宏观&金工早评|2026年2月10日

　　股 指

　　商品宏观逆风解除，股指上涨

　　 A股昨日全面上涨，四大股指均走强，中证500和中证1000涨幅更大，两市成交量2.25万亿。

　　外围环境上，美国就业不及预期，美元重新走弱，金属和海外股市企稳反弹。

　　行情结构上，所有板块普涨，TMT板块领涨，AI科技题材全面回暖。

　　基本面上，工业企业利润回暖，但结构上主要由TMT板块带动，传统行业仍然很弱，国内1月PMI不及预期，市场关注国内刺激内需举措。AI下游应用频繁落地，资金对整个产业链重新乐观。

　　资金面上，人民币汇率强势，结汇资金大量流入，央行通过mlf注入超量流动性，目前国内资金面仍然宽松，商品市场流动性危机缓和。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，随着商品和海外宏观企稳，AI科技持续落地再度驱动股指走强。

　　贵金属

　　贵金属波动率相对有所回落，周一日盘时间处于相对平稳走势，美盘时间在美元指数和美债利率的影响下开始走高。美元指数走弱，美债利率小幅回升，分化再次走高，叠加上地缘因素的短线影响，贵金属走高。

　　美元指数成为近期贵金属的重要影响因素之一，而昨日美元受多驱动出现走弱，同时出现美债利率和美元指数的分化加大：1市场消息：美国财长贝森特表示，黄金看起来像是典型的投机性抛售行情，不预计美联储在资产负债表问题上迅速采取行动，相信沃什将非常独立。这一表态是对上周金融市场过度交易缩表的表态，过度交易出现调整，美元指数前期反弹回落；2市场消息：因担心投资过度集中和市场波动风险，中国监管部门据悉近期引导金融机构控制其持有的美国国债规模。这一消息是对于长期叙事的驱动因素，从美债利率走高，而美元指数走弱，分化走高可以看出来市场在交易美元体系的利空，而贵金属受益上行；3美国白宫国家经济委员会主任哈塞特：较低的就业数据不应引发恐慌，应预计就业数据有所下降。这一表态是为了周三即将公布的非农就业数据安抚市场并防止出现短线的大幅风险，但在昨日的行情下进一步促进美元指数的下行从而驱动贵金属。

　　地缘方面，昨日再次出现短线行情。日盘时间，高市早苗领导的执政联盟在2026年日本众议院选举中取得压倒性胜利，日本政治右倾化趋势进一步加剧，同时高市早苗表示必须让日本摆脱过度紧缩的财政政策和投资不足的困境，日债利率出现上行，同步贵金属走高。美国海事局表示美国船舶应尽可能远离伊朗水域。中东问题仍存疑，贵金属伴随原油价格出现上涨。

　　从波动率来看，周一情绪端影响的波动率有所下行，持仓量较上周有所下降。对于白银而言，库存仍在下降趋势，但现货市场升水情况有所放缓，三月“逼仓”行情仍不可忽视。

　　针对黄金，长期格局和配置尚未改变，且跟随叙事变化；对于白银，一定要密切关注主线逻辑的负反馈；从交易程度上，在如此行情下，在方向不变的预期下一定要谨慎控制风险。

　　国 债

　　2月9日，国债期货全线上涨，TL2603收涨0.14%报112.730元，T2603收涨0.06%报108.490元，人民币报6.9284。现券收益率下行突破1.8%关口，今日呈现股债双牛格局，中短端表现优于长端，期限利差走阔。

　　开盘受外盘普涨及3000亿地方债发行预期影响，债市情绪略显谨慎，10年期活跃券250016高开于1.805%。但随后在资金净投放及“持券过节”日历效应驱动下，债期维持强势。午后行情在基金与券商的追涨下加速演绎，尽管股市单边上扬，但配置盘与交易盘合力推动现券收益率击穿1.80%心理关口，最低探至1.793%，T主力合约持仓创历史新高，走出独立的“股债双牛”行情。尾盘止盈盘涌出，收益率小幅回调至1.799%附近，市场对通胀数据偏弱的预期及买断式回购利率调降的传言进一步支撑了多头情绪。

　　资金面整体均衡偏松，但跨节资金略显收敛。央行开展1130亿元7天期逆回购操作，净投放380亿元，维稳意图明显。隔夜DR001下行0.15bp至1.2735%，但跨春节的DR007上行7.72bp至1.5385%，显示跨节资金成本有所抬升。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行公开市场操作转为净投放，叠加买断式回购利率调降传言，强化了节前流动性充裕的预期。市场微观结构上，基金与券商为避免踏空积极追涨，与银行配置盘形成合力。利多因素在于“持券过节”的票息需求及弱通胀预期，利空则源于权益市场强势带来的风险偏好回升及1.8%关口下方的止盈压力。节前做多国债的赔率胜率均有所降低，重点博弈春节期间海外不确定性及节后资金回流情况。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。一季度降准降息概率基本为0，政府债供给压力仍存，央行将国债买卖定义为流动性管理工具，“去杠杆”交易并未根本性改变风险偏好的走势，以上因素对一季度债市构成了持续的利空。2026年GDP增速设置目标区间，通胀回暖仍限于上游产业，基本面数据偏弱和机构对股债联动配置的需求等因素虽然对债市定价形成有利支撑，但慢变量对短期走势不构成决定性影响。逢低做多仍是股债商市场的最优解，权益市场的短暂降温并不能带来国债市场的资金回流。当前债市已走过赔率最佳的时间，中长期10Y的下限1.80%或难以打破，TL预计在113附近面临较大阻力，仍需寻找机会逢低做多，一季度维持震荡行情判断。

　　基 差

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