研究员：蔡文杰

　　期货交易咨询从业信息：Z0022568

　　期货从业信息： F03121925

　　发布日期：2026年2月9日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　天然橡胶：矛盾不突出，短期或见顶

　　上游：本周，泰北停割；泰东北出现大面积落叶，割胶尾期日产胶量不断下降，杯胶价格偏强运行；泰南橡胶树出现落叶，泰国即将进入低产季。截至2月6日，泰国胶水报收59.3泰铢/公斤，泰国杯胶报收5340泰铢/公斤，水杯价差低位震荡；印尼南部巨港（赤道南），部分胶树仍处于落叶期，北部棉兰（赤道北）进入旺产季；科特迪瓦低产季中；本周越南产区天气晴好，南部产区预计临近春节停割，整体割胶产量持续走低，割胶工作已进入收尾倒计时；国内云南停割；海南停割，当地整体浓乳冬储备货量较往年处于偏低水平。

　　库存：截至2026年2月1日，中国天然橡胶社会库存128.1万吨，环比增加0.9万吨，增幅0.7%。中国深色胶社会总库存为85.3万吨，增0.7%。其中青岛现货库存增1.2%；云南降0.8%；越南10#增2%；NR库存小计降0.5%。中国浅色胶社会总库存为42.8万吨，环比增0.8%。其中老全乳胶环比降0.5%，3L环比增5%，RU库存小计增1.4%。

　　下游：截至2月5日，中国半钢胎样本企业产能利用率为72.09%，环比-2.23%，同比+59.45%；中国全钢胎样本企业产能利用率为60.45%，环比-2.02%，同比+47.20%。半钢胎样本企业平均库存周转天数在45.24天，环比-3.54天，同比+3.17天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在47.97天，环比+1.19天，同比+1.33天。截至2026年2月6日，天然橡胶样本企业原材料库存天数在27.3天，较上周增加1.5天。

　　价差：本周混合胶对RU主力合约的基差为-995元/吨；越南3L对RU主力合约的基差为270元/吨，随着盘面回落，非标基差反弹，向后看，非标基差大幅走扩的驱动或有限。

　　泰国混合胶4月价格对NR04合约升水374元/吨，类似的，盘面回落之后，标混价差跟随反弹，预计全年泰混仍将维持对NR的升水结构。

　　本周RU的59价差为105元/吨，在近期的剧烈波动中，RU近月始终维持对远月的升水结构，或已体现全乳胶自身平衡表相对改善的状态，长期去看，全乳胶依然离供不应求的场景有不小的差距，预计在back结构走强的空间有限。

　　逻辑：在近期行情的剧烈波动中，可观察的基本面变化并不突出，商品市场预期的摇摆主导RU&NR单边价格的波动。向后看，在看好今年轮胎需求的基础上，预计年内RU&NR价格仍有上行空间（不确定的是需求好转或者说预期再次启动的时间点），而随着市场预期降温，短期RU&NR或呈震荡格局。随着春节假期临近，考虑到本次国内隔夜天数长达10天，而目前市场的预期较不稳定，预计假期结束首个交易日波动仍较剧烈，故假期期间轻仓或空仓为宜。

　　合成橡胶：预期降温，迎来回调

　　丁二烯：石脑油裂解制乙烯装置开工负荷为88.2%，环比上周增加3.15%，丁二烯装置开工负荷为73.12%，环比上周增加1.86%。本周丁二烯产量为11.65万吨，环比上周增加2.61%。本周，南京诚志、斯尔邦、燕山石化等装置维持停车状态，中化泉州石化、海南炼化装置陆续重启。

　　本周，中石化丁二烯周均价格跌180元/吨至10480元/吨。主流市场价格逐步下行，山东鲁中送到丁二烯周均价格在10508元/吨，环比跌2.66%；丁二烯中国CFR价格为1270美元/吨，环比上周持平。

　　本周，丁二烯内外价差41元/吨，随着国内价格大幅走低，内外价差快速收窄。

　　截至2月4日，丁二烯华东港口最新库存在38400吨左右，较上周期下降2100吨。周内少量进口船货到港，下游原料库存正常消耗，样本港口库存重回下降趋势。

　　顺丁橡胶：国内顺丁橡胶的加工利润为-309元/吨，随着丁二烯供应释放，BR橡胶在跌下过程中迎来利润的反弹。本周，茂名石化顺丁装置且华北部分降负民营装置负荷提升，扬子顺丁短停预计重启。本周，高顺顺丁橡胶产能利用率在78.86%，环比+2.48%。本周，顺丁橡胶社会库存3.31万吨，周度环比-3.78%。

　　期货：本周，现货贴水BR2603合约-90元/吨，盘面回调，基差走强。本周BR仓单为11110吨，环比上周增加1590吨。本周BR全合约持仓持续下滑，约为12.4万手。

　　逻辑：随着乙烯装置的开工回升（和乙烯的裂解价差有所劈叉，开工回升的原因可能是化工企业认为未来需求能够好转，主动扩大生产），丁二烯的供应迎来释放，BR橡胶理论生产利润好转，带动开工回暖，产量提升。在市场预期降温与市场资金持续退出的背景下，BR橡胶迎来本轮大幅上涨后的回调。向后看，与天胶类似，基于看好轮胎消费的基础上，预计BR的定价区间下移幅度或有限（注：由于BR橡胶规模较小，绝对价格或出现瞬间的大幅下跌）。

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