节后若需求端复产速度慢于供应端，合金或面临阶段性承压，继续关注锰矿发运节奏、电价执行与相关补贴政策、上下游复产节奏博弈以及两会政策等因素。

　　【橡胶】近期橡胶呈现成本坚挺、需求转弱、库存承压的阶段性特征。供应端方面，国内产区已全面停割，海外产区进入停割减产季，全球供应季节性收缩，原料采购价格持续上涨。在此背景下，海外加工厂补库意愿增强，采购推动原料价格走高，对胶价形成较强成本支撑。需求端表现偏弱，春节假期影响 轮胎开工率普遍下降。尽管节前备货需求仍有体现，但出货节奏分化明显，需求端对价格的拉动有限。综合来看，在海外减产带来的供应收紧预期与节前需求走弱、库存累积并存的情况下，天然橡胶市场多空交织，价格缺乏单边驱动，短期大概率维持区间震荡运行。后续重点关注全球供应收缩进度、国际补库节奏及海外地缘扰动。

　　橡胶周报

　　【豆粕】美豆方面，节假日整体震荡运行，巴西大豆收割进度偏慢带来支撑。2月USDA报告整体调整不大，整体中性偏空。美豆2024/25年度旧作平衡表及25/26年度平衡表均未作调整，25/26年度结转库存维持3.5亿蒲不变。南美方面，巴西25/26年度产量上调至1.8亿吨，结转库存上调100万吨至3791万吨。农业咨询机构AgRural表示，目前巴西大豆收割进度为2020/2021年度以来最慢水平，主要是播种推迟、作物生长周期延长以及收获期降雨等因素所致。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，上周阿根廷中部和北部的降雨改善大豆生长条件，有助于缓解大豆产量下降压力。阿根廷产量维持4850万吨不变，结转库存小幅上调至2292万吨。国内豆粕方面，粕价上涨空间有限。一方面，市场传闻节后可能进行500万吨进口大豆拍卖，进一步强化了供应宽松预期；另一方面，巴西大豆保持创纪录产量预期，巴西丰产压力逐步兑现，当前盘面榨利高位，粕端向下压力加大。中方加购美国大豆，美豆过剩库存向中国转移。综合来看，丰产压力下，盘面整体承压为主。后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　【棕榈油】节间植物油受能源价格反弹带动上涨。棕榈油本身基本面变化有限。东南亚棕榈油经过快速反弹之后收缩与南美豆油价差，此前对棕榈油形成支持的低估值因素或逐步消退。后续进一步上涨或需要看到更明确的利多驱动。另外，美国生物柴油45Z拟议法规公布，暂未排除美墨加地区来源的原料，令加菜籽进一步向上。美生柴政策对油脂板块整体的驱动还需关注掺混义务量的要求。与2023年产地静态基本面相比，马棕在4000点位置附近有望企稳。

　　【菜系】节日期间能源价格强势提振国际油料，在大豆、菜籽全球丰产预期不改情况下，板块内或呈油强粕弱局面。美国生物柴油45Z政策拟议法规公布，并定于2026年5月28日举行听证会，该政策适用期限至2029年12月31日。新规规定2025年12月31日之后生产的运输燃料必须完全来自美国、墨西哥或加拿大生产或种植的原料，加菜籽需求端担忧有所减轻。关注特朗普关税动作对美豆需求端的影响。